De Amerikaanse Commodity Futures Trading Commission (CFTC) heeft een federale rechter gevraagd de rechtszaak van CME Group over de goedkeuring van cryptocurrency-perpetualfutures te verwerpen.

Het verzoek werd woensdag ingediend bij de Amerikaanse districtsrechtbank voor het District of Columbia. Daarin betoogt de CFTC dat CME geen voldoende concurrentieschade heeft aangetoond, wat volgens het agentschap nodig is om de procesbevoegdheid te vestigen. Procesbevoegdheid is een drempelvereiste in federale rechtbanken: een eiser moet doorgaans aantonen dat er sprake is van een concrete, feitelijke of dreigende schade die redelijk is te herleiden tot het handelen van de verweerder, en rechtbanken wijzen zaken regelmatig af wanneer dat bewijs ontbreekt.

De kern van het geschil is het Bitcoin-perpetualfuturescontract van Kalshi, dat de CFTC in mei goedkeurde. Het agentschap heeft ook aangegeven dat andere geregistreerde termijnbeurzen vergelijkbare perpetualcontracten op digitale grondstoffen mogen verhandelen.

CME verzet zich tegen die aanpak. De beurs stelt dat cryptocurrency-perpetualcontracten als swaps moeten worden geclassificeerd onder de Commodity Exchange Act en de Dodd-Frank Act. Die classificatie is relevant omdat swaps en futures sinds het Dodd-Frank-kader van na 2010 onder verschillende regelgevingsregimes vallen, met verschillende regels voor handelsplatformen, clearing en marktdeelnemers. CME beweert bovendien dat de CFTC de regelgevende behandeling van deze producten onterecht heeft gewijzigd.

Waarom de CFTC de zaak geseponeerd wil zien

De toezichthouder wijst erop dat CME nog steeds vrij is om eigen perpetualfutures te verhandelen. Op die basis stelt de CFTC dat CME geen schade kan claimen louter omdat Kalshi goedkeuring kreeg om concurrerende producten aan te bieden.

Het agentschap verwees ook naar de handelsdata van CME zelf en wees erop dat de volumes in Bitcoin- en Ether-futures in juni en augustus stegen vergeleken met mei, de maand waarin de CFTC de goedkeuring gaf.

Als gevolg daarvan typeerde de CFTC de vermeende concurrentieschade van CME als zelf veroorzaakt: de beurs koos ervoor geen perpetualfutures aan te bieden, ondanks de mogelijkheid om dat te doen.

De toezichthouder voegde daaraan toe dat herclassificatie van de contracten als swaps CME's zorgen sowieso niet zou wegnemen, aangezien andere aangewezen contractmarkten onder die classificatie nog steeds vergelijkbare producten zouden kunnen aanbieden.

De juridische strijd kan de Amerikaanse cryptoderivaten vormgeven

Het geschil heeft bredere implicaties voor de Amerikaanse markt voor cryptoderivaten. Perpetualcontracten zijn wereldwijd een belangrijk handelsproduct geworden omdat ze geen vaste afloopdatum hebben en gebruikmaken van financieringsmechanismen om hun prijzen af te stemmen op de spotmarkten. Historisch werden ze vooral verhandeld op offshore, licht gereguleerde platformen, wat mede de reden is waarom Amerikaanse toezichthouders en beurzen nu strijden over hoe — en of — deze productstructuur naar binnenlandse gereguleerde markten kan worden gebracht.

De CFTC heeft geprobeerd meer perpetualachtige producten naar gereguleerde Amerikaanse markten te brengen. Het beleid van mei stelde een kader op voor bepaalde perpetualfutures op digitale grondstoffen, en latere regelgevende richtlijnen behandelden de vraag hoe deze producten moeten worden behandeld.

CME heeft uiterlijk 2 oktober om te reageren op het seponeringsverzoek. De uitkomst van de zaak kan bepalen hoe toezichthouders en beurzen de groeiende Amerikaanse markt voor crypto-perpetualfutures classificeren — en erom concurreren. Na de indiening van 2 oktober zijn de volgende stappen om in de gaten te houden de uitspraak van de rechtbank over de procesbevoegdheid en, als de zaak doorgaat, de argumenten over de wettelijke classificatie van perpetualcontracten.