機関顧客は2026年の最初の6ヶ月間において、Wintermuteの現物店頭（OTC）取引量の72%を占め、デジタル資産取引企業として過去最高を記録した。この数字は、大規模な暗号資産取引が公開取引所の注文簿からプライベートな取引会場へと移行し続けていることを示している。これは、2024年1月の米国上場現物Bitcoin ETFの承認が規制下の投資家に暗号資産エクスポージャーのための馴染みのある手段を提供して以来、加速している構造的変化である。

Wintermuteは7月30日にこのデータを公表し、2025年上半期の59%および2025年下半期の61%から上昇したことを示した。大手投資家が大規模な暗号資産取引を実行するための目立たないチャネルを求めるようになるにつれ、同社のOTC取引量は中央集権型取引所での活動よりも速いペースで成長している。

ヘッジファンド、資産運用会社、コーポレート・トレジャリー、およびその他のプロフェッショナル投資家にとって、この傾向は、重要な流動性が現在、主に小売トレーダーが利用する注文簿だけでなく、プライベートな取引デスクや上場投資商品にも存在していることを示唆している。

機関投資家がOTC取引の過去最高72%を占める

Wintermuteの報告書によると、72%という数字は、同社のOTCデスクにおける全トークンを通じて記録された最大の機関投資家シェアを示している。同社の機関顧客ベースには、ヘッジファンド、デジタル資産トレジャリー、資産運用会社、ファミリーオフィスが含まれる。Wintermuteは70以上の取引所で1日あたり100億ドル以上を取引しており、その顧客構成はプロフェッショナル参加者が市場でどのように活動しているかを知るための有益な窓口を提供している。

この数字は、より広範なグローバル現物市場ではなく、Wintermuteのプラットフォームで実行された取引を反映している。機関投資家がすべてのBitcoin取引の72%を占めるという意味ではない。価格は引き続き、取引所、ETF、デリバティブ市場、マイナー、長期保有者の組み合わせによって発見されている。このデータが明らかにしているのは、大手プレイヤーがプライベートな会場で取引を実行することにますます慣れてきているということである。

大手プレイヤーがプライベートデスクを好む理由

大規模な買い手と売り手にとってのOTC取引の主な利点はプライバシーである。投資家は、市場を動かす可能性のある公開の注文簿で巨大な取引を公開する代わりに、流動性プロバイダーと直接交渉できる。このアプローチにより、スリッページを減らし、取引意図の機密性を保ち、柔軟な決済条件を提供できる。より多くの機関資本がこれらのプライベートチャネルを流れるにつれて、価格形成のより多くの割合が公開取引所の外で行われるようになり、市場全体の流動性が向上する一方で、小売向けプラットフォームの可視的な注文簿の厚みが減少するダイナミクスが生じる可能性がある。

マーケットメーカーはこのエコシステムにおいて重要な役割を果たしている。Citadel Securitiesは、あらゆる市場環境下で流動性を供給しながら両面のクオートを提供し、スプレッドで利益を得る責任があると述べている。Jane Streetは2018年に立ち上げた継続的取引と日次決済をサポートする取引プラットフォーム「JCX」を通じて暗号資産ビジネスを展開している。これらの企業は機関投資家の暗号資産活動を可能にするインフラの構築を支援しており、セクターへの参加は継続的に拡大している。

取引活動の薄まりの中で高まる需要

現状の顕著な特徴は、機関投資家の需要と全体の取引活動の間に乖離があることである。

5月11日に公表された市場アップデートで、Wintermuteは、オンチェーンの現物取引量が2年間の低水準に留まる中、Bitcoinが1月以来初めて80,000ドルを突破したと報告した。同社は、建玉が1ヶ月で約100億ドル急増したと観察したが、これを大規模なオンチェーン買いの証拠ではなくショートスクイーズと特徴づけた。

Coinbaseの7月の報告書は、アルトコインの建玉優位性が0.6から0.7の間で推移し、市場が主要資産に大きく集中し続けているという同様の環境を描写した。Kaikoの調査によると、2025年には上位10のアルトコインがアルトコイン取引量の63%を占め、年初の約50%から上昇した。

CryptoQuantのCEOであるKi Young Juは6月にさらに踏み込み、Bitcoinからアルトコインへのローテーションは「事実上消滅した」と述べた。

機関投資家が取引するもの――そして回避するもの

この集中は、機関顧客が取引を選択する特定の資産にも及んでいる。Wintermuteによると、機関のカウンターパーティーによって取引されたユニークトークンの数は、2024年上半期から2026年上半期にかけてわずか24%の増加にとどまった。同じ期間に、小売トレーダーはトークンのカバレッジを76%拡大した。これは、大手プレイヤーが引き続きBitcoinとEtherに焦点を当てている一方で、小規模トレーダーは市場のロングテールを探索し続けていることを示している。

また、機関投資家はトークンを直接購入するのではなく、資産へのエクスポージャーの取引をますます行うようになっている。Wintermuteは、アルトコインオプションの名目価値が2025年下半期から約3.4倍に上昇し、顧客が利回りの生成と方向性エクスポージャーの両方にオプションを利用していると報告した。

現物ETFはこの傾向を強化している。Wintermuteは5月上旬に6億2,300万ドルのETFインフローを記録し、そのうち1億9,400万ドルはMorgan Stanleyの新しいBitcoinファンドの運用最初の1ヶ月間に流入した。その需要のかなりの部分は公開の暗号資産取引所の注文簿に現れることはない。

展望：機関投資家の暗号資産はここからどこへ向かうか

中心的な問いは、機関投資家の参加が最大の資産に限定され続けるかどうかである。Solana、ステーブルコインインフラ、トークン化資産などの分野で機関投資家の投資が成長すれば、流動性はより幅広い金融商品に広がる可能性がある。そうでなければ、機関投資家の暗号資産活動はハイエンドのアロケーションに集中し続け、小売取引が市場の下位セグメントを支配する可能性がある。

いずれにせよ、Wintermuteは新たな需要源に向けて態勢を整えている。5月29日、同社は流動性プロバイダーとして予測市場に参入し、2026年のイベント契約取引量は600億ドルを超えた。

「予測市場は主要資産クラスの需要プロファイルを持っていますが、流動性プロファイルは初期段階のものです」とWintermuteのOTC取引責任者であるJake Ostrovskisは述べた。