CFTC-ontwerp bereikt het Witte Huis

De Commodity Futures Trading Commission (CFTC) is officieel begonnen met het opstellen van een regelboek voor digitale assets zonder op het Congres te wachten, en heeft op 17 september een ontwerpregelgeving over transacties en markten voor crypto-assets ter beoordeling naar het Witte Huis gestuurd. De aanmelding, ingediend onder de titel "Regulation Crypto Asset Transactions and Regulation Crypto Asset Markets", ligt nu bij het Office of Information and Regulatory Affairs (OIRA), het Witte Huis-orgaan dat federale regels toetst en input van andere instanties coördineert voordat deze openbaar worden.

De prerule-aanduiding markeert de vroegste fase van het Amerikaanse regelgevingsproces: er is nog geen tekst gepubliceerd en welke assets, platforms en intermediairs het zou omvatten, blijft onbekend. Het moment is veelzeggend. De indiening arriveerde twee dagen nadat de Senaat er niet in slaag de CLARITY Act te behandelen, het wetvoorstel over marktstructuur dat het toezicht op digitale assets had verdeeld tussen de CFTC en de SEC en dat viel bij 49 stemmen tegen 50. Nu het wetsvoorstel is vastgelopen, moeten de regelboeken van instanties bepalen hoe de Amerikaanse cryptomarkten worden gereguleerd.

Wat het ontwerp mogelijk omvat

Het officiële register kent aan de indiening de code RIN 3038-AF80 toe — het Regulation Identifier Number dat een regelgevingsproces door de federale procedure volgt — en vermeldt het als in behandeling bij OIRA, een fase die aan elk formeel voorstel voorafgaat. De waarschijnlijke vorm is af te leiden uit opmerkingen die CFTC-voorzitter Michael Selig op 20 augustus uitsprak tegen de Innovation Advisory Committee van de instantie: het verslaan van het standpunt van de commissie over de cryptomarktstructuur, en het toestaan dat bestaande geregistreerde partijen, samen met enkele momenteel niet-geregistreerde beurzen, worden aangewezen als "crypto asset markets", een speciale klasse van designated contract markets — de registratiecategorie die de CFTC gebruikt voor locaties die futures en opties noteren — waarin handel in digitale assets met hefboomwerking en marge onder direct toezicht van de CFTC zou kunnen plaatsvinden.

Van het ontwerp wordt ook verwacht dat het ingaat op de vraag wanneer particuliere grondstoftransacties in aanmerking komen voor de "actual delivery"-vrijstelling, die afwikkeling buiten geregistreerde locaties toestaat. Die vraag bepaalt hoe platforms gericht op particuliere gebruikers hun aanbod structureren.

Voorzitters zetten door

Beide voorzitters lieten duidelijk blijken dat hun instanties niet zullen pauzeren. De dag na de stemming schreef Selig op X dat de CFTC "locked in and ready to ship its rules for the new frontier of finance" is, terwijl SEC-voorzitter Paul Atkins zei dat de effectenregelgever zou doorgaan "with or without legislation". Beide instanties handelden de volgende dag: de CFTC met ontzag voor software en de SEC met vrijstellingen voor getokeniseerde aandelen.

Coinbase-CEO Brian Armstrong voegde eraan toe dat toezichthouders al " tools they need to create clear rules under existing" hebben en voorspelde dat ze "in earnest" aan de slag zouden gaan. In zijn woorden komt "clarity is coming to crypto regardless" — een visie die de indiening bij het Witte Huis nu concreet maakt.

Ontzag voor walletsoftware

De CFTC combineerde de indiening met onmiddellijk ontzag. Een no-action-brief die vrijdag werd gepubliceerd en die in de officiële persrelease van de instantie staat beschreven, maakt het mogelijk dat aanbieders van passieve software, waaronder crypto-wallet-apps, gebruikers verbinden met gereguleerde derivatenmarkten zonder zich te registreren als introducing brokers — de intermediairs die klantorders werven en naar handelsplatformen routeren. No-action-brieven zijn de verzekering van de instantie dat zij geen handhaving zal nastreven voor de beschreven activiteit. Aanbieders mogen specifieke contracten op de markt brengen en transactiegebonden kosten in rekening brengen, maar mogen geen klantmiddelen aanhouden, geen koop- of verkoopsignalen genereren zoals een AI-handelsbot die zou produceren, en geen controle uitoefenen op de routering en uitvoering van orders.

Het ontzag is onder voorwaarden: risicodisclosure, registratieverplichtingen en naleving van marketingregels. Het blijft van kracht totdat de CFTC regels of richtlijnen aannemt over registratievereisten voor softwareontwikkelaars.

SEC opent een zone voor getokeniseerde aandelen

De SEC bewoog zich op hetzelfde terrein. Op donderdag kondigde zij een "innovation exemption" af die in aanmerking komende platforms een voorwaardelijk pad van vijf jaar biedt om on-chain handel in bepaalde getokeniseerde Amerikaanse aandelen aan te bieden — traditionele aandelen vertegenwoordigd als blockchain-tokens — zonder registratie als nationale effectenbeurzen. De stap brengt getokeniseerde aandelen op blockchainrails die tot nu toe vooral toebehoorden aan decentralized finance en Bitcoin DeFi-experimenten. De stap vult de indiening van de CFTC aan in plaats van daarmee te concurreren: het ene agentschap bouwt een derivaatenkader, terwijl het andere een zone voorelen opent.

Jake Chervinsky, CEO van Hyperliquid Policy Center, reagerend op het OIRA-register, zei dat de CFTC "is moving fast" en schijnbaar een regelsvoorstel naar interagency review heeft gestuurd — een beoordeling die strookt met de ontvangstdatum van 17 september.

Prerule, nog geen beleid

De prerule moet het best worden begrepen als proces, niet als beleid. Een prerule is een voorstel in wording: nadat OIRA zijn beoordeling heeft afgerond, keert het ontwerp terug naar de commissie voor een stemming over het uitbrengen van een voorgestelde regel, waarna een periode van publieke consultatie opent, en er nog een stemming nodig is voordat iets in werking treedt. Vandaag bindt niets beurzen of handelaren, en de CFTC wilde niet inhoudelijk op het document reageren. De volgende mijlpalen om in de gaten te houden zijn dus het einde van de beoordeling door OIRA en een stemming van de commissie over het uitbrengen van een voorstel — het moment waarop de tekst van het ontwerp en de reikwijdte ervan eindelijk openbaar worden.

Toch is deze indiening, nu de CLARITY Act is vastgelopen en minister van Financiën Scott Bessent eerder regelgeving door instanties als vangnet aanwees, het dichtst bij wat de Amerikaanse cryptomarkten aan een regelgevingstijdlijn hebben. Bitcoin (BTC) en elk ander asset wachten nu op regels die in Washington zullen worden geschreven, niet op Capitol Hill.