Er zijn nu 179 beursgenoteerde bedrijven die Bitcoin op hun balans houden. Hun strategieën volgen doorgaans dezelfde formule die door Strategy werd gepopulariseerd: kapitaal aantrekken op traditionele markten, de opbrengsten gebruiken om Bitcoin te kopen en de hoeveelheid BTC die elk aandeel onderlegt sneller te laten groeien dan verwatering door nieuwe aandelen deze vermindert.

Mark Palmer, managing director en senior equity research analist bij StoneX, zei dat dit is hoe treasurybedrijven proberen het rendement van Bitcoin te "verslaan".

De strategie is gemakkelijker uit te voeren wanneer de Bitcoin-koers stijgt en beleggers bereid zijn extra aankopen te financieren. Maar de mechanismen werken in beide richtingen. Wanneer de premie van een bedrijf verdwijnt, kan het enthousiasme van beleggers afnemen, wordt financiering moeilijker en blijven schuld- en rendementsverplichtingen bestaan. Dezelfde structuur die winsten vergroot wanneer het activum stijgt, kan verliezen versterken wanneer het daalt.

De 50 grootste Bitcoin-treasurybedrijven hebben sinds juli 2025 $83 miljard aan marktkapitalisatie verloren. Recente aandeelhouderskritiek Metaplanet heeft ook de vragen onder de aandacht gebracht die ontstaan wanneer treasurybedrijven hun aandeelhouders te sterk verwateren.

Treasurybedrijven hebben tijdens bear markets wellicht vaker nieuwe financiering nodig, wat een potentieel probleem oplevert. Palmer zei:

"Aandelen uitgeven tegen een premie op de netto-activawaarde en met de opbrengsten Bitcoin kopen, vergroot de Bitcoin-onderlegging van elk bestaand aandeel. Dezelfde emissie met korting vernietigt waarde."

Dat roept de centrale vraag voor beleggers op: zijn de uitzonderlijke rendementen tijdens een bull market de neerwaartse risico's waard die tijdens een bear market kunnen ontstaan?

De berekening klopt totdat de kapitaalmarkten niet meer meewerken

Ondanks de complexiteit rondom Bitcoin-treasurybedrijven is de basistoets voor beleggers relatief eenvoudig: houden aandeelhouders in de loop van de tijd meer Bitcoin-onderlegging per aandeel over?

Palmer zei dat beleggers voorbij het kopienaantal Bitcoin dat een bedrijf aanhoudt moeten kijken en zich moeten richten op "Bitcoin per volledig verwaterd aandeel, netto van schulden en claims op preferred stock".

Er waren per september 2026 179 Bitcoin-treasurybedrijven, volgens SatsIntel.

Het uitgeven van nieuwe aandelen is niet automatisch een probleem. De belangrijke kwestie is of het aangetrokken kapitaal voldoende extra waarde en winst oplevert, zodat de voordelen voor bestaande aandeelhouders opwegen tegen de verwatering.

Als een bedrijf aandelen uitgeeft tegen meer dan de waarde van de Bitcoin die deze aandelen onderlegt en de opbrengsten gebruikt om meer Bitcoin te kopen, kunnen aandeelhouders per aandeel meer Bitcoin overhouden. Als het bedrijf geld aantrekt tegen minder dan die waarde, kunnen aandeelhouders per aandeel minder overhouden.

Die dynamiek was bijzonder gunstig voor Strategy tijdens de laatste Bitcoin-bull market, aldus Adam Morgan McCarthy, onderzoeker bij LO:TECH en voormalig hoofd onderzoek bij Kaiko. Bitcoin steeg snel, zei hij, waardoor het bedrijf extra financiering kon arekken.

"Ze konden nieuwe schulden aangaan. Ze konden nieuwe schulden uitgeven juist daardoor", zei McCarthy.

Het voordeel van de eerste mover

Het kiezen van het juiste digital asset treasurybedrijf is een belangrijke beslissing. Nu er een paar honderd beschikbaar zijn, hebben langer gevestigde bedrijven een voorsprong, zei McCarthy:

"Het is een first-mover advantage, toch? Als je Michael Saylor bent, of Bitmine, en je hebt zo'n grootse figuur aan de top, dan is het wel een beetje anders."

Strategy-bestuursvoorzitter Michael Saylor is nauw verweven geraakt met het treasurybedrijf-model. McCarthy zei dat Saylor het verhaal in beweging kan houden, zelfs wanneer de Bitcoin-koers dat niet doet. Ethereum-treasurybedrijf Bitmine heeft met Tom Lee een vergelijkbaar opvallende figuur.

Bitcoin en andere cryptocurrencies stijgen en dalen deels op basis van verhalen. Een opvallende verhalenverteller kan helpen om de belangstelling van beleggers vast te houden, vooral wanneer het onderliggende activum scherp daalt. Maar McCarthy waarschuwde:

"Ik denk niet dat er ruimte is voor honderd Michael Saylors; er zijn niet genoeg mensen zoals hij."

