Overheden hadden de grootste leenbehoefte op de obligatiemarkt vrijwel voor zichzelf. Dat tijdperk vervaagt: de grootste technologiebedrijven ter wereld concurreren nu met staatsemittenten—vooral de Amerikaanse overheid—om dezelfde pool van investeerderskapitaal.

Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft en Oracle lenen zwaar om kunstmatige-intelligentie-infrastructuur te financieren, waardoor ze in directe concurrentie komen met staatsemittenten om investeerdersgeld.

De cijfers achter de leenexplosie

Vier van de grootste Amerikaanse technologiebedrijven zijn van plan in 2026 ongeveer $650 miljard uit te geven aan AI-infrastructuur. Als we de blik verbreden naar alle hyperscalers—de bedrijven die de grootste cloud- en datacenterplatformen exploiteren—komen de capital expenditure-schattingen voor dit jaar boven de $800 miljard uit en lopen ze op tot $1,1 biljoen. Deze uitgaven weerspiegelen de fysieke vereisten van AI-datacenters: gespecialiseerde chips, grootschalige bouwprogramma's en aanzienlijk elektriciteitsvermogen.

De uitgifte van aan AI gelinkte bedrijfsschulden wordt geraamd op ongeveer $450–500 miljard in de eerste negen maanden van 2026, meer dan het dubbele van het tempo van voorgaande jaren.

Analisten van Goldman Sachs en Morgan Stanley verwachten dat de trend zal escaleren, waarbij Goldman Sachs voorspelt dat de AI-schulduitgifte van hyperscalers in 2027 richting of boven de $1 biljoen kan gaan.

Een groot deel van deze uitgaven wordt bovendien buiten de balans gehouden. Techbedrijven hebben meer dan $120 miljard aan AI-datacenteruitgaven uit huneken gehaald via special purpose vehicles (SPV's) en leaseconstructies. Een SPV fungeert als een afzonderlijk opgerichte entiteit die het actief bezit en de schuld draagt: de techgigant gebruikt het datacenter en betaalt er in de loop van de tijd voor, terwijl de lening elders staat. In totaal overstijgen de niet-openbaar gemaakte lease- en aankoopverplichtingen van de grote hyperscalers $1,5 biljoen.

Van met kasstromen gefinancierde groei naar geleende gokken

De omslag naar de obligatiemarkt markeert een breuk met de praktijk van de afgelopen jaren: de grootste technologiebedrijven financierden hun investeringen historisch vooral uit operationele kasstromen in plaats van grootschalige schulduitgifte. Obligatiekopers hebben dat opgemerkt, en zelfs beleggingskwaliteitsnamen, een categorie die staat voor een lager ingeschat kredietrisico, betalen er voor. Investeerders eisen van Meta rendementen van meer dan 7%, een bedrijf dat bepaald niet aan inkomsten tekortkomt.

Oracle geeft een scherper waarschuwingssignaal. Op basis van recente credit default swap-spreads is het impliciete vijfjaars default-risico van het bedrijf boven de 20% gekomen. CDS-contracten werken als een verzekering tegen het in gebreke blijven van een lener; wanneer die verzekering duurder wordt, geeft de markt meer zorg signaal.

Dit alles speelt zich af tegen een zware macro-economische achtergrond. De wereldwijde schuld bereikte een record van $365,5 biljoen in de eerste helft van 2026, en de Verenigde Staten blijven hoge begrotingstekorten draaien, wat betekent dat het Amerikaanse ministerie van Financiën een gestage stroom kopers nodig heeft voor nieuwe staatsschuld. Rendementen op staatsobligaties dienen bovendien als referentiepunt voor de prijzing van bedrijfsschulden, dus de kopersbasis voor staatsobligaties is van belang ver buiten de staatsobligatiemarkt zelf.

Wat dit betekent voor leners, investeerders en de Amerikaanse staat

Kapitaal is eindig, zelfs in een zo diepe markt als Amerikaans vastrentend. Wanneer hyperscal honderden miljarden dollars aan nieuwe obligaties uitgeven, hofmakerijen ze veel van dezelfde pensioenfondsen, verzekeraars en vermogensbeheerders die staatsobligaties en andere staatsleningen kopen.

De constructies buiten de balans voegen een transparantieprobleem toe. Investeerders die de obligaties van een hyperscaler prijzen, zien mogelijk niet de volledige omvang van diens verplichtingen, en de meer dan $1,5 biljoen aan niet-openbaar gemaakte lease- en aankoopverplichtingen is precies het soort cijfer dat er het meest toe doet zodra het sentiment keert.

Voor investeerders zijn er enkele signalen om in de gaten te houden. Kredietwaardigheidsbeoordelingen van de grote hyperscalers zijn er één, aangezien afwaarderingen zowel obligatiekoersen als aandelenkoersen kunnen beïnvloeden. CDS-spreads, met name die van Oracle, bieden een realtime indicator van hoe zenuwachtig kredietverstrekkers worden. De vraag bij obligatieveilingen van de Amerikaanse staat is een ander signaal: als staatsleningen zwakkere interesse gaan trekken terwijl de techuitgifte sterk blijft, wordt de concurrentie om kapitaal van theorie meetbaar feit.