連邦議会の立法が停滞する中、ウォール街はデジタル資産に関する独自の基準を前進させている。金融アドバイザー向けにデジタル資産を解説するCoinDeskの週刊ニュースレター「Crypto for Advisors」の最新号による。

9月15日、米上院がデジタル資産市場構造法案「CLARITY Act」の採決に至らなかったことで、米国は再びデジタル資産に関する包括的な連邦枠組みを持たない状態となった。規制当局はこの空白を一部埋める動きを見せ、2日後、SECは特定の取引所がトークン化された米上場株をオンチェーンで取引することを認める「イノベーション免除」を発表した。

しかし、免除は法律ではない。付与されたのと同じ容易さで、縮小や撤回が可能だ。このため金融企業には現実的な問いが突きつけられている。待つ間に何を築くべきか？

アドバイザーにとって、その答えはワシントンでの勝敗よりも重要だ。この問いは先週開催されたCrain's New York Businessのイベント全体を貫くテーマとなった。トークン化、コンプライアンス、サイバーセキュリティのいずれが話題でもだ。現場に最も近い人々は議会を待っていない。今ある世界に向けて構築しているのだ。

代償を伴う法規制のパッチワーク

OKXで法務担当副社長を務めるアダム・シューマンは、この法的問題を次のように説明した。米国企業は連邦法、連邦機関、州法、州規制当局のすべてに対応しなければならず、それらが同じスピードで動くことはない。「全体的な一貫性は求めたいが、完全な統一には到達しない」と彼は語った。

企業は残りの部分を州ごと、国ごとに整理し、規制機関は最も差し迫った空白埋めていく。このパッチワークにはコストが伴う。UpholdのCFOであるアラビンド・ラジュ氏は、各州の要件に合わせた個別対応を構築しているため、コンプライアンスは現在、同社で最大の部門の一つになっていると述べた。規則がより明確になり整合すれば、それらのリソースは別の用途に振り向けられると彼は期待している。

アドバイザーへの教訓は、コンプライアンスはこれらのプラットフォームを利用する上で現実の事業コストであり、それをうまく管理する企業が優位に立つということだ。

分断されたネットワーク、分離へ向かうリスク

この重複は、業界を共有インフラへと向かわせると考えられるかもしれない。実際は逆で、多くの機関は今年、トークン化された資産、ステーブルコイン、証券台帳向けにプライベートな閉鎖的ネットワークを立ち上げたが、これらのネットワークは容易に相互接続できない。クリアリング・決済技術を手がけるTwilightのCEO、ルイス・タフ氏は、その結果、各企業が同じ接続を再構築することになると述べた。

一方、リスクは逆方向、つまり分離へと向かっている。初期の暗号資産企業は取引、保管、クリアリングを一社で担っていた。今日では、従来型の保管機関がデジタル資産を保有し、取引を実行する場所と資産を保護する場所はますます分離している。これは、単一の主体がすべての主要機能を握ったり、単一障害点になったりする必要がないことを意味する。

コンプライアンスとセキュリティもまた、年次監査や定期的なレビューから、すべての取引に対して継続的に実行されるチェックへと移行しつつある。

これらのいずれにも議会は必要なかった。それがポイントだ。包括的な枠組みがない中、業界は将来の法律でも無視できない実践へと収束している。確認済みの取引相手、取引と保管の明確な線引き、そして止まらないコンプライアンス。これらの実践が将来の立法への橋となるのか、その代替となるのかは依然として未解決の問いだが、方向性は明確だ。

ラジュ氏はある予測を示した。3年以内に、「トークン化された国債やマネーマーケットファンドが日常的になるにつれ、『暗号資産（クリプト）』という言葉はおそらく使われなくなるだろう」と彼は述べた。もしその予測が的中すれば、法律に導かれることなく現在構築されているインフラは、このサイクルをはるかに超えて重要な意味を持つことになる。

このニュースレターのコラムはTusk Strategiesのパートナーで先端技術責任者のエリック・ソウファー氏が執筆し、サラ・モートン氏がイントロダクションを担当した。

専門家に聞く：トークン化プラットフォームの精査

ニュースレターの「専門家に聞く」コーナーで、Shyftの商務ディレクター兼Lumiaの最高製品責任者であるディエゴ・グラサーノ氏、規制リスクとデューデリジェンスに関する3つの質問に回答した。

規制上の脆弱性について： 資産運用機関が、一時的なSECの免除や州レベルの回避策の上に構築されたインフラに資金を投入することにどの程度のリスクがあるかという質問に対し、グラサーノ氏は、主なリスクは、運営許可が一時的なものに過ぎない可能性のあるインフラに長期資本を投入することだと述べた。免除は機関のスタートには役立つが、許可が変更または失効した場合に備えた信頼できる計画が必要だ。「明確な所有権、分離されたカストディ、投資家が資産を回収できる検証済みの出口経路が欲しい」と彼は述べた。

分断の解決について： セキュリティや規制上の分離を損なわずに、サイロ化されたプライベートブロックチェーンをどう接続するかという質問に対し、彼は、所有権、コンプライアンス、プライバシーのコントロールを失わずにネットワークを接続する必要があると述べた。ブリッジは改善しているものの、依然として現実のセキュリティリスクと運用リスクを伴う。規制基準が分断されたままである間は、法的に認められた所有記録を元のチェーン上に保持し、担保付きで引き換え可能な証明のみを他の場所で流通させ、両方のネットワークで適格性と譲渡制限を強制するのがよいと彼は述べた。

アドバイザーへの実践的教訓について： 連邦の投資家保護が不確定なまま中、ファイナンシャルアドバイザーがトークン化プラットフォームを精査する際に使うべき基準とは何かという質問に対し、グラサーノ氏は2つの問いから始めると述べた。クライアントは実際に何を所有しているのか、そしてどうすれば資金を取り戻せるのか。その後、誰が資産を保管しているか、誰が数値を独立に検証しているか、プラットフォームが破綻した場合どうなるかを確認し、手数料、利益相反、出金制限を注意深く見極めるべきだ。「アドバイザーが所有構造、リスク、回収プロセスをクライアントに明確に説明できないなら、デューデリジェンスは終わっていない」と彼は述べた。

CoinDeskのその他の記事

• 米商品先物取引委員会（CFTC）が暗号資産市場に関する初の規制枠組み案を公表した。
• AIエージェントがCoinBase（コインベース）のレイヤー2ネットワークBase上のx402プロトコルで記録的な取引を生み出しており、Chainalysisのレポートによると、AIモデルの推論支払いでは米国のウォレットが支配的だ。
• サトシ時代に数ドルのコストでマイニングされた100BTCのバッチ（現在の価値は850万ドル）が、16年ぶりに初めて移動した。

本記事は、10月15日に公開されたCoinDeskの「Crypto for Advisors」ニュースレターに基づく。