De aankopen van goud door centrale banken daalden in juli met meer dan de helft, terwijl goudnoteer nabij recordhoogtes bleef handelen — een teken dat beleggersvraag een grotere rol speelt in het dragen van de markt.

De netto-aankopen door de officiële sector vielen met 54% terug tot 23 ton in juli, tegen 51 ton in juni, volgens nieuwe gegevens van de World Gold Council. China en Polen waren de grootste kopers met respectievelijk 20 ton en acht ton, terwijl Rusland zes ton verkocht. Turkije, Jordanië en Oezbekistan verkochten elk ongeveer een ton.

Deze matiging ondergraaft op zichzelf niet het bullish beeld. In zijn vooruitzichten zei de WGC dat investeringen naar verwachting de belangrijkste bron van goudvraaggroei zullen zijn in de rest van 2026, terwijl centrale banken op koers liggen voor nog een sterk jaar van netto-aankopen, zelfs als de jaarlijkse vraag onder het totaal van 2025 uitkomt.

Tot en met juli meldden centrale banken aankopen van ongeveer 130 ton, tegenover circa 160 ton in dezelfde periode vorig jaar. De BMO-analisten Helen Amos en George Heppel zeiden in een notitie dat het kopen door de officiële sector desondanks naar historische maatstaven verhoogd blijft en de goudmarkt nog steeds ondersteunt. Dat staat in contrast met het decennium vóór 2022, toen de netto-vraag van de officiële sector gemiddeld veel lager lag, wat het recente inkooptempo tot een structurele verschuiving maakt eerder dan een gegeven.

Beleggers keren terug

Goud schudde de juli-cijfers van de centrale banken aanvankelijk van zich af en handelde donderdag boven $4.475 per oz., om vrijdag scherp lager te eindigen nadat verse Amerikaanse werkgelegenheidscijfers de zorgen over rentetarieven nieuw leven inbliezen. Amerikaanse werkgevers voegden in augustus 162.000 banen toe, terwijl de werkloosheidheid op 4,1% bleef, aldus het Department of Labor vrijdag. De reactie onderstreept een kenmerk van deze cyclus: met centraal banken die gestaag inkopen en beleggers die in- en uitstappen, blijft goud gevoelig voor verschuivingen in de Amerikaanse renteverwachtingen, die de opportuniteitskosten bepalen van het vasthouden van een rendementloos activum.

Beleggersvraag verklaart waarom goud standhield terwijl het officiële inkopen afkoelde. Wereldwijde fysiek gedekte goud-ETF's trokken in juli $3 miljard aan netto-instromingen, waarmee een einde kwam aan twee opeenvolgende maanden van uitstromen, volgens ETF-gegevens. De bezittingen stegen met 23 ton tot 4.068 ton, vrijwel exact gelijk aan de netto-aankopen van centrale banken in die maand.

In Europa genoteerde fondsen leidden het herstel, terwijl de wereldwijde instroom dit jaar $11 miljard bereikte, gelijk aan een stijging van 39 ton in bezittingen. In Azië genoteerde fondsen bleven dit jaar de grootste bijdragers, gevolgd door Europa, terwijl Noord-Amerika in netto-uitstroom bleef.

De cijfers vertroebelen het eenvoudige verhaal dat enkel centrale banken de marginale prijs van goud bepalen. De officiële vraag blijft een pijler, maar beleggersstromen dragen opnieuw meer van de last.

Polen bleef dit jaar de grootste officiële koper, met 90 ton toevoegingen tot en met juli, waarmee de reserves op 640 ton kwamen — ongeveer 28% van de totale reserves en dicht bij het doel van 700 ton. China koopt al 21 opeenvolgende maanden goud en voegde dit jaar 60 ton toe, waarmee de gemelde bezittingen op ongeveer 2.366 ton kwamen. Oezbekistan verkocht daarentegen in juli een ton, na eerder dit jaar 40 ton te hebben gekocht.

"Goud is tot nu toe de beste investering gebleken," zei Timur Ishmetov, president van de centrale bank van Oezbekistan, volgens de WGC-gegevens, waarbij hij te kennen gaf dat de bank tegen gunstige prijzen kan verkopen als onderdeel van het reservebeheer.

Verschuivingen in opslag

Steeds vaker is de vraag niet alleen hoeveel goud centrale banken bezitten, maar ook waar ze het bewaren. Een WGC-enquête dit jaar toonde aan dat 9% van de respondenten in de komende 12 maanden buitenlandse opslaglocaties wil diversifiëren, tegen 2% in 2025. Nog eens 7% zei meer binnenslands te willen opslaan. De trend weerspiegelt eerdere episodes van repatriëring en opslagdiversificatie door Europese centrale banken in het afgelopen decennium, toen Duitsland en anderen in het buitenland gehouden goud naar huis haalden.

Dat thema kwam deze week aan de oppervlakte in Nederland, waar de centrale bank 86 ton verplaatste van Noord-Amerika naar Londen en eigen kluizen, waarbij de toewijzing in New York werd verlaagd terwijl de totale bezittingen gelijk bleven. De Nederlandse zet suggereert dat soevereine bewaring een parallelle lijn wordt in het goudverhaal.

De Bank of Korea maakte ook de eerste officiële goudallocatie in 13 jaar bekend, ongeveer $250 miljoen oftewel twee ton via met goud gedekte ETF's, en zei van plan te zijn binnenslands geraffineerd goud te kopen. Venezuela heeft intussen de teruggave gevraagd van ongeveer $4 miljard aan goud bij de Bank of England, volgens de WGC-gegevens.

Mijnbouwers wachten af

De verschuivende vraagmix kan uiteindelijk voor mijnbouwbedrijven net zo veel gaan betekenen als voor goud zelf.

Abhi Pingle, medoprichter van het op crypto gebaseerde goudfinancieringsplatform Theo, betoogt dat grote producenten kassenrijk maar steeds armer aan reserves zijn geworden, aldus geëmailde commentaren. Die mismatch kan grote producenten richting meer overnames van ontwikkelaars en juniors met onontgonnen ounces stuwen, zei hij.

Gegevens van S&P tonen aan dat exploratie op groene velden vorig jaar naar een recordlaag aandeel van de wereldwijde exploratiebudgetten zakte, terwijl werk rond bestaande mijnen naar een recordhoogte klom — een teken dat producenten meer uitgeven rond bestaande operaties dan aan het vinden van het volgende grote mijngebied.

Newmont (NYSE, ASX: NEM; TSX: NGT) illustreert de trend: het bedrijf meldde een record aan vrije kasstroom van $7,3 miljard voor 2025, terwijl het een toerekenbare goudproductie van 5,26 miljoen oz. voor 2026 voorspelt, tegen 5,89 miljoen oz. een jaar eerder.

Voor nu ligt het meer directe signaal echter in de vraag. Centrale banken zijn vertraagd, maar goud heeft zijn steun niet verloren omdat beleggers weer instappen. Als dat zo blijft, hangt de volgende fase van goud wellicht minder af van officiële aankopen alleen, en meer van hoeveel nieuw kapitaal exposure zoekt aan het metaal en de aandelen die er hefboom op bieden.