BlackRocks BUIDL, het eerste getokeniseerde geldmarktfonds van de assetmanager, is als onderpand omarmd door grote cryptohandelplatforms, maar het bredere gebruik binnen de traditionele financiering wordt beperkt door bankkapitaleisen, onvoltooite juridische documentatie en afwikkelingsregels die zijn gekoppeld aan bankuren.

Een Bloomberg-rapport, overgenomen door Moneycontrol, citeert Dan Maley, die BlackRocks kasactiviteiten in Azië-Pacific leidt, over het uitbreiden van getokeniseerd onderpand buiten de digitale-activamarkten, en een samenvatting van PANews schrijft drie beperkingen aan hem toe. De kwestie is daarom niet alleen of een fonds op een blockchain kan worden gerepresenteerd, maar ook of banken en tegenpartijen die representatie kunnen gebruiken binnen bestaande onderpand-, custody- en afwikkelingskaders.

BUIDL is sinds de lancering in 2024 gegroeid naar ongeveer $2,3 miljard, volgens PANews, maar het aantal houders blijft klein. Op 6 oktober toonden RWA.xyz-gegevens, samengesteld door Eco, $2,25 miljard aan, waarmee het fonds derde is onder getokeniseerde Treasuryfondsen, achter Circle's USYC met $2,41 miljard en Ondo's USDY met $2,30 miljard, met 106 houders en een minimum van $5 miljoen.

Het gebruiken van een geldfonds als onderpand kost tegenwoordig vier stappen

Het papier van ISDA van 6 oktober, "Assessing Tokenized Money Market Funds as Eligible Collateral Under the ISDA CSA," legt uit dat het gebruiken van een geldmarktfonds als onderpand tegenwoordig vereist dat het eerst voor contant geld wordt verkocht. Een getokeniseerd fonds zou daarentegen direct kunnen worden verpand, op voorwaarde dat de ontvangende partij akkoord gaat met de acceptatie. Het teruggeven van het onderpand keert de vier stappen om.

Cryptovenues zeggen al ja

Securitize, dat BUIDL tokeniseert en als transferagent optreedt, kondigde in juni 2025 aan dat Crypto.com en Deribit BUIDL als onderpand zouden accepteren. Binance heeft gezegd het ook te accepteren, en OKX volgde in april 2026. De release van Securitize van juli 2026 over BUIDL onthult dat de broker-dealertak van het bedrijf door BlackRock wordt betaald als plaatsingsagent van het fonds.

Acceptatie gaat gepaard met een korting. Op 25 maart 2026 verlaagde Crypto.com zijn haircut op BUIDL van 2% naar 1%, waardoor een groter deel van het gedeponeerde BUIDL meetelt voor marge. De beurs merkt op dat beschikbaarheid, haircuts en geschiktheid per jurisdictie verschillen en kunnen veranderen. Zelfs tussen haircutniveaus zijn de dollardifferenties op een BUIDL-deposito van $100 miljoen bescheiden, en het tarief van 0,5% van de CFTC geldt voor swap initiële marge op een fonds dat alleen effecten met een looptijd onder één jaar aanhoudt, dus het is niet een-op-een vergelijkbaar. Bronnen: Crypto.com; Chapman and Cutler.

Eén bank heeft het gedaan, en een andere biedt custody aan

Het bankprecedent dateert van oktober 2023, toen JPMorgans Tokenized Collateral Network een live OTC-derivatentransactie afwikkelde waarin BlackRock aandelen in een van zijn geldmarktfondsen tokeniseerde en deze naar Barclays overdroeg als onderpand. JPMorgan zei dat de documentatie was aangepast om de transactie te ondersteunen.

In eengezamenlijke release van 28 april]() zeiden OKX, BlackRock en Standard Chartered dat VIP- en institutionele klanten van OKX BUIDL kunnen aanbieden als onderpand dat buiten de beurs wordt bewaard in gereguleerde custody bij de bank, terwijl ze handelen op OKX Middle East. De release omschrijft de regeling als de eerste keer dat een wereldwijd systemisch belangrijke bank als bewaarder optrad in een dergelijke structuur en zegt dat het onderpand is gescheiden van de eigen activa van OKX. Het geeft geen bedragen en zegt niet dat Standard Chartered leent tegen BUIDL.

De bank is ook centraal in het fonds dat Maleys eenheid naar Azië brengt. BlackRocks HKD Digital Liquidity Fund, in september in Hong Kong gemachtigd, heeft Standard Chartered als trustee, bewaarder en administrator, en investeerders zullen kunnen abonneren en aflossen met fiat of HKDAP, een gereguleerde Hongkongse dollar-stablecoin uitgegeven door Anchorpoint Financial, onder leiding van Standard Chartered.

