De Bank of England opende een consultatie op 29 oktober waarin zij steun uitspreekt voor de acceptatie door clearinghouses van getokeniseerde vormen van toelaatbaar onderpand, met reacties uiterlijk op 12 februari 2027. De stap toetst of getokeniseerde activa kunnen doen wat onderpand uiteindelijk moet doen: een margeopeising doorstaan.

Wat de Bank of England voorstelt

Het standpunt van de Bank is dat bestaande regels getokeniseerd onderpand niet in de weg hoeven te staan, zolang de activa maar gewaardeerd, overgedragen en onder stress in contanten omgezet kunnen blijven worden. Het is geen alomvattende goedkeuring. Elke clearinghouse blijft zelf beslissen wat zij accepteert, en de consultatie vraagt alleen om standpunten over mogelijke toekomstige activa zoals stablecoins en getokeniseerde geldmarktfondsen. Een dergelijke consultatie schetst het denkbeeld van de toezichthouder en nodigt de sector uit te reageren voordat de definitieve verwachtingen worden vastgesteld. De Bank of England houdt tevens toezicht op de erkende clearinghouses in het VK, waaronder LCH Ltd — dezelfde instanties wier margeregels en cash-deadlines bepalen wat een aangeboden token kan doen.

Het ontwerp van toezichtverklaring van de Bank voegt een kanttekening toe: clearinghouses moeten de liquiditeit van een token op zijn eigen meriten beoordelen, in plaats van ervan uit te gaan dat het handelt als het conventionele actief dat het vertegenwoordigt. Afwijkende handelsuren, overdrachtsrechten en afhankelijkheid van tussenpersonen kunnen allemaal bepalen hoe gemakkelijk het te verkopen is.

Niet elke margeopeising kan met een token worden voldaan

Een central counterparty (CCP) zit tussen de twee kanten van een transactie en absorbeert het risico dat één partij niet betaalt. Onder internationale clearingstandaarden int zij twee soorten marge. Initiële marge beschermt tegen verliezen die kunnen oplopen als een lid in gebreke blijft, terwijl variatiemarge de dagelijkse waardewijziging van een positie afwikkelt.

Die scheiding bepaalt wat een token kan doen. Als een clearinghouse een getokeniseerde obligatie als initiële marge accepteert, kan directe aanwending een verkoop of aflossing besparen. Variatiemarge is anders: LCH Ltd eist dat deze in contanten wordt betaald, in de valuta van de onderliggende expositie. Een getokeniseerde obligatie of fondsdeel kan die opeising niet zelfstandig voldoen; het moet eerst contant geld worden.

De vier klokken van een margeopeising

Een token loopt op één klok. De zaken waarvan een margeopeising afhankelijk is, lopen op andere:

• Token — verhuist on-chain, ook in het weekend
• Register — wordt bijgewerkt volgens het schema van de transferagent
• Cash-deadline — LCH storting in ponden uiterlijk 16:00 Londen
• Betalingen — CHAPS draait van 06:00 tot 18:00 op werkdagen

Het register. Het getokeniseerde geldmarktfonds van JPMorgan laat zien hoe de eerste twee klokken kunnen uiteenlopen. Het JLTXX-prospectus, gedateerd 13 mei en aangevuld op 17 augustus, stelt dat het eigendom wordt bepaald door het beleggersregister van de transferagent, niet door het tokensaldo. Tokens kunnen zich buiten werkdagen verplaatsen, maar de nieuwe houder wordt pas eigenaar zodra het register is bijgewerkt, waarbij het eigendom vervolgens wordt terug gedateerd op het moment van ontvangst. JPMorgan bracht JLTXX en MONY op 22 oktober naar Solana, waarmee het bereik van de tokens werd vergroot als onderdeel van een bredere beweging richting getokeniseerde fondsen — maar het register bepaalt nog steeds wie eigenaar is. Getokeniseerde geldmarktfondsen zijn precies de activaklasse die de consultatie van de Bank noemt als mogelijk toekomstig onderpand, dus het onderscheid register versus token reikt verder dan één enkele emittent.

Het contante geld. De gepubliceerde cash-inlogdeadlines van LCH voor algemene clearingleden zijn 14:30 voor euro's, 16:00 voor ponden en 19:00 voor Amerikaanse dollars, allemaal Londen tijd. Het Britse CHAPS-betalingssysteem draait doorgaans van 06:00 tot 18:00 op werkdagen, met uitzondering van bankfeestdagen in Engeland en Wales. Als een token zich op zondag kan verplaatsen maar de koper, de aflossingsafdeling of het betalingssysteem gesloten is, wacht het geld nog steeds op maandag.

Wat snelle levering werkelijk waard is

Ook al arriveert een token direct, de ontvanger rekent zelden met de volledige waarde. Er wordt een haircut toegepast — een korting die bescherming biedt tegen prijsdalingen voordat het actief verkocht kan worden. Bij een hypothetische haircut van 2% zou bij een vereiste van £10M £200.000 in contanten moeten worden bijgevonden. Deze cijfers zijn illustratief en geen officiële CCP-haircut.

Acceptatie hangt er ook vanaf waar het actief terechtkomt. Een token dat op één venue wordt geaccepteerd, is niet automatisch toelaatbaar op een andere — een kloof die al zichtbaar werd in de behandeling van getokeniseerde fondsen als onderpand door banken.

Voordat een onderpandclaim ergens op slaat

Het volgen van een actief van instructie tot acceptatie, en vervolgens naar contant geld waar de opeising dat vereist, komt neer op vier controles:

1. Acceptatie — een benoemde ontvanger, een toelaatbaar actief, een ondersteund netwerk en de van toepassing zijnde rekeningvoorwaarden.
2. Controle — welk register het eigendom bepaalt, en wanneer de ontvanger zijn rechten daadwerkelijk kan uitoefenen.
3. Bruikbare waarde — de waarderingsmethode, de haircut en eventuele limieten op hoeveel van het actief kan meetellen.
4. Toegang tot contant geld — waar contanten vereist zijn, een verkoop, repo of aflossing die vóór de deadline de juiste valuta oplevert.

Waar een geaccepteerd token direct kan worden aangeboden en snel wordt bijgeschreven, kunnen minder overdrachten de onderpandstromen versnellen. Waar het nog steeds contant geld moet worden, bepalen de conversie en het afwikkelvenster het tempo. De eerste clearinghouse die publiceert welke tokens zij accepteert, hoe snel zij ze bijschrijft en hoe ze in een crisis zou worden verkocht, zal laten zien hoeveel van die snelheid een margeopeising overleeft.

Dit artikel is uitsluitend bedoeld ter informatie en vormt geen financieel of beleggingsadvies.

Bron: Coindoo