1,000万ドル相当のビットコインを公開取引所のオーダーブック上で直接売買しようとすれば、注文の執行が完了する前に、価格はトレーダーにとって不利な方向へ動いてしまいます。まさにこの問題が、大口の市場参加者をまったく異なるタイプの取引の場へと向かわせてきました。

クリプトOTC(over-the-counter、店頭取引)デスクは、まさにこうした状況のために存在します。公開のオーダーブックから離れた場で大口のクリプト資産ブロックの買い手と売り手をマッチングし、取引サイズだけで価格が歪められる事態を避けるのです。

クリプトOTCデスクとは何か?

クリプトOTCデスクとは、独立した事業体、または大手取引所内の一部門という形で存在する取引の場であり、二者間の大口取引を非公開で仲介します。トレーダーは注文を公開取引所に通すのではなく、デスクと直接取引を行います。デスクは自社の在庫、他の顧客、またはカウンターパーティのネットワークから流動性を調達し、合意した価格で注文を成立させます。取引のすべてが可視的なオーダーブックの外で行われることこそが、まさにこの仕組みの要点です。

この形式自体は伝統的な金融から借用されたものです。世界最大級の市場である外国為替市場や債券市場は、すでに中央集権的な取引所ではなく、ディーラーと顧客の間の店頭取引が中心となっています。クリプトの分野では、このニッチはGalaxy DigitalやCumberlandといった専門企業に加え、Coinbase PrimeやKrakenのOTCサービスなど大手取引所の機関投資家向け部門によって担われています。

OTCデスクが存在する理由

公開のオーダーブックは個人投資家規模の取引には十分に機能しますが、機関投資家クラスの取引量の下では破綻します。取引所に巨大な注文を直接出すとスリッページ(滑り)が発生します。注文が約定していくにつれ、利用可能な流動性をますます不利な価格で消費していくためです。

OTCデスクは、ブロック全体について単一の価格を交渉で決めることでこの問題を解決し、公開注文が生み出す市場への影響から双方を守ります。この保護は買い手にとって重要であるのと同様に、売り手にとっても等しく重要です。公開市場に投げ込まれた大口の売り注文が価格を暴落させるのは、大口の買い注文が価格を釣り上げるのとまったく同じように容易だからです。

暗号資産OTCデスクの実際の運営方法

暗号資産OTCデスクは通常、匿名の注文マッチングシステムではなく、関係性を基盤としたプロセスで業務を行います。顧客は希望する取引サイズと資産をデスクに伝え、デスクは現在の市況と自社の流動性へのアクセスに基づいて価格を提示し、双方が合意すれば、決済は当事者間で直接行われます。提示価格は通常、公開取引所や指数価格を基準に参照され、デスクはスプレッドからマージンを得ます。また、多くのデスクは最低取引サイズ(多くの場合、数十万ドル)を設けており、それ未満ではこのチャネルが経済的に成立しません。アクセスには門戸も設けられており、顧客は取引を開始する前に通常、KYC(顧客確認)およびAML(マネーロンダリング防止)チェックを完了する必要があります。

一部のデスクはプリンシパルトレーダー(自己勘定での取引当事者)として自己資本で取引の相手側に立ちますが、他方で、自ら在庫を持たずに買い手と売り手を結びつける純粋なブローカーとして機能するデスクもあります。

ビットコインOTCデスクの取引動向とそこに集中する理由

ビットコインは、OTCクリプトデスクのチャネルを通じて最も活発に取引される資産であり続けています。その主な理由は、最も深い流動性と最も広い機関投資家の関心基盤を備えているためです。大口のブロック取引を扱うビットコインOTCデスクは、ビットコインの比較的成熟した市場構造の恩恵を受けています。より小さなトークンでは、同等規模の取引に必要な流動性を価格を大きく動かさずに調達するのはかなり難しくなるかもしれません。また、こうした活動は一切公開のオーダーブックに記録されないため、OTCの取引量は取引所データには表示されません。そのため、オンチェーン分析企業は、大手デスクに関連付けられたウォレットとの間の送金を追跡し、機関投資家の参加状況の大まかな代理指標としています。

実際にこれらのデスクを利用するのは誰か

クリプト取引デスクは、特定のタイプの顧客にサービスを提供しています。具体的には、大口ポジションをリバランスするヘッジファンド、財務保有資産を換金する企業、巨額の資金を移動させる高純資産個人、そしてスポット価格を暴落させずにブロック報酬の一部を清算するマイナーです。これらの利用者に共通するのは取引サイズです。個人トレーダーがOTCチャネルを利用する理由はほとんどありません。その注文規模は、そもそも意味のある市場への影響を生み出すには小さすぎるからです。

OTC取引における決済プロセス

OTCデスクでの決済は通常、資産と代金の同時交換、または信頼できるエスクロー(預託)の取り決めのいずれかで行われ、これは取引相手や取引サイズによって異なります。より大規模で確立されたデスクは、プロセスを合理化するために銀行やカストディアン(保管業者)との関係を維持していることが多くあります。取引がある一定の規模に達するとカウンターパーティリスクが現実的な懸念となるためです。デスクが確実に決済を行う能力こそが事実上その価値提案のすべてであるため、評判と実績が極めて重要になる領域の一つがここです。

OTCチャネルを通じたクリプト資産の管理

大量のクリプト資産を保有する機関にとって、OTCへのアクセスは単なる利便性ではなく、ポジションを責任を持って管理するための前提条件であることが多いです。大規模なポートフォリオのリバランス、ポジションの段階的な解消、あるいは大規模な資産間の換金は、OTC流動性へのアクセスがなければ、いずれも著しく高コストで市場を攪乱するものとなります。真剣な機関プレイヤーが、すべての大口取引を単一のカウンターパーティに依存するのではなく、複数のデスクと関係を構築する傾向があるのは、このためです。最大手のプロバイダーはまた、プライムブローカー形式の関係性の中で、執行を保管、ファイナンス、レポーティングと束ねる方向へ移行しており、これは伝統的な市場における機関投資家取引のサービス提供形態を映し出すものです。

展望

クリプトOTCデスクは、公開取引所が本来対応するよう設計されてこなかった問題、すなわち取引そのものが話題になることなく大量の価値を移動させるという問題を解決するために存在します。デジタル資産への機関投資家の参加が拡大し続ける中、深い流動性を調達し、大規模かつ確実に決済できるデスクは、真剣な資本がクリプト市場に出入りする仕組みの中核であり続けるでしょう。

出典:WhiteBitブログ(Hokanews経由)