De Commodity Futures Trading Commission vroeg een federale rechter woensdag om de rechtszaak van de Chicago Mercantile Exchange over de goedkeuring van cryptocurrency-perpetual futures door het agentschap te niet te doen. De toezichthouder betoogde dat CME niet heeft aangetoond dat het financieel nadeel heeft geleden of te maken kreeg met meer concurrentie als gevolg van die beslissing.

"Deze rechtszaak is veel drukte om niets," schreven de advocaten van CFTC-voorzitter Michael S. Selig en de commissie. De rechter heeft nog niet over het verzoek geoordeeld, en het bijbehorende conceptbevel blijft ongetekend.

CME spande de zaak aan nadat het agentschap Kalshi's Bitcoin-perpetualcontract als future classificeerde. De beurs betoogt dat een contract zonder vervall- of afleveringsdatum voldoet aan de definitie van een swap volgens de Commodity Exchange Act en daarom het verkeerde goedkeuringsproces heeft doorlopen. De classificatiekwestie gaat verder dan semantiek: futures en swaps vallen onder verschillende reguliere wegen binnen de Commodity Exchange Act, waarbij futures worden verhandeld op door de CFTC gereguleerde designated contract markets en swaps onder een afzonderlijk kader vallen, zodat het label bepaalt welk goedkeuringsproces en welke marktstructuur geldt.

"CME betwist niet dat het ditzelfde type futurescontract zou kunnen verhandelen — de Order en de Policy Statement verduidelijken immers dat elke bij de CFTC geregistreerde beurs perpetual futures op digitale activa kan verhandelen," schreef de CFTC. "Evenmin betwist CME dat de commissie het gezag had om de verhandeling van dit type contract goed te keuren. In plaats daarvan stelt het dat de commissie ze als 'swaps' had moeten labelen in plaats van als 'futures.'"

Perpetual futures, beter bekend als perps, stellen handelaren in staat om voor onbepaalde tijd gehevelde long- of shortposities aan te houden, waarbij zogenaamde funding-betalingen tussen handelaren de contractprijzen in lijn houden met de onderliggende spotmarkt. Het product werd populair op offshore crypto-derivatenplatforms, en de intrede ervan op de gereguleerde Amerikaanse markt markeert een verschuiving waarbij producten die traditioneel beperkt bleven tot ongereguleerde venues onder toezicht van de CFTC worden gebracht.

Kalshi en Polymarket lieten in april weten plannen te hebben om uit te breiden naar perpetual futures. Op 29 mei keurde de CFTC Kalshi's Bitcoin-perpetualcontract goed, waarmee een product dat het vaakst op offshore cryptoplatforms werd verhandeld de gereguleerde Amerikaanse markt betrad. Kalshi diende vervolgens een verzoek in om contracten gekoppeld aan 12 altcoins te certificeren, waaronder Ethereum, XRP, Solana en Dogecoin. CME kondigde de geplande juridische stap aan op 18 juni.

Het geschil kan uiteindelijk verder reiken dan digitale activa. Kalshi diende in augustus een verzoek in om een perpetual future die koperprijzen volgt te verhandelen, hoewel de CFTC heeft gezegd dat contracten op activaklassen buiten digitale grondstoffen individuele beoordeling vereisen.

Het besluit van het agentschap uit mei staat geregistreerde designated contract markets toe — niet alleen Kalshi — om vergelijkbaar gestructureerde perpetual futures op Bitcoin en andere digitale grondstoffen te verhandelen. CME zou dus concurrerende contracten kunnen introduceren, aldus de CFTC.

De toezichthouder citeerde ook publieke uitspraken van CME-bestuurders die zeiden dat hun klanten niet om perpetual futures hadden gevraagd en dat de contracten geen vervanging waren voor de institutionele hedgeproducten van het bedrijf. Daarnaast wees het op cijfers van CME waaruit bleek dat het handelsvolume in augustus hoger was dan in mei voor Bitcoin, Micro Bitcoin, Ethereum en Micro Ethereum-futures, en presenteerde het die data als bewijs tegen CME's claim van concurrentieschade. De rechtbank heeft die conclusie nog niet beoordeeld.

De CFTC betoogde voorts dat een uitspraak in het voordeel van CME het vermeende nadeel niet zou wegnemen, aangezien beurzen kunnen proberen de contracten als swaps te certificeren of futures met lange looptijd en vergelijkbare mechanica kunnen aanbieden.

"Los van het feit dat CME geen financieel nadeel heeft gesteld, bevestigen CME's eigen uitspraken en data dat het bedrijf geen financieel nadeel heeft geleden en er niet binnen afzienbare tijd een zal lijden," schreef de CFTC. De uitkomst van het nietigingsverzoek en, als de zaak doorgaat, de bredere rechtszaak, kunnen bepalen hoe perpetual-achtige contracten voortaan worden geclassificeerd en verhandeld op gereguleerde Amerikaanse markten.