Virtuneは、Zcash(ZEC)に連動する実物裏付の上場投資商品(ETP)「VIRZEC」をナスダック・ストックホルムに上場しました。スウェーデンの発行体は10月6日、上場を発表し、通常の証券口座を通じてZcashの市場価格に連動する運用を可能にする商品として紹介しました。裏付けとなるZECはCoinbaseのコールドストレージで保管され、株式はスウェーデン・クローナで売買されます。実物裏付の構造では、株式はデリバティブ契約ではなくトークンそのもので担保され、コールドストレージとは秘密鍵がオフラインのシステムで保管されることを意味します。

証券口座がカストディの負担を解消

Avanza、Nordnetなどの証券ブローカーをすでに利用している投資家にとって、その魅力は明快です。暗号資産取引所の口座開設、ウォレットソフトウェアの導入、秘密鍵の管理を行うことなく、既存のポートフォリオにZECへのエクスポージャーを追加できます。Virtuneがカストディと商品の仕組みを担当し、投資家はZECに価値が連動する証券を保有します。

同社は、暗号資産ETPライン全体で16万人超の投資家基盤を構築し、約3億8,000万ドルの資産を運用と述べています。その販売戦略はすでにスウェーデンを超えて拡大しており、VirtuneのHyperliquid ETPは、暗号資産エクスポージャーを従来の証券口座に取り込むというより広範な取り組みの一環として、ワルシャワで取引を開始しています。

商品はZECに連動するが、Zcashウォレットのようには機能しない

この利便性は、投資家が実際に所有するものを変えます。ZECを直接購入する人は、保管場所を選び、対応するウォレットを使って透明アドレスかシールドアドレスかを選択できます。一方、VIRZECの保有者が所有するのはETPの受益権であり、裏付けとなるZECは商品のためにVirtuneが保管します。

Zcashのプライバシー機能は、ユーザーがネットワーク上でZECを移動する際に適用されます。シールドトランザクションはゼロ知識証明を用いて支払いを検証しながら、送信者、受信者、金額を公開台帳から隠します。これに対し、VIRZECのポジションは証券口座の通常の記録内にあり、証券の所有権は取り扱う金融仲介者に知られます。

この2つの形式は目的が異なります。ETPはZECの価格にアクセスする馴染みのある手段を提供し、シールドウォレットはプライベートなオンチェーン決済を可能にします。Virtuneの上場は前者の道を広げるものであり、後者を変えるものではありません。

既存のZcash商品が示す、アクセス可能性と需要の違い

上場が証明するのは、投資家がその商品にアクセスできるというだけで、運用資産残高(AUM)と取引活動が、投資家が実際に利用するかを示します。異なるZcashラッパーの背後にある数字は注意深く読む必要があります。ラッパーにも違いがあります。欧州の暗号資産上場は通常ETP形式ですが、Grayscaleのファンドは米国上場のETFであり、それぞれ別の市場で取引されています。

• Virtune: 商品ページには、VIRZECの初取引日前的の10月5日付統計で約9万7,000ドルのAUMが表示されていました。この額は、上場後に投資家が資金を追加したかどうかを示す後の数値が出るまでは、初期在庫またはシード発行として扱うのが妥当です。
• 21Shares: 9月21日に上場した21Shares Zcash ETPは、商品ページに約10万ドルのAUMを表示していました。この初期規模は、規制された上場がアクセスを広げても、直ちに大きなZEC需要のプールを生むわけではないことを示しています。
• Grayscale: 米国上場のZcash ETFは、9月のSEC届出で、DCGが認定参加者を通じて約1億ドル相当の株式を85,705 ZECと交換に取得と開示しました。この設定は現物(in-kind)拠出によるものであるため、小口投資家の購入が示しうるような、分散した証券口座需要は明らかになりません。

ZEC商品の取引開始後、需要は急変することもあります。SoSoValueの週次データは、9月11日と9月18日付の記録でそれぞれ1億1,890万ドルと9,821万ドルの純流入を記録した後、10月2日に9,356万ドルの純流出を記録しました。10月5日の記録はさらに357万ドルの流出を示しましたが、その週の期間はまだ未完了でした。

これらの米国の数字は、北欧の投資家がVIRZECをどのように利用するかを予測するものではありません。しかし、上場だけでは出発点に過ぎない理由を示しています。ZECの上場投資商品は大きな資金流入を呼び込んだ後、数週間のうちに資金が流出することもあり得ます。したがって、上場後のVirtuneの運用資産残高、取引活動、スプレッドが、需要をより明確に描き出すことになります。

シードキャピタル、現物による機関投資家の設定、持続的な投資家の買いは、いずれもETPの資産を増加させます。シードキャピタルとは発行体が初取引日前に用意する初期保有分であり、設定(クリエーション)とは認定参加者が裏付け資産を引き渡して新規発行の受益証券を受け取る一次市場のプロセスです。フローデータは、商品が取引されるようになった後に資金が流入し続けるのか、それとも流出するのかを示すことで、欠けている文脈を補完します。

VIRZECはアクセスが利用に変わることを証明する必要がある

次の検証材料は、初期期間の後に得られます。資産が初期発行分を超えて増加すれば、投資家が単にシード在庫を保有しているのではなくエクスポージャーを追加していることを示し、活発な取引と買値と売値の差である狭いビッド・アスク・スプレッドは、買い手と売り手の双方にとって商品をより利用しやすくします。

Virtuneは北欧のポートフォリオにおけるZcashに新たな場所を与えました。この上場が規制されたZEC需要の重要な源泉となるかどうかは、上場初日の後に、最初のブローカー注文と設定活動がこの商品への需要の大きさを明らかにし始める中で、決まっていくでしょう。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。暗号資産ETPは価値を失う可能性があり、投資家は投資前に発行体の目論見書、手数料、リスクを確認すべきです。