Sinds OpenAI eind 2022 ChatGPT uitbracht, heeft Wall Street een lange en steeds groeiende lijst opgesteld van signalen dat de AI-boom op instorten staat — en elke keer vroegen investeerders zich af of het einde eindelijk nabij was.

Toen de marktkapitalisatie van AI-chipgigant Nvidia de mijlpalen van $2 biljoen, $3 biljoen, $4 biljoen en $5 biljoen passeerde, sloegen de beren elke keer alarm. De leenwoede van AI-hyperscalers — de grote cloudoperatoren die de uitbouw dragen — en hun astronomische kapitaaluitgavenplannen wekten nieuwe zorgen. Begin 2025 veroorzaakte de DeepSeek-schok opnieuw paniek, toen het Chinese AI-model de noodzaak van al die kapitaaluitgaven ter discussie stelde.

Ook vorig jaar voegden de toegeving van OpenAI CEO Sam Altman dat een AI-zeepbel bestaat en de bearish inzetten van investeerder Michael Burry tot de onrust toe. Dit jaar verdiepten de Iran-oorlog, de ineenstorting van de Zuid-Koreaanse aandelenmarkt en "circulaire" financieringsdeals tussen AI-bedrijven — constructies waarin bedrijven tegelijkertijd in elkaar investeren en van elkaar kopen — de angsten.

Toch bleven de winsten stijgen en herstelden de aandelen uiteindelijk om het ene record na het andere te vestigen.

Natuurlijk kan de aanhoudende bereidheid van handelaren om op AI door te zetten zelf ook een kenmerk van een zeepbel zijn. Velen op Wall Street geven toe dat de goede tijden op een gegeven moment voorbij zullen zijn; de enige vraag is hoe lang je op de AI-inzetten kunt blijven rijden zonder geld op tafel te laten liggen.

Nu is er echter een nieuwe reden om je af te vragen of het tijd is om te cashen.

De huidige golf van AI-zorgen draait om de vraag of de biljoenen dollars aan AI-uitgaven voldoende rendement zullen opleveren — en of de druk schuldenige bedrijven zoals CoreWeave zal raken. Het neocloud-computebedrijf, dat AI-rekencapaciteit verhuurt uit datacenters vol grafische processorchips, zag zijn aandeel onlangs duikelen terwijl zijn credit default swaps — contracten waarvan de prijzen de waargenomen kans op wanbetaling weerspiegelen — stegen.

Voor Dan Greenhaus, strateeg bij Solus Alternative Asset Management, is CoreWeave geen kanarie in de kolenmijn die aangeeft dat een AI-inzinking onmiddellijk dreigt.

"Hoeveel kanaries hebben we de afgelopen drie jaar gedood in de kolenmijn, terwijl iedereen zich vastklampte aan elk nieuw teken van zwakte als bewijs dat de bullmarkt ten einde liep, om vervolgens te zien dat de bredere markt, zowel tech als verder, nieuwe hoogtepunten bleef bereiken?" zei hij vrijdag tegen CNBC. "Dus ik weet niet of ik meer in wat er nu gebeurt moet lezen dan in welke van de andere krantenkoppen."

Het staat vast dat de financieringskosten zijn gestegen nu de Iran-oorlog en de olieprijzen de obligatierendementen naar hun hoogste niveau in meer dan 20 jaar hebben geduwd. De Federal Reserve verhoogt de rente opnieuw om de hardnekkige inflatie te beteugelen. Dat heeft de aandacht scherper gericht op de riskantere hoeken van de AI-boom, die steeds afhankelijker is geworden van het uitgeven van schuld via de obligatiemarkt.

Greenhaus merkte echter op dat CoreWeaves ongedekte schuld bijzonder in de schijnwerpers staat, en noemde het bedrijf "de riskantere van de riskantere AI-uitbouw-inzetten." Ondertussen wijzen winsten van AI-chipleveranciers zoals Taiwan Semiconductor erop dat de bredere vraag robuust blijft.

Tegelijkertijd verwacht hij niet dat bedrijven in het AI-ecosysteem zich voor onbepaalde tijd kunnen blijven financieren nu de rente stijgt.

"Ik weet niet of dit het breekpunt is of dat nog eens 25 of 50 basispunten stijging het breekpunt is," legde Greenhaus uit. "Maar naarmate de rente stijgt, komen de speculatievere uiteinden van de uitbouw zogezegd onder druk te staan, en op dit moment is dat CoreWeave."

CoreWeave CEO Mike Intrator zei op zijn beurt dat markten kunnen "misverstanden hebben en irrationeel handelen", en vertelde medewerkers in een memo dat de dealbacklog van het bedrijf ruim voldoende is om aan zijn schuldverplichtingen te voldoen.

Nvidia CEO Jensen Huang kwam ook voor CoreWeave op — de chipfabrikant is aandeelhouder van het bedrijf — en zei dat het geen financiële steun nodig heeft.

"CoreWeaves kracht neemt elke dag toe," zei hij tegen Bloomberg. "Ik ben optimistisch. Hun kapitaalkosten dalen juist."

Anderen op Wall Street zien ook een sterke vraag naar AI en beschouwen de recente verkoopgolf als weer een koopmoment, met het argument dat het fundamentele AI-verhaal en de drijfveren intact blijven.

Toch zijn zelfs duizelende omzetprognoses mogelijk niet genoeg om de abnormaal hoge uitgaven te dragen. Op woensdag waarschuwde Gartner dat eigenaren van AI-datacenters tegen 2030 een cumulatieve omzet van $8,5 biljoen moeten genereren om kapitaaluitgaven, financieringskosten en een rendement van 12% te dekken.

Maar de totale AI-omzet van ondernemingen en consumenten die naar datacenters vloeit, zal hooguit $3,6 biljoen bedragen, waardoor meer dan $4 biljoen aan activawaarde tot 2032 blootstaat aan waardeverminderingsrisico — de gedwongen verlaging van de boekwaarde van een activum.

Op vrijdag zeiden analisten van Bank of America in een notitie dat de AI-investeringsboom een klassieke kapitaalcyclus volgt, die doorgaans in teleurstelling eindigt "ook al voldeed de onderliggende technologie vaak aan de verwachtingen."

Meestal zijn de vroege winstmarges hoog, wat overinvesteringen en overcapaciteit stimuleert en tegelijk meer concurrentie aantrekt. In het geval van AI is de concurrentie al toegenomen, vooral van Chinese open-weight-modellen. Daarnaast begint de bedrijfSuitgaven aan AI te dalen, omdat hogere tokenvolumes de lagere tokenprijzen niet compenseren.

"Deze teleurstellende monetisatie in het licht van hevige concurrentie is precies het faalpatroon uit eerdere kapitaalcycli," voegde BofA toe.

Voorlopig draait het debat om dit soort cijfers — en om hoe ver de Federal Reserve uiteindelijk gaat met renteverhogingen — terwijl Wall Street weegt of de nieuwste waarschuwing weer een schijntrekker is of, deze keer, de echte deal.

Dit verhaal verscheen oorspronkelijk op Fortune.com.