CLARITY Act loopt vast in de Senaat, maar SEC en CFTC leveren toch regels voor crypto

Dit artikel is aangepast uit "Crypto for Advisors", de wekelijkse nieuwsbrief van CoinDesk voor financieel adviseurs, met commentaar van Alex Tapscott, CEO van CMCC Global Capital Markets, en een "Ask an Expert"-column van Leo Mindyuk, CEO van ML Tech.

De Amerikaanse Senaat weigerde op 15 september de CLARITY Act naar voren te schuiven en bleef in een procedurele stemming tekortschieten, waarmee een omvattende wetgevend kader voor digitale assets — voorlopig althans — werd uitgesteld. Regelgevende duidelijkheid kwam er toch: binnen enkele dagen lanceerden de Securities and Exchange Commission (SEC) en de Commodity Futures Trading Commission (CFTC) eigen maatregelen. In CoinDesks nieuwsbrief "Crypto for Advisors" betoogde Tapscott dat de stap van de toezichthouders een kortetermijnstimulans biedt en tegelijk een langetermijnrisico creëert.

Congres blijft in gebreke, toezichthouders handelen

Op 15 september had de Senaat de kans om een belangrijke stap te zetten richting spelregels voor digitale assets en, in het verlengde daarvan, voor de digitale economie die nu gestalte krijgt. Het gebeurde niet. De CLARITY Act schoof niet door, wat betekent dat een omvattend wettelijk kader voor digitale assets — waaronder getokeniseerd geld, aandelen, obligaties, akten en andere activa — evenals voor de beurzen, brokers, emittenten en intermediairs die daarmee handelen, moest wachten.

Tapscott betoogde dat de wet de Amerikaanse leidinggevende positie zou hebben versterkt, de Amerikaanse consument ten goede zou zijn gekomen en banken en andere gevestigde bedrijven een duidelijk pad zou hebben gegeven om te investeren, te bouwen, te concurreren — en misschien zelfs de toekomst van financiële dienstverlening te winnen.

"Er is niets zo krachtig als een idee waarvan de tijd gekomen is", schreef hij. "Voorlopig is die tijd nog niet aangebroken. Maar terwijl het Congres een deur sloot, openden toezthouders een venster."

Zowel de SEC als de CFTC handelde met opmerkelijke snelheid. Slechts twee dagen nadat CLARITY was gestrand, vaardigde de SEC een vijfjarige "Innovation Exemption" uit die bepaalde handelsplatformen toestaat getokeniseerde, aan de Amerikaanse beurs genoteerde aandelen on-chain te verhandelen via geautomatiseerde market makers en liquiditeitspools — een marktmodel waarin orders handelen tegen gepoolde activa in plaats van rechtstreeks met een tegenpartij te worden gematcht. SEC-voorzitter Paul Atkins omschreef de maatregel als een "brug richting duurzame regelgeving".

De CFTC heeft ondertussen praktische barrières geslecht, ontheffing verleend aan bepaalde softwareleveranciers en richtsnoeren bijgewerkt over getokeniseerde beleggingen en op blockchain gebaseerde administratie.

"Het Congres weigerde de brug te bouwen, dus zijn toezichthouders zoals Atkins zelf begonnen planken te leggen", schreef Tapscott. De vraag is nu, voegde hij eraan toe, of regelgevende duidelijkheid wetgevende duidelijkheid kan vervangen — en zo ja, voor hoe lang.

De geest is uit de fles

Tapscott suggereerde dat toezichthouders misschien iets onderkennen dat het Congres nog volledig moet erkennen: de adoptie is al ver gevorderd. Nieuwe technologieën hebben doorgaans drie dingen nodig om massale adoptie te bereiken — technologie die werkt, producten die mensen willen en een regelgevende omgeving die bedrijven in staat stelt te bouwen. Crypto heeft in zijn ogen in toenemende mate de eerste twee, en toezichthouders proberen nu de derde te leveren.

Op technisch gebied verwees hij naar Solana's capaciteit om dezelfde transactievolume te verwerken als de aandelen-, vastrentende- en valutamarkten samen, en naar platformen zoals Hyperliquid, die realtime handel in vrijwel elke markt, 24/7/365, aanbieden en beginnen af te brokkelen op de traditionele grondstoffenfuturesmarkten.