Wat gereguleerde banken nog nodig hebben

Op 13 juli keurde de CFTC een definitieve regel goed, effectief op 17 augustus, die een beperking verwijdert waardoor de meeste geldmarktfondsandelen waren uitgesloten als initiële-margeonderpand voor niet-gecompenseerde swaps. Het advocatenkantoor Chapman and Cutler zegt dat de wijziging de pool van geschikte fondsen zou kunnen uitbreiden tot ongeveer 72 Treasuryfondsen, vanaf slechts vier, en stelt vaste haircuts vast van 0,5%, 2% en 4% per portefeuillelooptijd. De regel geldt alleen voor swapdealers buiten de margeregels van de prudentiële toezichthouders, en volgens de waarschuwing van het kantoor op 3 augustus hadden de prudentiële toezichthouders nog geen parallelle wijzigingen aangenomen.

Kapitaal is de andere rem. Een interagency-FAQ van 5 maart van de Fed, OCC en FDIC geeft getokeniseerde effecten dezelfde kapitaalbehandeling als niet-getokeniseerde, volgens een rapport van juli van ISDA en Global Digital Finance. Voor een bank die een geldmarktfonds in zijn bankboek houdt, kan dat een minimaal risicogewicht van 20% betekenen, wat volgens het rapport ervoor kan zorgen dat banktreasuries en kleinere banken minder geneigd zijn ze te ontvangen. Een enquête van The ValueExchange, aangehaald in hetzelfde rapport, wees uit dat 44% van de bedrijven verwacht tegen eind 2027 getokeniseerde geldmarktfondsen als onderpand te accepteren.

De documenten zelf zijn niet af. Het papier van ISDA van oktober stelt dat het geen definitieve verklaring is enagt marktparticipanten om feedback op standaardwijzigingen, hun vorm en hun tijdlijn. Het gaat niet in op commerciële vraag, regelgevende consistentie of de afdwingbaarheid van de tokenisatiestructuren op de markt. Welke registratie als de juridische geldt — de token, het register van een transferagent of de boeken van een bewaarder — verandert hoe een tegenpartij de controle neemt.

Het rapport van juli testte onderpandworkflows in een sandbox met 48 bedrijven en ontdekte dat bestaande Amerikaanse kaders passen bij alle drie de tokenisatiemodellen op acht van tien juridische en regelgevende dimensies. De twee uitzonderingen waren gecompenseerde variatiemarge, waar geldmarktfondsen zijn uitgesloten, en SEC initiële marge, waar er geen expliciete richtlijn is.

Die analyse omvat geldmarktfondsen die zijn geregistreerd onder de Investment Company Act. De openbaarmakingen van BUIDL beschrijven een privéaangeboden fonds dat niet onder die wet is geregistreerd, dus de conclusies zijn mogelijk niet overdraagbaar. De openbaarmakingen voegen toe dat de aandelen geen bankdeposito's zijn, overdrachtsbeperkingen met zich meebrengen en houders een belang in het fonds geven in plaats van een vordering op een specifiek actief erin. Moody's gaf BUIDL op 13 mei 2026 een Aaa-mf geldmarktfondsbeoordeling, die volgens Moody's geen kredietbeoordeling is.

Een token beweegt 's nachts, maar contant geld volgt bankuren

Een getokeniseerde overdracht kan binnen enkele minuten op een zondag worden afgewikkeld, maar ISDA merkt op dat standaard onderpandvoorwaarden bankdagen definiëren rond banken en afwikkelingssystemen. Partijen zouden die voorwaarden moeten aanpassen en bevestigen dat overdrachten kunnen plaatsvinden wanneer commerciële banken gesloten zijn.

Circle voegde een smart contract toe in april 2024 dat BUIDL-houders in staat stelt aandelen te ruilen voor USDC, wat een digitale-dollaruitgang biedt. Dollars op een bankrekening vereisen een andere conversie, en Circle beheert nu zijn eigen getokeniseerde fonds, USYC, dat volgens de Eco-gegevens eerste staat. Liquiditeit in getokeniseerde markten is ook een zorg die het IMF heeft aangekaart.

Waar op te letten

Voorlopig komt het bewijs van de adoptie van BUIDL als onderand vooral uit de cryptomarkten, met banken aan de randen. De volgende meetbare stappen zijn of meer banken gereguleerde custody bieden of getokeniseerde fondsen accepteren binnen hun eigen onderpandkaders, en of de hierboven beschreven juridische en margeregelwijzigingen bruikbaar worden voor privéaangeboden fondsen zoals BUIDL.

Dit artikel wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en vormt geen financieel, juridisch of beleggingsadvies.

Bron: Coindoo