Treasury-rentes stijgen over de hele curve

Treasury-rentes stegen woensdag over de hele linie. Aan het lange eind van de curve joegen zorgen over inflatie en vrees voor een golf aan nieuwe staatsschuld de rentes hoger: de 10-jaars Treasury-rente klom naar 4,71%, de 20-jaars rente naar 5,20% en de 30-jaars rente naar 5,17%, waarbij de laatste twee meerjarige hoogtepunten naderden.

Maar de opvallendste beweging vond plaats aan het korte eind, specifiek in de rente die het meest direct de verwachtingen voor de komende FOMC-vergadering van 28–29 juli weerspiegelt: de 2-maands Treasury-rente. Kortlopende Treasury bills zijn nauw verbonden met verwachte beleidsrentes gedurende hun korte looptijd, waardoor abrupte bewegingen in dit deel van de curve kunnen laten zien hoe beleggers zich positioneren voor aanstaande besluiten van de Federal Reserve.

2-maands rente wijst op een verhoging in juli

De 2-maands Treasury-rente steeg in één dag met 13 basispunten en over de week met 15 basispunten, en sloot op 3,95%, volgens de renteberekening van het Treasury Department. Dat niveau ligt aan de bovenkant van de doelbandbreedte van de Fed na een verhoging met 25 basispunten, die de bandbreedte op 3,75%–4,0% zou brengen. De rente ligt ook 32 basispunten boven de Effective Federal Funds Rate (EFFR), waarop de Fed via haar beleidsrentes stuurt.

Dit is een duidelijke verschuiving, die feitelijk een renteverhoging tijdens de FOMC-vergadering van volgende week inprijst. Beleggers die effecten kopen die over ongeveer twee maanden aflopen, eisten compensatie voor het deel van een mogelijke renteverhoging in juli dat eerder nog niet in de prijzen was verwerkt. Een renteverhoging halverwege september is voor deze kopers niet relevant, omdat hun effecten tegen die tijd al zijn afgelost.

De 2-maands rente kende voor het laatst een vergelijkbare stijging in juni 2025 tijdens de impasse rond het schuldenplafond, toen de obligatiemarkt onzeker was of effecten die in juli en augustus 2025 afliepen op tijd zouden worden afgelost. Destijds werd verwacht dat de betaalrekening van de overheid — de Treasury General Account — leeg zou raken, waardoor de uitgifte van nieuwe schuld onmogelijk zou worden en het risico op wanbetaling toenam. Beleggers eisten extra rendement als compensatie voor dat risico.

Nadat het schuldenplafond op 4 juli 2025 was opgelost en het Treasury Department de grootschalige uitgifte van Treasury bills hervatte om de overheidsactiviteiten te financieren en zijn rekening aan te vullen, viel de 2-maands rente weer terug.

3-maands rente weerspiegelt eveneens verwachtingen van verkrapping

De 3-maands Treasury-rente, die op de dag met 6 basispunten en over de week met 10 basispunten steeg — eveneens tot 3,95%, volgens gegevens van het Treasury Department — prijst eveneens een renteverhoging in. Omdat de 3-maands periode echter doorloopt tot de FOMC-vergadering in september, weerspiegelt zij verwachtingen voor een verhoging tijdens de vergadering in juli of september, maar niet voor twee afzonderlijke verhogingen.

Dat onderscheid is belangrijk omdat de 2-maands en 3-maands looptijden verschillende FOMC-vensters bestrijken. De 2-maands rente is nauwer gericht op het besluit in juli, terwijl de 3-maands rente ook verwachtingen voor beleidsactie later in de zomer kan verwerken.

Een nieuw tijdperk onder Warsh

De huidige omgeving markeert een verschuiving in de communicatie van de Federal Reserve. Fed-voorzitter Warsh heeft de praktijk van forward guidance ontmanteld. Hij heeft zich onthouden van direct commentaar op mogelijke renteverhogingen, terwijl hij vasthoudt aan zijn standpunt dat de inflatie te hoog is en dat de Fed nog werk te doen heeft. Andere FOMC-leden hebben zich publiekelijk uitgesproken voor verdere renteverhogingen.

Marktdeelnemers op de Treasury-markt staan nu feitelijk op zichzelf. Zij kunnen niet langer rekenen op expliciete aanwijzingen van de Fed en moeten zelfstandig economische data analyseren om te bepalen welke rendementen zij eisen. Warsh heeft verklaard dat de obligatiemarkt zeer bedreven is in dit proces en heeft aangegeven dat de Fed de signalen van de obligatiemarkt zal gebruiken als een belangrijke input voor haar monetaire beleidsbesluiten. Op woensdag gaf de obligatiemarkt zo'n signaal af.

De Fed heeft in decennia geen echte "verrassende" renteverhoging doorgevoerd — mogelijk niet sinds 1994 onder Alan Greenspan, toen een renteverhoging tussen vergaderingen in een verkrappingscyclus inluidde. Warsh zou Greenspan als voorbeeld hebben genomen, met een voorkeur voor minder communicatie, het laten functioneren van markten zonder forward guidance en het voorrang geven aan het mandaat voor prijsstabiliteit boven het werkgelegenheidsmandaat.

Onzekerheid vooruit

Meerdere uitkomsten blijven mogelijk. De obligatiemarkt kan de situatie verkeerd prijzen. De Fed kan ervoor kiezen de signalen van de markt te negeren en de rente in juli ongewijzigd te laten. De markt zelf kan al tijdens de volgende handelssessie van koers veranderen en de verwachtingen voor een renteverhoging terugschroeven.

Voorlopig is het belangrijkste gegeven of kortlopende Treasury-rentes in de aanloop naar de FOMC-vergadering dicht bij niveaus blijven die overeenkomen met een verhoging in juli, of dat zij terugvallen voordat beleidsmakers hun besluit bekendmaken.

Bron: Wolf Street