VanEckは、9月18日に公表した調査において、デジタル資産財務企業上位10社のうちMetaplanetの役員報酬を「Bad」カテゴリーに分類した。この評価は、日本のビットコイン財務企業がここ数週間で役員オプションプールを2回削減したにもかかわらず下されたものだ。

Metaplanetはビットコインの購入を一部株式発行で賄っているため、役員株式報酬の規模が既存株主が負担する希薄化の程度を直接左右する。VanEckの批判を貫く緊張関係はここにある。

VanEckの調査は業界全体の株式報酬構造を精査し、Metaplanetが適用された4つのテストすべてに不合格となったことを確認した。同社は、新株と転換しうる第10回ストック・アクイジション・ライト(新株予約権)に起因する潜在的な株主希薄化をめぐり、監視の目が強まっていた。

4つの報酬テスト

これらのテストは、企業の株式のどれだけが内部者向けに確保されているか、プール拡大にどれだけの裁量が働くか、支払いに業績要件があるかを検証するものだ。VanEckが測定したのは以下の項目である。

• 完全希薄化後株式数に対する株式プランの規模
• 名指し役員が保有するプールの割合
• 株主承認なしにプールを拡大できるかどうか
• 最大の報酬に業績ハードルが含まれるかどうか

Metaplanetのオプションプールは完全希薄化後株式数の14.7%を占め、調査対象他社の平均4%を大きく上回った。名指し役員の保有比率は8.2%に達し、同業平均の0.8%と対照的だった。完全希薄化後の株数には株式に転換しうるすべての請求権が含まれるため、この規模の格差は1株あたりのビットコイン量に実質的な差をもたらす。

この仕組みはMetaplanetがビットコイン財務戦略を採用する前から存在していたが、ビットコイン購入の資金調達のためにを発行する過程で拡大した。

近年の削減でプールは縮小

Metaplanetはまず8月18日に、自動調整メカニズムを廃止してこの構造を変更した。続いて9月11日に、残存する権利に紐づく株式数を削減した。

2回目の変更により、潜在株式プールは約3億1,950万株から約1億8,820万株へ、約41%削減された。ただし、すでにオプション保持者に発行された株式は取り消されなかった。

これらの変更は、スキームの下で未処理の希薄化も引き下げた。Metaplanetは、この調整により完全希薄化後1株あたりのビットコイン量が約8.8%増加すると述べている。これは会社に対する各請求権の裏付けとなるビットコインの量を示す指標だ。

それでもVanEckは「Bad」評価を維持した。修正後の構造が依然として同業水準を上回り、審査基準に不合格となる他の特徴を保持しているためだ。

Metaplanetの今後

VanEckは、懸念に対処しうる複数の措置を示した。それには、以前の計算式で生じた追加株式の取り消し、より小規模な株主承認済み報酬プランの採用、役員報酬を1株あたりビットコイン量に紐づけること、付与時期に関するより明確なルールの策定が含まれる。

Metaplanetは、ガバナンスと報酬政策を見直していることを示唆している。同社の次の報酬制度は、役員インセンティブと株主希薄化のバランスをどう取るかを試す重要なテストとなる可能性がある。さらに、VanEckの基準がデジタル資産財務企業上位10社向けに公表されたことで、業界の報酬構造の評価基準が可視化されたことになる。