今号の内容

「Crypto Long & Short」へようこそ。デジタル資産の1週間をカバーする機関投資家向けニュースレターです。今号のラインナップ:

• Solstice Financeの最高執行責任者(COO)であるDavid Plisek氏は、今春DeFiで損失を被った人の大半はハッキングされたのではなく、ついに機能しなくなった利回りを保有していたのだと指摘する。
• 機関投資家が注目すべき主要ニュース(Francisco Rodrigues氏による)。
• 今週のチャート:「暗号資産担保融資は市場全体に沿って縮小」

ご購読ありがとうございます —— Kim Klemballa

DeFiの利回りはどこから生まれるのか——そして今春なぜ破綻したのか

執筆:Solstice Finance 最高執行責任者 David Plisek

今春DeFiで資金を失った人の大半は、スマートコントラクトがハッキングされたために失ったのではない。利回りについて売り込まれた物語が、ついに機能しなくなったために失ったのだ。

数字は無視しがたいものだった。4月にはKelp DAOのブリッジから2億9,200万ドルが流出した。48時間以内に、DeFiの総預かり残高(TVL)は130億ドル減少した。Aaveだけで84億5,000万ドルを失った。その2週間前には、Solana上のDriftが2億8,500万ドルの被害を受けていた。

こうした出来事の大半は伝染(コンテイジョン)イベントとして報じられ、実際にそうだった。だが伝染は損失がどのように広がったかを説明するものであり、なぜ一部のポジションが危険にさらされ、他はそうでなかったかを説明するものではない。この問いにはより有用な答えがあり、それは業界が利回りをどう語っているかに始まる。すなわち、利回りを1つの製品として、携帯電話のプランのようにマーケティングし、パッケージして販売し、競合の数字と並べてユーザーに大きさで並び替えさせるものとして扱っている。この枠組みは利回りを比較しやすくする。同時に、ある利回りが維持されるかどうかを決めるほぼすべての要素を取り除いてしまう。

どの取引所のインターフェースでも、利回りはリスト上の1つの数字として現れる。8%、24%、次のプロトコルが宣伝するために必要な数字であれば何でもよい。その数字は通常正確だが、情報としてほとんど意味を持たない。その背後には1つのシステムがある。資本がどこに配分されているか、リスクがどう価格付けされているか、償還時に何が起きるか、誰が保管を担っているか、どの規制の適用範囲に属するか、そして基礎資産は何か。年利回り(APY)はそのシステムの出力値である。それだけを読んでわかるのは、数字が生成された時点でシステムが機能していたということだけで、ストレス下でどう振る舞うかについては何も教えてくれない。

KelpのrsETHは、表向きの数字がその実態といかに乖離しうるかを示している。これは利回り付きリキッドステーキングトークンとして販売された。だが構造的には、20のブリッジ依存関係と、複数の人間のオペレーターが侵害されずにいることを必要とする単一検証者の構成を抱えたトークンであり、その大半のユーザーには読み解くすべのない前提に支えられていた。オラクルは、Aaveが市場を凍結する前に攻撃者が偽造された供給量を担保に1億9,000万ドルを借り入れることができるほど長いあいだ、同トークンを額面どおりに評価し続けた。この一連の流れは、流動性がひっ迫しているときにこそ利回りの情報開示が最も重要になる理由を示している。画面上の数字は、その背後の前提がもはや同じものでなくなっても、見慣れたままでありうるのだ。この失敗は構造上のものであり、保有者が価格の基準としていた数字の何層も下にあった。

出典:CoinDesk