Het herstel van Bitcoin sinds midden augustus heeft cryptogerelateerde bedrijven verdeeld in duidelijke outperformers en underperformers. Sinds 17 augustus is Bitcoin bijna 22% gestegen, waarbij beurzen en aan stablecoins gekoppelde bedrijven de beweging grotendeels volgden. Miningbedrijven konden dat tempo echter niet bijhouden.

Uit een Data & Insights-analyse van The Block van 9 september bleek dat Canaan het enige miningbedrijf was dat beter presteerde dan Bitcoin. De andere 10 miners en bedrijven die daar nauw mee verbonden zijn, boekten een gemiddelde mediane stijging van 1,8%, waardoor zij 20,2 procentpunt achterbleven bij de stijging van Bitcoin van 22%.

Het verschil is nog duidelijker wanneer het wordt afgezet tegen het rendement van Bitcoin. Op basis van een berekening van Cryptopolitan wist de gemiddelde miner slechts 8,2% van de stijging van Bitcoin mee te pakken: het rendement bedroeg 1,8%, terwijl Bitcoin 22% steeg. Voor beleggers die miners beschouwden als een manier om met hefboomwerking blootstelling aan Bitcoin te krijgen, is die relatie aanzienlijk verzwakt.

AI-gerichte miners lopen het verst achter

Enkele van de grootste underperformers zijn miners die zich agressief hebben toegelegd op kunstmatige intelligentie en high-performance computing. Core Scientific en TeraWulf bleven respectievelijk 27% en 24% achter bij Bitcoin.

Deze verschuiving verandert ook de manier waarop de markt miningbedrijven waardeert. Volgens de Visible Alpha-ramingen van S&P Global Market Intelligence zal high-performance computing naar verwachting ongeveer 71% van de omzet in 2026 vertegenwoordigen bij IREN en Core Scientific, en 70% bij TeraWulf.

De uitbreiding naar AI brengt echter een ander risicoprofiel met zich mee. Volgens een CNBC-rapport over de rally van cryptoaandelen van eind juli daalde Cipher Mining met 8%, verloor Riot Platforms 5% en daalde MARA Holdings met 3%, terwijl Coinbase, BitGo en Figure winst boekten. Compass Point-analist Michael Donovan zei dat de financiering van AI-uitbreidingen bedrijven zou dwingen kapitaal aan te trekken zonder aanzienlijke verwatering of dure schulden.

Economie van mining blijft zwak

De economie van mining verbeterde in augustus, maar bleef ruim onder niveaus die als aanvaardbaar worden beschouwd. Volgens Luxors August Hashrate Lookback steeg Bitcoin in de maand met 24,5%, terwijl de hashprijs in USD met 24,4% toenam, van $31.63 naar $39.33 per PH/s/day.

De verbetering begon vanaf een laag niveau. De gemiddelde hashprijs bedroeg in augustus $34.63, nog altijd 32% onder het maandgemiddelde van 2025 van $50.68. Transactievergoedingen waren goed voor slechts 0.70% van de blockbeloningen. Daarmee was het de 14e opeenvolgende maand waarin vergoedingen niet meer dan 1% van de beloningen uitmaakten.

Ook de termijnmarkt gaf weinig aanwijzingen voor een onmiddellijke verbetering. De contracten van Luxor voor september tot en met februari kwamen gemiddeld uit op een hashprijs van $36.98, ongeveer 27% onder het gemiddelde van 2025.

Daarom hebben miners, zelfs als Bitcoin sterk blijft, hogere vergoedingen, een lagere netwerkmoeilijkheid of lagere energiekosten nodig om hun marges te verbeteren. Deze factoren bieden ook de duidelijkste operationele indicatoren om te beoordelen of een rally van Bitcoin zich vertaalt in betere miningresultaten.

Beurzen en stablecoin-uitgevers verdienen aan bredere activiteiten

Beurzen en stablecoin-uitgevers hebben steeds vaker een voordeel ten opzichte van miners: zij kunnen inkomsten genereren uit activiteiten die niet rechtstreeks afhankelijk zijn van de productie van Bitcoin.

In zijn resultaten over het tweede kwartaal meldde Coinbase dat 88% van de netto-omzet afkomstig was uit bronnen buiten de spot-handel in Bitcoin. Het aandeel van Coinbase in het cryptohandelsvolume bereikte een record van 10,3%, terwijl de gemiddelde hoeveelheid USDC binnen zijn producten $20 miljard bedroeg.

CEO Brian Armstrong vatte het veranderende profiel van het bedrijf samen met de woorden: “Coinbase is niet langer alleen een weddenschap op de prijs van Bitcoin.”

Circle meldde dat er aan het einde van het tweede kwartaal $73,3 miljard aan USDC in omloop was, een stijging van 19% op jaarbasis, naast $701 miljoen aan totale omzet en inkomsten uit reserves.

De gerapporteerde handelsvolumes, stablecoinbezittingen, circulatie en inkomsten uit reserves van deze bedrijven bieden daarmee andere maatstaven voor activiteit dan de hashprijs, transactievergoedingen en energiekosten die de economie van mining bepalen.

Ook miners streven naar diversificatie. CoinShares schatte dat openbare miners samen voor meer dan $70 miljard aan AI- en HPC-contracten hebben, waarbij beursgenoteerde exploitanten tegen het einde van het jaar mogelijk tot 70% van hun omzet uit AI kunnen halen. Cryptopolitan heeft deze verschuiving gevolgd, waaronder de overname van Long Ridge door MARA voor $1,5 miljard en het NVIDIA-cloudcontract van IREN ter waarde van $3,4 miljard.

In de bredere cryptomarkt wijst de divergentie erop dat bedrijven die inkomsten genereren uit handel, stablecoins en settlementinfrastructuur anders worden gewaardeerd dan miningbedrijven. Deze blijven kapitaalintensieve ondernemingen die blootstaan aan zowel grondstoffenrisico's als risico's bij de uitvoering van AI-projecten.

De BIS merkt op dat ongeveer 98% van de waarde van stablecoins in dollars luidt. Naarmate de betaal- en settlementinfrastructuur voor stablecoins zich uitbreidt, kan dit de rol van crypto in de mondiale dollarsettlement versterken.