Crypto-margined Bitcoin futures maken volgens Glassnode's long-run metric nu ongeveer 12% uit van de open interest op alle beurzen. Dat is ver verwijderd van het niveau in 2019 en 2020, toen crypto-gemarginaliseerde contracten bijna 100% van de open interest uitmaakten. Open interest telt elk futurescontract dat is geopend maar nog niet is afgewikkeld, waardoor de maatstaf niet alleen laat zien hoe groot de hefboommarkt is, maar ook in welke valuta het onderpand daadwerkelijk luidt.

Gedurende het grootste deel van het afgelopen decennium betekende het openen van een BTC-futurespositie vrijwel altijd dat de margin in BTC was gedenomineerd. Bitcoin-futureshandelaren hebben crypto als onderpand vrijwel volledig verlaten. Een positie met crypto-marge is gezekerd in het actief dat wordt verhandeld, waardoor een prijsdaling de buffer van de handelaar juist verkleint op het moment dat de transactie tegen hem in beweegt — een feedbacklus die een margin call kan veroorzaken terwijl de markt het snelst beweegt. Posities met stablecoin-marge staan daarentegen in dollars, waardoor het onderpand zijn waarde behoudt terwijl de transactie schommelt. De markt zag die lus in maart 2020, toen een crash van twee dagen Bitcoin tot wel 50% deed dalen en via BitMEX — destijds het toonaangevende platform voor crypto-marge — meer dan $1 miljard aan liquidaties veroorzaakte; het platform had tijdens het dieptepunt van de verkoopgolf ook kortstondig te maken met een storing. In de jaren sindsdien hebben de grootste derivatenbeurzen, waaronder Binance, Bybit en OKX, hun productaanbod rond contracten met stablecoin-marge opgebouwd. Handelaren hebben simpelweg gekozen voor de stabielere drijver.

De verschuiving naar stablecoins weerspiegelt hoe de bredere derivatenmarkt volwassener is geworden. Coinbase opende deze maand derivatenhandel in het VK via Hyperliquid met tot 50x hefboomwerking, Bitcoin-ETF's trokken $854 miljoen aan in vijf dagen terwijl weddenschappen op renteverhogingen afnamen, en Strategy verlaagde zijn Bitcoin-voorraad — allemaal signalen van institutionele instroom die doorgaans in dollars wordt afgewikkeld, niet in coins.

Niets daarvan temperde deze week de vraag op de spotmarkt. Bitcoin herstelde van rond $57.000 naar een wekelijkse slotkoers nabij $79.175, vandaag ongeveer 1,88% hoger, na maanden van lage-volatiliteit beweging tussen $60.000 en $68.000. Dat gezegd hebbende, deze gebeurtenissen staan niet in een causale relatie.

De liquidaties in 24 uur zijn een schoolvoorbeeld van een short squeeze, volgens CoinGlass-data: $570,08 miljoen werd weggevaagd, waarbij shorts zwaarder werden geraakt met $329,60 miljoen versus $240,48 miljoen aan longs. De verliezen stapelden zich op naarmate de prijs steeg, met het deel van Bitcoin van $295,41 miljoen als grootste en een BTC-positie van $103,54 miljoen op Bitget als grootste afzonderlijke klap.

Maar die squeeze en de verschuiving in onderpand zijn niet hetzelfde verhaal, ook al laten beide de huidige stand van de cryptomarkt zien. Stablecoin-margin is al jaren de dominante structuur, en de trend bewoog de hele tijd één kant op: dollars als onderpand verdringen gestaag crypto als basis voor hefboomposities.

Bredere toegang tot fiatmarkten vergroot simpelweg de blootstelling van beleggers die manieren zoeken om crypto te verhandelen, waardoor de coin op zijn beurt minder vatbaar wordt voor grote prijsbewegingen na verstorende transacties.

Voor de markten geldt echter dat hefboomwerking hefboomwerking is, ongeacht wat eronder zit — margin in dollars veroorzaakte de liquidaties van deze week niet, en zal de volgende ook niet voorkomen. Op basis van alleen deze gegevens kan de Bitcoin-squeeze nog niet voorbij zijn. Twee datapunt ondersteunen dat, ook al zijn ze onafhankelijk: de ene is de trage architectuur van de markt, de andere de ruis van de dagelijkse bewegingen. Beide lijnen zijn te volgen op de hier genoemde dashboards — Glassnode's langetermijngrafiek voor de onderpandmix en de liquidatietracker van CoinGlass terwijl de koers blijft bewegen.

Daily Debrief Nieuwsbrief