Circle en Tether, de twee grootste uitgevers van stablecoins ter wereld, verzetten zich tegen een hoeksteen van het Europese crypto-recht. Beide bedrijven roepen toezichthouders op om te herzien hoe de Markets in Crypto-Assets Regulation (MiCA) omgaat met reservevereisten voor stablecoins.

Volgens berichtgeving van CryptoSlate hebben de twee bedrijven — normaal gesproken felle concurrenten — zeldzame gemeenschappelijke grond gevonden in hun verzet tegen MiCA's op banken gerichte reserveregels. Elk van hen beschouwt de bepaling als een gedeeld probleem in plaats van een punt van concurrentieonderscheidende kracht. Tethers USDT en Circles USDC zijn de twee meest gebruikte aan de dollar gekoppelde stablecoins.

Wat MiCA vereist, en waarom uitgevers bezwaar maken

MiCA, het kader van de Europese Unie voor de regulering van crypto-activa, bevat regels die vereisen dat uitgevers van significante stablecoins een deel van hun reserves aanhouden in gereguleerde bankdeposito's. Het genoemde doel is consumentenbescherming: ervoor zorgen dat uitgevers hun stablecoins kunnen innemen wanneer gebruikers hun geld terugvragen. MiCA's stablecoinbepalingen zijn sinds medio 2024 van toepassing. Aan de dollar gekoppelde tokens zoals USDT en USDC vallen onder de categorie e-geldtokens van de verordening, en uitgevers van tokens die als significant worden beschouwd — een aanduiding op basis van criteria zoals het aantal houders en transactievolumes — worden geconfronteerd met een extra laag van reserve- en toezichtsvereisten.

De zorg van de uitgevers is dat het aanhouden van grote delen van de reserves op bankrekeningen het risico concentreert in plaats van spreidt. Als een bank die deze reserves aanhoudt zou failleren, kan de stablecoinuitgever — en daarmee ook zijn gebruikers — ernstige problem krijgen. De inlossingsmechanismen liggen aan de hart van het geschil: een uitgever moet elk stablecointoken op verzoek kunnen omwisselen voor de onderliggende valuta.

De European Securities and Markets Authority (ESMA) heeft richtlijnen gepubliceerd onder MiCA die het kader vaststellen voor de manier waarop deze vereisten in de praktijk worden toegepast in de EU-lidstaten. Omdat het uitgeven van e-geldtokens in de EU een vergunning van een nationale toezichthouder vereist, bepaalt de vorm van deze regels rechtstreeks welke uitgevers de Europese markt kunnen betreden of er kunnen blijven opereren. Circle en Tether willen dat de vereisten worden herzien voordat ze leiden tot nalevingsknelpunten of barrières voor markttoegang.

Wat een regelwijziging zou kunnen betekenen voor de Europese markt

Als toezichthouders het argument van de uitgevers accepteren, zou dat kunnen leiden tot meer flexibiliteit bij de structurering van stablecoinreserves — mogelijk doordat een groter deel mag worden aangehouden in staatsobligaties of andere laagrisico-instrumenten in plaats van bankdeposito's. Dat zou de Europese regels dichter brengen bij de manier waarop Circle en Tether momenteel hun wereldwijde reserves beheren.

Als toezichthouders vasthouden aan de regels, staan uitgevers die in Europa opereren voor een keuze: reserves herstructureren om aan MiCA's specifieke vereisten te voldoen, hun Europese activiteiten beperken, of de markt verlaten. De beslissing van OKX om een USDT-naar-USDC-conversieroute in Europa te openen nu de MiCA-regels werden aangescherpt, laat zien dat beurzen hun productaanbod al aanpassen als reactie op de regelgevingsdruk.

De uitkomst van deze lobbyinspanning is nog niet beslist. Circle en Tether pleiten voor verandering, maar de Europese toezichthouders hebben niet laten weten of ze van plan zijn de reservebepalingen te herzien. Voor iedereen die stablecoins in Europa aanhoudt of overweegt, is de kernvraag of de twee grootste uitgevers de markt kunnen betreden onder voorwaarden die zij levensvatbaar achten. Die vraag zal waarschijnlijk worden beantwoord naarmate MiCA's stablecoinbepalingen in de komende maanden volledig worden gehandhaafd en getest.

Disclaimer: Dit artikel is uitsluitend bedoeld voor informatieve doeleinden en vormt geen financieel of beleggingsadvies. Markten voor cryptovaluta en digitale activa brengen aanzienlijke risico's met zich mee. Doe altijd eigen onderzoek voordat u beslissingen neemt.