Veel bedrijven die Strategy volgden, kochten in wezen gewoon Bitcoin in de hoop dat hun aandeelkoers zou volgen, zei McCarthy. Ze "hadden geen exitplan" voor wanneer de marktdynamiek zou omslaan, en hij verwacht dat de uiteindelijke zuivering nog strenger zal zijn.

"Ik denk dat het er ongeveer 95% van gaat uitspoelen", zei hij.

De corporate wrapper brengt extra verplichtingen met zich mee

Beleggers kunnen op eenvoudigere manieren blootstelling aan Bitcoin verkrijgen, bijvoorbeeld door het activum direct op een beurs te kopen of via een spot Bitcoin exchange-traded fund (ETF).

Spot-ETF's laten traditionele financieel beleggers Bitcoin kopen via een conventionele brokerage-rekening, zonder de management-, financieringsstructuur- en governance-risico's van een digital asset treasurybedrijf.

Palmer zei dat complexe financiële techniek moeilijk te begrijpen kan zijn voor particuliere beleggers. Hij wees op een belangrijk risico bij aandelen van Bitcoin-treasurybedrijven:

"Het grootste risico dat beleggers lopen bij het kopen van aandelen van Bitcoin-treasurybedrijven is vergeten dat de claim van gewone aandeelhouders een restclaim is, aangezien converteerbare schulden en perpetuele preferred stock voorrang hebben."

Die instrument, voegde hij eraan toe, "houden kasverplichtingen die Bitcoin zelf niet genereert".

Kunnen treasurybedrijven Bitcoin verslaan?

Matt Cole, chief executive van Strive, een van de grootste Bitcoin-treasurybedrijven, zei dat beleggers de prestaties van de bedrijven direct moeten beoordelen. Hij zei:

"Strategy heeft Bitcoin sinds de invoering van zijn strategie aanzienlijk geëvenaard en overtroffen. Metaplanet heeft Bitcoin sinds de oprichting ook overtroffen, en Strive heeft Bitcoin zowel overtroffen sinds de aankondiging van onze strategie in mei 2025 als jaar-tot-datum in 2026."

Cole voegde eraan toe dat "Strive geen enkele Bitcoin heeft verkocht, en dat we tijdens een Bitcoin-bear market onze holdings met circa een factor vier hebben vergroot terwijl we Bitcoin overtroffen".

David Bailey, chief executive van Nakamoto, maakte een soortgelijk betoog over Metaplanet. In een bericht op X zei Bailey dat Metaplanet "bijna twee jaar lang de best presterende aandelen ter wereld" was en "1.300% gestegen was sinds de oorsprong". Bron: David Bailey, https://x.com/DavidFBailey/status/2097398555778421224

Ondanks die rendementen tot nu toe kunnen schuldaflossingen en rendementsverplichtingen later nog problemen opleveren. Bedrijven zonder vergelijkbare toegang tot kapitaal, aanhang bij beleggers of balanskracht hebben al ervaren hoe snel de strategie zich tegen hen kan keren.

Twee opvallende voorbeelden zijn Baileys eigen Nakamoto Inc., waarvan het aandeel 99% viel vanaf zijn piek in 2025, en het Britse Satsuma Technology, dat een vergelijkbare daling doormaakte.

Voor lezers die blootstelling aan de sector overwegen, dienen dezelfde variabelen die die uitkomsten bepaalden ook als de duidelijkste aandachtspunten: of de aandelen van een bedrijf met een premie of korting ten opzichte van de onderliggende Bitcoin verhandeld worden, hoe het zijn schuldaflossingen en rendementsverplichtingen naleeft wanneer deze vervallen, en of verdere verwatering het soort aandeelhoudersverzet oplevert dat bij Metaplanet werdien.

McCarthy's persoonlijke visie illustreert ook het onderscheid tussen het aanhouden van Bitcoin en het bezitten van een treasurybedrijf. Toen hem werd gevraagd hoe hij $100.000 zou inzetten voor Bitcoin-blootstelling, zei hij dat hij "vooral een ETF zou kopen" en mogelijk een kleiner bedrag in Strategy zou alloceren "voor de volatiliteit".

Uiteindelijk is het kopen van Bitcoin een weddenschap op Bitcoin. Het kopen van een Bitcoin-treasurybedrijf is een weddenschap op Bitcoin plus een extra weddenschap op de mensen, financieringsstructuur, balans en corporate governance rondom het activum.

Gerelateerd: Metaplanet verplaatst 4.800 BTC ter waarde van $377 miljoen naar Coinbase Prime

Gerelateerd: Strategy haalt $334 miljoen op via aandelenverkopen maar koopt geen Bitcoin

Magazine: Strategy werd een symbool van de dot-com crash: herhaalt de geschiedenis zich?