CoreWeave wil de biljoenen dollars van verzekeringsmaatschappijen inzetten om de aanschaf van Nvidia-chips te financieren, aldus de medeoprichter en Chief Development Officer van het bedrijf, Brannin McBee — een stap die levensverzekeraars een steeds groter deel van de verantwoordelijkheid voor de schuld achter de AI-uitbreiding zou geven.

'Al het geld van de wereld'

McBee definieerde het doel in zeer duidelijke termen. "Als we onze chipgedekte schuld investment grade kunnen krijgen en uiteindelijk het hele bedrijf investment grade kan worden, dan kunnen we geld lenen bij verzekeraars, waar het geld onbeperkt is, al het geld in het verzekeringssegment," zei hij in een rapport.

De beloning is schaalgrootte. Levensverzekeraars behoren tot de grootste pool van vastgoedinkomstkapitaal ter wereld, en hun mandaat richt zich doorgaans op investment-grade obligaties — grofweg ratings van Baa3/BBB- of hoger — waardoor de rating, meer dan de omvang van enige individuele deal, de poort is die bepaalt of dat kapitaal bereikbaar is.

Dat is een ambitieuze doelstelling voor een bedrijf dat begon met cryptomining. McBee en twee medeoprichters, Intrator en Brian Venturo, hebben CoreWeave van een startup uitgebouwd tot een bedrijf in kunstmatige-intelligentiecloudcomputing — een van de "neoclouds" die clusters van Nvidia-GPU's verhuren aan AI-onderzoekslabs en grote technologiebedrijven. Het bedrijf beheert momenteel meer dan 1,5 gigawatt aan actief vermogen en streeft naar 8GW eind 2030.

Die groei heeft CoreWeave een opvallende kredietnemer gemaakt, met dit jaar alleen al meer dan $35 miljard opgehaald via chipgedekte schuld, junk bonds, converteerbare obligaties en aandelenemissies. De schulden en leaseovereenkomsten bedragen in totaal zo'n $52 miljard per 30 juni.

De leningen die de deur openden

De innovatie die McBee herhaaldelijk benadrukt, is de delayed draw term loan van $8,5 miljard die CoreWeave in maart structureerde en die een rating heeft van A3 bij Moody's en A (low) bij DBRS. In de aankondiging van 31 maart zei CoreWeave dat dit de eerste investment-grade lening was die werd gearrangeerd op basis van high-performance computinghardware en een klantcontract — in dit geval een overeenkomst met Meta.

McBee sloot zijn eerste dergelijke lening in 2023: een faciliteit van $2,3 miljard aangevoerd door Blackstone, gedekt door Nvidia-GPU's en een afnameovereenkomst met Microsoft, geprijsd tegen een effectief tarief van ongeveer 15% — niet goedkoop, maar destijds innovatief. Sindsdien heeft CoreWeave nog vijf deals afgesloten, met in totaal ongeveer $27 miljard.

Niet al die schuld heeft de hoogste kredietkwaliteit. Een faciliteit van $3,1 miljard die in mei 2026 werd afgesloten, werd gedekt door twee kredietnemers met non-investment-grade ratings, kreeg een Ba2-rating van Moody's en een BB+-rating van Fitch, en werd geprijsd tegen SOFR + 4,50%, volgens een filing van CoreWeave. Een lening van $2,6 miljard in augustus had dezelfde ratings en werd geprijsd tegen SOFR + 5,50%. Die lagere kwaliteit leningen zijn precies wat McBee denkt dat verzekeraars voorlopig niet willen aanraken. "Ik denk wel dat het zover komt," zei hij. Hoe de volgende faciliteiten worden geprijsd, zal laten zien hoe snel die deur opengaat: een herhaling van de single-A-beoordelingen van maart zou de schuld naar het voor verzekeraars geschikte domein trekken, terwijl verdere Ba2/BB+-resultaten het in het high-yield-gebied zouden houden datee denkt dat verzekeraars voorlopig vermijden.

Waar de zekerheid ligt — en wie een neergang opvangt

De structuren zijn ontworpen om risico's in te perken. De chips worden gehouden in een dochteronderneming, legde McBee uit, en al het verdiende geld gaat eerst naar rente, aflossing en bedrijfskosten, met ongeveer 20 cent over voor het moederbedrijf. CoreWeave heeft de structuur omschreven als vergelijkbaar met het financieren van de bouw van een energiecentrale op projectbasis — dezelfde logica die ten grondslag ligt aan projectfinanciering in de infrastructuur, waarbij de afgescheiden kasstromen van een activum de kredietwaardigheid bepalen in plaats van de balans van het moederbedrijf.

De zwakke schakel in de keten is echter de looptijd. De augustusfinanciering loopt ongeveer vijf jaar, terwijl het typische klantcontract drie jaar duurt — wat betekent dat banken lenen op de aanname dat contracten worden verlengd of de capaciteit opnieuw wordt verhuurd. CoreWeave heeft gezegd dat de ratings op de schuld de "sterkte van de zekerheid en structurele beschermingen" weerspiegelen.

Daar twijfelt Jordan Chalfin, kredietanalist bij CreditSights, aan. Hij maakt zich zorgen dat de leenkosten kunnen stijgen als anderen het bedrijfsmodel van CoreWeave navolgen. "Als er overcapaciteit is, waarom zouden [klanten] dan hun contract met CoreWeave verlengen?" vroeg hij.

De ongedekte obligaties van CoreWeave zijn al fors verkocht, met een rendement van bijna 15%. Volgens analisten bevraagd door Visible Alpha wordt verwacht dat de negatieve vrije kasstromen dit jaar ongeveer $25 miljard bedragen, $28 miljard in 2027 en $18 miljard in 2028.

McBee beweert dat CoreWeave "ongelooflijk cashflowpositief" zou zijn als het zou stoppen met bouwen.