Ook een duidelijke product-markt match is zichtbaar, betoogde hij. Stablecoins zijn crypto's eerste killer app, maar niet de laatste. Zodra de wereld digitale munt in handen krijgt, willen mensen vervolgens een manier om met dat geld te sparen, te verdienen en te beleggen. Getokeniseerde aandelen en obligaties, samen met handige en gemakkelijk toegankelijke on-chain markten, zullen die rol vervullen — en dan is de explosieve potentie van wat hij agentic commerce noemde (geautomatiseerde transacties die door AI-softwareagenten worden gestart) met digitale assets nog niet meegerekend.

Het ontbrekende ingrediënt om dit vermogen te ontketenen was volgens hem de regelgevende duidelijkheid. CLARITY moest het keerpunt zijn: het moment waarop cryptobrijven, banken en anderen op gelijke voet konden concurreren, wetend wat de spelregels waren.

Kunnen toezichthouders die leemte vullen? Misschien, althans voorlopig. Maar Tapscott maakte een belangrijk onderscheid tussen regelgevende toestemming en wetgevende zekerheid: toezichthouders kunnen bedrijven vertellen wat ze vandaag mogen doen, terwijl wetgeving meer bescherming biedt tegen een toekomstige regering die morgen iets anders besluit. Dat onderscheid is van enorm belang, merkte hij op, voor een bank, beurs of vermogensbeheerder die miljarden dollars investeert in infrastructuur waarvan de terugverdiening een decennium kan duren.

De toekomst, schreef hij, is niet iets om te voorspellen maar iets om te verwezenlijken, en de kernvraag is hoeveel werk er in de komende twee jaar kan worden verzet. Het venster biedt de sector de kans feiten op de grond te creëren: producten die consumenten daadwerkelijk gebruiken, infrastructuur waar financiële instellingen van afhankelijk zijn, bedrijven die mensen in dienst hebben en kapitaal investeren, en markten die aantoonbaar beter werken dan wat er eerder was. Hoe dieper blockchain verankerd raakt in de productieve economie, hoe moeilijker het voor elke toekomstige regering — Democratisch of Republikeins — wordt om de klok terug te draaien.

De kans kan alsnog verspild worden. Als de cryptosector dit venster besteedt aan het najagen van dezelfde kortetermijnwinsten die eerdere cycli kenmerkten, of de technologie blijft politiseren en mensen met afwijkende meningen vervreemdt, kan een historische economische kans verloren gaan. Stripe, Circle, Robinhood en andere vernieuwers wachten onwaarschijnlijk af. Gevestigde financiële instellingen staan voor een moeilijkere keuze: wachten op het Congres voor de zekerheid die ze prefereren, of handelen op basis van de zekerheid die toezichthouders nu kunnen bieden. "Wachten voelt misschien verstandig", schreef Tapscott. "Het kan aanzienlijk riskanter blijken."

"CLARITY is er niet gekomen. Maar duidelijkheid, van een soort, ontstaat toch", besloot hij. "Het venster staat open. De sector moet er zoveel mogelijk nuttige innovaties en producten doorheen duwen."

Ask an Expert: wat de Innovation Exemption verandert

In het onderdeel "Ask an Expert" van de nieuwsbrief ging Mindyuk van ML Tech in op de praktische vragen die voortvloeien uit de vijfjarige "Innovation Exemption" van de SEC na het vastlopen van CLARITY.

Gevraagd wat de ontheffing verandert, legde Mindyuk uit dat de SEC een pad heeft geopend voor in aanmerking komende getokeniseerde, aan de Amerikaanse beurs genoteerde aandelen om on-chain te handelen via geautomatiseerde liquiditeitspools. Kwalificerende handelsplatformen hoeven zich niet als beurs te registreren, en bepaalde liquiditeitsverschaffers krijgen dealerregistratie-vrijstelling voor gedekte activiteiten. Handel is beperkt tot deelnemers met geverifieerde identiteit.

