Japan heeft de sterkste nominale loongroei sinds eind jaren negentig geboekt, terwijl de economie sneller groeit dan eerder werd geschat. Voor een land dat decennialang deflatie bestreed met elk instrument dat de centrale bank tot haar beschikking had, vormt deze combinatie van gegevens een belangrijke kanteling.

Swapmarkten prijzen nu op ruwweg 98% waarschijnlijkheid in dat de Bank of Japan (BoJ) haar beleidsrente bij de vergadering van 17 en 18 september met 25 basispunten zal verhogen naar 1,25%. Als dit gebeurt, zou het de hoogste beleidsrente van Japan sinds midden jaren negentig betekenen, waarmee de renteverhogingscyclus wordt voortgezet die de rente in juni al naar 1% tilde. Die cyclus begon in maart 2024, toen de BoJ een einde maakte aan acht jaar negatieve rente en haar yield curve control-raamwerk afschafte, de eerste renteverhoging sinds 2007.

De cijfers achter het vertrouwen

Twee belangrijke datapublicaties op 8 september versterkten het geval voor verdere versteviging.

Ten eerste stelde het Cabinet Office de BBP-groei van het tweede kwartaal opwaarts bij naar een geannualiseerd tempo van 1,4%, tegenover een eerste schatting van 1,1%. Op kwartaalbasis bedroeg de groei 0,4% in plaats van de eerder gerapporteerde 0,3%. De bijstelling werd mede veroorzaakt door een kleinere dan verwachte daling van de investeringen, die uitkwam op min 0,9% in plaats van de eerdere meting van min 1,2%. De netto-uitvoer droeg eveneens 0,5 procentpunt bij aan de totale groei.

Ten tweede rapporteerde het Ministerie van Volksgezondheid, Arbeid en Welzijn dat de reële lonen in juli met 2,4% op jaarbasis stegen. Dit was de grootste stijging sinds mei 2021 en markeerde de zevende opeenvolgende maand van groei. De nominale contante inkomsten klommen met 4,7% op jaarbasis, het snelste tempo sinds januari 1997.

Waarom lonen hier belangrijker zijn dan het BBP

De shunto-loononderhandelingen van dit voorjaar leverden bij grote bedrijven voor het derde opeenvolgende jaar gemiddelde loonsverhogingen van meer dan 5% op.

De particuliere consumptie bleef echter vlak in het tweede kwartaal, wat het zwakke punt in de gegevens vormt. De lonen stijgen, maar consumenten geven nog niet meer uit. Een deel van de verklaring is dat de reële inkomensstijgingen pas recent positief zijn geworden, na een lange periode waarin de inflatie hoger was dan de lonen. Of de consumptie van huishoudens inhaalt bij de inkomsten zal een belangrijk signaal zijn voor de BoJ bij het afwegen van het tempo van verdere versteviging, en toekomstige maandelijkse publicaties over consumptie en inflatie zullen het beeld helpen verduidelijken.

Een bredere omslag na decennia van goedkoop geld

Na de renteverhoging naar 1% in juni, een niveau dat sinds 1995 niet meer was gezien, staat de BoJ nu klaar om verder te gaan.

Verschillende krachten versterken het inflatieklimaat. Een zwakkere yen heeft invoer duurder gemaakt, met name energiegrondstoffen, terwijl geopolitieke spanningen in het Midden-Oosten opwaartse druk hebben gelegd op de kosten van olie en gas.

Voor de wereldwijde markten heeft een meer havikachtige BoJ verstrekkende gevolgen. Japan is al jaren 's werelds grootste crediteurnatie en haar institutionele beleggers houden enorme portefeuilles buitenlandse obligaties aan. Als de binnenlandse rendementen stijgen, neemt de prikkel toe om kapitaal terug te halen. Toen de BoJ de markten voor het laatst verraste met een beleidswending, eind 2022 bij het verruimen van de yield curve control-band, waren de gevolgen binnen enkele uren voelbaar in de Amerikaanse staatsobligatiemarkten en wereldwijde valutaparen.

Het renteverschil tussen Japan en de VS zou verder krimpen, een dynamiek die dit jaar al heeft bijgedragen aan periodieke afwikkeling van yen carry trades.