Twee van 's werelds grootste vermogensreserves sturen deze week tegenstrijdige signalen uit over Amerikaanse overheidsschuld. Chinese commerciële banken hebben hun toevlucht genomen tot staatsobligaties als bescherming tegen een stijgende yuan, terwijl het Noorse staatsfonds van 2.300 miljard dollar — het grootste ter wereld — aan haar regering heeft aanbevolen de blootstelling aan staatsobligaties te verminderen.

De perceptie van Amerikaanse staatsschuld is zowel in binnen- als buitenland van belang, aangezien buitenlandse investeerders de grootste financieringsbron zijn van de Amerikaanse schatkist, die zwaar in het buitenland leent om aanhoudende tekorten te dekken. Volgens Brookings was het aandeel van buitenlandse houders van uitstaande staatsobligaties medio 2025 gedaald tot ongeveer 40%, tegen meer dan 50% tijdens de financiële crisis van 2007-09. China vormt, samen met Japan, verantwoordelijk voor een groot deel van de terugloop in de vraag van het afgelopen decennium — en toch koopt het nu opnieuw. Het rendementgerichte Noorse fonds is daarentegen juist van plan haar blootstelling te verminderen. De divergentie illustreert een bredere vraag waarmee mondiale beleggers worden geconfronteerd: met aanhoudend grote Amerikaanse begrotingstekorten vormen buitenlandse kopers niet langer een uniform blok, en verschuivingen bij de grootste houders kunnen de marginale vraag naar staatsobligaties beïnvloeden.

Waarom Chinese kredietverstrekkers nu dollarobligaties willen

Volgens Reuters, onder verwijzing naar bronnen die anoniem wilden spreken, keerden de Chinese banken terug naar de aankoop van Amerikaanse staatsobligaties vanwege een rendementsprobleem. Eén bron omschreef de situatie ronduit als een "hongersnood" naar veilige activa die de moeite van het houden waard zijn in eigen land. Chinese staatsobligaties betalen momenteel zeer weinig, waardoor Amerikaanse staatsobligaties aantrekkelijker zijn voor deze categorie kopers. Toezichthouders zijn bovendien huiverig voor banken die nog verder een noodlijdende binnenlandse markt opzoeken.

De stijging van 30 basispunten in het rendement van de 10-jaars staatsobligatie sinds begin juni, tot ongeveer 4,76%, geeft Chinese banken een eenvoudig draaiboek in drie stappen: dollardeposito's aantrekken, het geld in overheidspapier parkeren en de spread opstrijken. Het verschil tussen wat de banken aan spaarders betalen en wat staatsobligaties opleveren, is wat de carry trade werkt.

Hoe Chinese banken inspelen op de tarieven van Amerikaanse staatsobligaties

Chinese banken hebben een strategie om de dollars aan te trekken die ze nu nodig hebben: het versoepelen van tarieven na jaren van nauwelijks beweging. De grootste staatsbanken zijn afgestapt van de limiet van 2,8% die ze sinds 2023 hanteerden op dollardeposito's. De door Reuters geciteerde staatsbankier zei dat spaarders met meer dan 50.000 dollar op hun rekening sinds juni tarieven van boven de 3% krijgen, terwijl kleinere en buitenlandse banken sinds augustus tarieven van 4% aanbieden. Ter vergelijking: grote staatsbanken betalen ongeveer 0,95% op yuandeposito's.

Voor Beijing dient het in dollars houden van geld ook haar valuutadoelstellingen. Chinese exporteurs worden klem gezet door de bijna 9% winst van de yuan ten opzichte van de dollar sinds begin 2025. Door die appreciatie af te remmen en een gezonde dollarwisselkoers te handhaven, converteren spaarders minder, wat de opwaartse druk op de yuan verlicht. China heeft volgens cijfers van de People's Bank of China per eind juli ongeveer 1.180 miljard dollar aan deviezendeposito's om deze handel uit te voeren.

Vóór deze tactische verschuiving waren de Chinese houders via Amerikaanse bewaarders in juni met 13% gedaald op jaarbasis, tot 633,4 miljard dollar — het laagste niveau sinds september 2008. In 2013 hield China meer dan dubbel dat bedrag. Chinese banken routeren 100% van hun Amerikaande schuldposities niet via dezelfde bewaarders; ze gebruiken ook bewaarders in plaatsen zoals Luxemburg en de Kaaimaneilanden, zodat de officiële telling niet het volledige beeld geeft.

Noorwegen zet in op vermindering van de blootstelling aan Amerikaanse staatsschuld

Terwijl Chinese banken instappen, bereidt Norges Bank Investment Management zich voor om uit te stappen. In een brief aan het Noorse ministerie van Financiën gedateerd op 1 september beval de beheerder van het Government Pension Fund Global aan het aandeel staatsobligaties in haar referentie-index voor vastrentende waarden te verlagen van 70% naar 50%. Elke wijziging van de referentie-index vereist uiteindelijk goedkeuring van het ministerie van Financiën, een proces dat historisch gezien openbare raadpleging heeft omvat.

Modern Diplomacy schatte dat de verschuiving alleen al circa 80 miljard dollar van Amerikaanse staatsobligaties zou afhalen, waarbij het geld wordt omgeleid naar hypotheekgedekte effecten, activagedekte obligaties en kredietwaardige bedrijfsobligaties, terwijl Japanse overheidsschuld in de mix wordt verhoogd.

NBIM presenteerde de zetel als het najagen van risicopremies in plaats van het ontvluchten van de dollar. In haar inzending betoogde de bank dat hoge overheidsschuld "een meer algemeen kenmerk van ontwikkelde economieën" is geworden in plaats van een eigenschap van een paar landen, zodat een fonds met een lange horizon betaald zou moeten worden voor het vasthouden ervan. De bank adviseerde ook om staatsobligaties te wegen op marktwaarde in plaats van bbp, en opkomende markten buiten de index te houden.

Het Noorse ministerie van Financiën heeft geen publieke deadline gesteld voor het voorstel. Het dichterbijzijnde ijkpunt is de rentebeslissing van de Federal Reserve op 16 september, die zal bepalen hoe duur staatsobligaties blijven om te houden — en, in verlengde daarvan, of de spread die Chinese banken aantrok breed genoeg blijft om hen te laten blijven kopen.