De maat kwam twee dagen na de mislukte procedurele stemming in de Senaat. De reikwijdte is smaller dan het wetsvoorstel, dat ook getokeniseerde effecten behandelt; in plaats daarvan laat het een specifiek marktmodel zich ontwikkelen onder bestaande bevoegdheid van de SEC. Het is ook bewust een beperkte test: handel is gemaximeerd op een kleine fractie van het normale volume van elk aandeel, en marge is niet toegestaan. De vrijstelling geldt vijf jaar, maar de SEC kan de voorwaarden of duur aanpassen.

Adviseurs, zei Mindyuk, moeten dit behandelen als een beperkte marktest en bewijs vereisen dat een product de toegang of executie verbetert bij de werkelijke handelsformaten van hun klanten.

Wat bezit een klant bij het kopen van een getokeniseerd aandeel?

Sommige producten die als "getokeniseerde aandelen" worden vermarkt, bieden synthetische exposure naar het rendement van een aandeel zonder aandeelhoudersrechten te verlenen — betalingen die dividenden nabootsen maken de houder geen aandeelhouder. De nieuwe ontheffing van de SEC stelt volgens Mindyuk een nuttige toets: om op deze platformen te handelen, moet een token dezelfde rechten dragen als het onderliggende aandeel — dezelfde dividenden, dezelfde stemmen en dezelfde aanspraak op de activa van het bedrijf bij liquidatie. Synthetische exposure komt niet in aanmerking.

Als een derde partij het aandeel van een bedrijf tokenizeert zonder tussenkomst van het bedrijf, moet het volmachtmaterialen aan houders verstrekken. Het bedrijf krijgt ook 30 dagen kennisgeving en kan de handel op dat platform blokkeren.

Adviseurs zouden de documenten moeten lezen die de rechten van de klant vastleggen, controleren hoe dividenden en stemmen daadwerkelijk bij de klant aankomen, en vaststellen of het token direct eigendom vertegenwoordigt, een indirect belang in aandelen in bewaring, of een contractuele vordering gekoppeld aan het rendement van het aandeel. Het belangrijkste, zei Mindyuk, is achterhalen wat de klant kan claimen als de tokenisatie-aanbieder failliet gaat: is de klant bij het transfer agents geregistreerd als aandeelhouder, of houdt hij een vordering op een bewaarder of een special-purpose vehicle?

Wat adviseurs moeten testen voordat ze toewijzen

Mindyuk adviseerde om het getokeniseerde aandeel te vergelijken met het conventionele aandeel bij de werkelijke handelsomvang van de klant, inclusief kosten en koersimpact, en koersafwijkingen ten opzichte van het conventionele aandeel onder stress te controleren. In een liquiditeitspool is de getoonde prijs slechts een startpunt: een order kan de prijs bewegen door de activasaldi van de pool te veranderen. Adviseurs moeten nagaan wie die liquiditeit levert en of dat tijdens volatiliteit kan worden volgehouden.

Hij raadde ook aan om bewaring, overdrachtsbeperkingen en het gedocumenteerde exitproces te onderzoeken voor het geval een platform sluit of de tokeniseringsregeling eindigt. Adviseurs zouden bewijs van een specifiek voordeel moeten eisen — betere toegang lagere totale handelskosten of afwikkeling waardoor geld sneller beschikbaar komt — dat opweegt tegen het extra operationele risico en past bij de beleggingsdoelstellingen van de klant.

Ook in de nieuwsbrief

• De Britse Financial Conduct Authority opende haar crypto-autorisatiepoort. Bedrijven hebben tot 28 februari 2027 om licenties aan te vragen voor stablecoin-uitgifte, handel, bewaring en staking, voorafgaand aan de volledige invoering in oktober 2027.
• Morgan Stanley heeft een Digital Asset Lab opgericht om stablecoins, tokenisatie en DeFi-toepassingen te testen, waardoor medewerkers een speciale faciliteit krijgen om blockchain-technologie te verkennen zonder risico voor de kernesystemen van de bank.
• Robinhood biedt weekendhandel aan in geselecteerde Amerikaanse aandelen en ETF's, waarmee de resterende kloof wordt gedicht na de lancering van de 24 Hour Market in 2023.