De US Commodity Futures Trading Commission (CFTC) heeft een nieuw federaal kader naar voren gebracht voor crypto-beurzen die leveraged trading aanbieden aan retailklanten. Deze stap zou Amerikaanse cryptoplatforms een duidelijker route naar federaal toezicht kunnen geven op een moment waarop het land nog steeds geen alomvattende crypto-marktwet kent. Voor lezers die niet bekend zijn met de toezichthouder: de CFTC bewaakt de Amerikaanse derivativesmarkten onder de Commodity Exchange Act (CEA), de wet waarnaar Selig verwees bij het beschrijven van de doelstellingen van het kader.

CFTC-voorzitter Michael S. Selig kondigde de voorstellen aan op 5 oktober tijdens een toespraak bij het Fordham Law Blockchain Regulatory Symposium in New York. De toezichthouder zoekt publieke input op twee samenhangende voorstellen: Regulation Crypto Asset Transactions (CTX) en Regulation Crypto Asset Markets (CAM).

Een Federale Optie, Geen Verplichting

Onder het kader zou registratie bij de CFTC functioneren als een federaal alternatief in plaats van een automatische verplichting. Platforms zouden niet gedwongen worden in het CFTC-systeem en kunnen onder staatlicenties blijven opereren als hun bedrijfsmodel dat toelaat. De keuze zou bij elk bedrijf liggen, afhankelijk van hoe het is georganiseerd. Beurzen die bepaalde vormen van leveraged cryptohandel aanbieden, vallen echter al onder de CFTC-registratievereisten onder bestaande wetgeving. Die mix van licenties op staatsniveau voor spotactiviteit naast federale registratie voor sommige leveraged producten is het regulerende landschap waarop deze voorstellen neerkomen.

Een Drieledige Marktstructuur

De CFTC schetste de cryptomarkt aan de hand van een structuur met drie niveaus, die regulerende verplichtingen afstemt op het type activiteit dat een platform uitvoert:

• Gewone spotbeurzen zouden grotendeels onder de regels voor geldoverdracht van de staten blijven vallen, terwijl de CFTC haar bevoegdheden tegen fraude en manipulatie beht.
• Beurzen die retailmarge-, leveraged- of gefinancierde cryptohandel aanbieden, zouden in de tweede categorie vallen.
• Platforms die derivatives aanbieden, zoals perpetuele contracten — derivatieve posities zonder vervaldatum — zouden in de derde categorie vallen.

De nieuwe voorstellen richten zich vooral op die tweede groep. Volgens het plan zouden beurzen die uitsluitend leveraged-cryptotransacties willen aanbieden zich kunnen registreren als een nieuw type derivativesbeurs, genaamd een crypto asset market (CAM). Bestaande bij de CFTC geregistreerde derivativesbeurzen zouden deze producten ook kunnen aanbieden onder de voorgestelde regels. Dat zou platforms die uitsluitend leveraged producten aanbieden een registratiecategorie geven die is ontworpen rond hun specifieke aanbod.

Klantbescherming en Waarborgen

Het kader zou verschillende klantbeschermingen met zich meebrengen. CAM's zouden te maken kunnen krijgen met vereisten rond marktsurveillance, financiële waarborgen en het beheer van klantengelden. De CFTC overweegt ook proof-of-reserves-regels voor beurzen die klantactiva aanhouden in omnibusrekeningen — gebundelde rekeningen waarin een platform de activa van veel klanten gezamenlijk aanhoudt in plaats van de bezittingen van elke klant gescheiden te houden. Proof-of-reserves-regelingen zijn bedoeld om een platform te laten aantonen dat het daadwerkelijk de activa aanhoudt die het aan klanten verschuldigd is.

Een ander belangrijk onderdeel betreft futures commission merchants (FCM's). Deze bedrijven zouden klantrekeningen en -gelden beheren en zouden verplicht zijn zich te houden aan bestaande vereisten voor klantbescherming. Hun betrokkenheid zou ook anti-witwasregels en regels voor klantidentificatie in het proces brengen.

De CFTC onderzoekt daarnaast hoe de regels zouden werken bij zelfbeheer (self-custody). Volgens het voorstel zouden crypto-activa die binnen 28 dagen naar de externe wallet van een klant worden verzonden, doorgaans kunnen voldoen aan de interpretatie van "actual delivery" door de toezichthouder — een CEA-norm die wordt gebruikt om te bepalen wanneer retail-leveragedtransacties onder de vereisten van de toezichthouder vallen.

Selig zei dat het kader een belangrijke stap markeert:

"The framework I have outlined is an important step towards bringing crypto asset markets within the protections of the CEA. It will establish clear rules of the road for firms that want to serve American customers, strengthen the integrity of these markets, and provide a path for responsible innovation to take place here in America."

Over Onchain Finance

Selig wees ook op de ruimere interesse van de toezichthouder in onchain finance. Hij zei dat ontwikkelaars die uitsluitend software publiceren en geen transacties controleren of klantactiva aanhouden, niet automatisch als traditionele intermediairs behandeld zouden moeten worden.

Het voorstel schept op zichzelf geen volledig federaal crypto-regime. Het Congres moet nog beslissen of alle beurzen federaal verplicht geregistreerd moeten worden. In de tussentijd accepteert de CFTC publieke commentaren terwijl ze de voorstellen verder uitwerkt. Op moment kunnen definities, drempels en verplichtingen nog worden herzien voordat definitieve regels worden vastgesteld — waardoor het commentaarproces, samen met de beslissing van het Congres over verplichte registratie, de twee factoren zijn die waarschijnlijk bepalend zijn voor de uiteindelijke vorm van het kader.