先週、暗号資産市場は一連の懸念材料を吸収しながらも地合いを維持し、根底にある楽観論がどこから来たのかが問われている。

出発点となるのは、デジタル資産の規制のあり方を明確にすることを目的とした市場構造法案であるCLARITY法に関する米上院の手続き採決で、予想通り否決された。共和党は53議席を握るが、上院で法案を進めるために必要な60票には届かず、民主党は法案全体および暗号資産セクターに対してほとんど支持を示さなかった。市場は当初下落したが、下落は短時間で終わった。結果はすでに織り込み済みであり、トレーダーは予想された結果を前提にポジションを構築していたため、反応すべき新たな情報はほとんどなかったからだ。同様の理由から、デジタル資産はFRBの利上げにもほとんど反応かった。

しかし、それでは上昇局面そのものの説明にならず、いくつかの仮説が提示されている。

第一の仮説は、米下院金融サービス委員会が戦略的ビットコイン準備金を創設する法案を承認したことだ。これにより提案は法制化へと前進し、次の関門は本会議での採決となる。法案は現在、本会議での採決に進むことができ、そこで可決された場合でも、上院の通過と大統領の署名が必要となる。提案内容によれば、準備金として保有するビットコインは20年間、売却、交換、担保提供が禁止される。事実上、政府の保有分を長期的な準備資産として固定するものだ。

ただし、留意すべき点がある。Arkhamによれば、米政府は現在約32万4,500 BTCを保有しており、その価値は約290億ドルに上る。大きな金額だが、ビットコインの時価総額1兆7,200億ドルと比べればまだ小さい。重要なのは、準備金のための追加のビットコイン購入の議論がまだないことであり、この提案は政府がすでに保有するコインを活用するものであり、新たな買い需要をもたらすものではないということだ。

第二の仮説は、CoinbaseのCEOの発言だ。同氏は「上院議員をいつまでも待つことはできない。CLARITY法はもう必要ない。規制当局に頼ることにする。SECとCFTCが明確なルールを策定するだろう」と述べた。両機関がデジタル資産に対して管轄権が重複していることこそ、CLARITY法が解決しようとした曖昧さである。この発言が市場を後押しした可能性はあるが、業界が議会を迂回し、SECとCFTCから直接明確なルールを得られるかどうかは依然として見通しにくい。

より大きな要因となった可能性があるのは空売り筋であり、わずか24時間で約6億4,800万ドルのポジションが強制清算された。強制清算は、下落に賭けたレバレッジトレーダーに価格上昇に伴う買い戻しを強いるもので、この規模の強制的な買いの波は上昇局面を械的に強化しうる。

今後の見通しとして、米現物ビットコインETFの損益分岐点は約85,638〜86,000ドルにあり、これは事実上、ETF保有者の平均取得コストだ。8万6,000ドルを上回り続けることが勢いを維持する鍵となる。大口投資家グループの平均取得価格に連動する水準は注視されており、それを上回って取引されれば保有者は利益を得る一方、下回れば平均して含み損を抱えることになる。難しいのは、現在那の水準を支える fundamentals がほとんどないことだ。

規制環境も限られた明るい材料しかない。FRBはすでに利上げを行っており、インフレが高止まりすれば再び利上げする可能性がある。利上げのたびに経済全体の借入コストが上昇する。より大きな懸念は、民主党が中間選挙に勝利した場合、暗号資産に友好的な立法の成立が困難になる可能性があり、大統領が弾劾に直面する可能性もあることだ。

こうした理由から、ビットコインが10万ドルを回復するかどうかを論じるのはまだ早いかもしれない。ただし、リスクオンの状況が戻れば、例えばイラン紛争が終結した後などには、市場は恩恵を受ける可能性がある。