De Braziliaanse effectentoezichthouder verschuift van onderzoek naar praktisch testen terwijl zij een kader opbouwt voor getokeniseerde effecten die worden uitgegeven op blockchain en andere gedistribueerde grootboeknetwerken. In deze context betekent tokenisatie het vertegenwoordigen van effecten als digitale tokens waarvan de uitgifte, het eigendom en de overdrachten worden vastgelegd op gedeelde grootboeken in plaats van in traditionele registers.

De Comissão de Valores Mobiliários (CVM) richtte in juli een Tokenization Working Group op met een aanvankelijk mandaat van 120 dagen. De groep bestaat uit vertegenwoordigers van 14 afdelingen van de toezichthouder en is bevoegd om marktverenigingen, zelfregulerende organisaties en externe specialisten te raadplegen.

Kader voor tokenisatie krijgt vorm

Het mandaat van de groep omvat de registratie, bewaring, handel en afwikkeling van effecten via gedistribueerde grootboektechnologie, evenals cybersecurity, interoperabiliteit, regelgevingslacunes en de bredere impact van DLT-infrastructuur op de Braziliaanse kapitaalmarkten. De toezichthouder eiste binnen 60 dagen na oprichting van de groep een eerste voorstel, een deadline die nu heeft geleid tot een concrete stap vooruit.

Op 15 september diende de werkgroep een ontwerpluit in waarin het Programa Piloto DLT CVM wordt voorgesteld, een pilot die marktpartijen in staat zou stellen blockchain-gebaseerde infrastructuur te testen in verschillende fasen van de levenscyclus van effecten. Het voorgestelde bereik loopt van bedrijfsobligatie-instrumenten tot fondsaandelen, waardoor de toezichthouder een breed beeld krijgt van hoe DLT zich gedraagt in verschillende delen van de Braziliaanse kapitaalmarkten.

Experimenten onder het voorstel kunnen onder meer omvatten:

• Aandelen en debentures
• Vorderingscertificaten
• Beleggingsfonds­aandelen
• Andere effecten en collectieve beleggingscontracten
• Uitgifte, distributie, handel, bewaring en afwikkeling

CVM beweegt naar live testen

Volgens de toezichthouder zou de pilot beoordelen of DLT effectief kan functioneren vanuit technisch, operationeel en juridisch perspectief. Ook zou zij de interoperabiliteit tussen netwerken onderzoeken en risico's, kwetsbaarheden en mogelijke regelgevingslacunes identificeren.

De voorgestelde tests zouden 60 dagen duren, met een mogelijke verlenging van maximaal 30 dagen. De CVM zou de deelnemende netwerken rechtstreeks monitoren, onder meer via mechanismen die real-time leestoegang tot transactiegegevens kunnen bieden — een opzet waarmee de toezichthouder de transactieactiviteit kan observeren tijdens de tests.

Het algemene mandaat van 120 dagen van de werkgroep, dat met nog eens 30 dagen kan worden verlengd, blijft van kracht. Van het eindrapport wordt verwacht dat het de bevindingen van de pilot zal bundelen en mogelijk toekomstige regelgevingswijzigingen zal vormgeven. De indicatoren om in de gaten te houden zijn de testperiode van de pilot en dat eindrapport, het document naar verwachting zal bepalen of en hoe de experimenten worden omgezet in vaste regels.

Met het ontwerpbesluit lijkt de aanpak van Brazilië te verschuiven van algemeen onderzoek naar gecontroleerde experimentatie. In plaats van direct permanente blockchain-regels op te leggen, is het de bedoeling dat de CVM een pilotomgeving gebruikt om te evalueren hoe getokeniseerde effecten passen binnen de bestaande kapitaalmarktstructuur van het land — een sandbox-achtige route waarmee toezichthouders nieuwe infrastructuur onder gecontroleerde omstandigheden kunnen observeren voordat wordt besloten hoe deze moet worden gereguleerd.