Waseem Salim氏は、フィンテック分野で10年以上にわたり開発に携わってきた。ValdoraのCEOに就任する前はAlgorand Foundationで重要な役割を担い、その活動は英国での地域コミュニティ拡大からグローバルなエコシステム施策へと広がった。現在はデジタル資産に関する経験をValdoraで生かしており、同社は複数資産に対応するオンチェーン資産ツールとしてボールトを開発している。

1. Valdoraを30秒で説明すると何であり、どのような中核的課題を解決しようとしているのか。

Valdoraは、利回りを生む資産を流動性とコンポーザビリティを備えた資産に変えることを目的とした、リキッドステーキングおよびオンチェーン・ボールトのインフラである。Salim氏によると、同社はまだ初期段階にあるものの、プロトコル内にロックされた総価値を示すDeFiで一般的な指標であるTVLで約4,000万ドルに達しており、現実世界の金融戦略について信頼できるオリジネーターと協業している。

実際には、ユーザーがステーブルコインをボールトに預けると、その資本はプライベートクレジットやクオンツ戦略など、現実世界の利回り戦略に振り向けられる。その見返りとして、ユーザーはポジションを表す流動性のあるボールトトークンを受け取る。そのトークンは戦略が収益を上げるにつれて価値が上昇し、ロックされないため、引き続き機能しながらDeFi内の別の場所で取引、保有、利用できる。

Salim氏は、Valdoraが取り組んでいるのは、今日のオンチェーン利回りの多くに見られる循環的な性質だと述べた。そこでは暗号資産の活動が実体経済ではなく、しばしば暗号資産自体に結び付いている。一方で、機関投資家向け水準の戦略を通じて実体経済活動と結び付いた利回りは、一般ユーザーがオンチェーンでアクセスするのが難しかった。Valdoraの目標は、流動性のあるリアルイールドへの橋渡し役になることだと同氏は述べた。

2. ValdoraのCEOになる前、Algorand Foundationで長年プログラム構築に携わっていた。そのコミュニティ経験は、オンチェーン資産商品を構築するアプローチにどのような影響を与えたのか。

Salim氏は、コミュニティ活動から学べるのは、信頼は公の場で一つひとつのやり取りを通じて獲得されるものであり、マーケティング予算だけで作り出せるものではないということだと述べた。開発者はコミュニティの前に存在し続ける必要があるという。

英国での地域コミュニティ構築からAlgorandでのグローバルなエコシステム施策へ移行する中で、同氏はプロトコルが技術的に何を実現できるかと、実際に誰かに利用してもらい、継続的に関与してもらうために何が必要かを常に橋渡しする必要があった。Valdoraでも同様の課題に取り組んでいるが、対象はコードではなく資本だと同氏は述べた。

Salim氏は、実質を伴わない誇大な宣伝には強い抵抗感があると述べた。Valdoraでは、ステーブルコイン、トークン化、現実世界の利回りなど、Web3における複数のテーマの収れんが見られるという。これらのテーマは、信用、国債、コモディティ、ファンドなどのオフチェーン金融商品を発行体やプロトコルがトークン化された形式で取り込む、暗号資産におけるより広範な現実世界資産の動きの一部である。持続的なエコシステムは、数値を巡る投機ではなく、実用性と透明性の上に築かれると同氏は述べた。また、ユーザーはアクセスしやすさとコンポーザビリティを備えながら、最大で2桁台の利回りにアクセスできるとも付け加えた。

3. わかりやすく言うと「コンポーザブル・ボールト」とは何であり、一般投資家にとってなぜ重要なのか。

Salim氏は、コンポーザビリティを、ユーザーの資本が基礎となる戦略のために働き続けながら、他の場所でも利用可能な状態を保つ仕組みだと説明した。ユーザーはステーブルコインを預け、その見返りとして領収書のようなトークンを受け取る。ただし静的な領収書とは異なり、そのトークンの価値は基礎戦略が収益を上げるにつれて上昇し、いつでも別の場所で担保として利用できる。

一般投資家にとってこれが重要なのは、DeFiがしばしば課してきたトレードオフ、すなわち利回りを得るか、資本の柔軟性を保つかという選択を取り除くためだと同氏は述べた。コンポーザブル・ボールトでは、その2つの選択肢の間で選ぶ必要はないという。このモデルの実務上の試金石は、基礎戦略のリスクを不透明にすることなく、そのトークンが複数の場で有用性を維持できるかどうかである。

4. Valdoraのボールトはどのように利回りを生み、その実質的な経済価値はどこから来るのか。

Valdoraの各ボールトは、現実経済で活動する戦略パートナーに資本を振り向ける。Salim氏によると、同社のStablecoin YieldボールトはMENAP地域全体でabhiを通じてプライベートクレジットを調達している。Quant Strategiesボールトは、Suisse Quant Groupとともに体系的なFX、コモディティ、マクロ取引を運用している。Valdoraはさらに、コモディティやトークン化株式に加え、オポチュニスティック・クレジットや短期のインカム戦略も運用している。

Salim氏によれば、その利回りはトークン発行や、暗号資産を他の暗号資産トレーダーに貸し出すことから生じるものではない。代わりに、信用スプレッド、取引戦略、実物資産から生じるものであり、機関投資家の資本が長年利用してきた源泉と同じである。Valdoraはそのアクセス地点をオンチェーン化し、透明で流動的なものにしていると同氏は述べた。

5. 現代の暗号資産ボールトは高利回りの銀行預金口座と比較されることがある。その比較は妥当なのか、それともユーザーが理解すべき根本的な違いがあるのか。

Salim氏は、両方の商品がパーセンテージを表示し、預金を増やすことを目的としているため、表面的にはその比較は妥当だと述べた。しかし、その内実は異なる。

預金口座の利回りは銀行の純金利マージンから生じ、通常は預金保険が付く。ボールトの利回りは、資本が振り向けられる特定の戦略から生じ、その戦略には信用リスク、市場リスク、カウンターパーティーリスクなど固有のリスクが伴う。

その代わりに、ボールトのユーザーは預金口座では提供できない水準の透明性を得られるとSalim氏は述べた。NAVがオンチェーンで追跡されるため、ユーザーは月次明細を待つのではなく、自分のポジションの価値をリアルタイムで確認できる。それでも同氏は、ユーザーに「同じものだが利率が良い」と受け止めてほしくはないと述べた。これは異なるリスクプロファイルであり、それを理解することが参加の前提条件の一部である。

6. 伝統的金融では、高い利回りにアクセスするために投資家が何年も資本をロックする必要があることが多い。Valdoraはどのようにして、資金の流動性を維持しながら投資家が利回りを得られるようにしているのか。

Salim氏は、鍵となるのは戦略の時間軸とユーザーの時間軸を分離することだと述べた。プライベートクレジットのポートフォリオのような基礎戦略は、実際に数カ月から数年の期間で運用される場合がある。しかし、ユーザーが保有するボールトトークンは、そのポジションに対する別個の取引可能な請求権であり、ユーザーは退出するために基礎戦略の満期を待つ必要がない。

同氏によると、構造化されたセカンダリー市場は、そのトークンが取引される実際の市場を提供する。基礎戦略に早期解消を強いて現金を返すのではなく、ユーザーはトークン自体を売却または利用できる。Salim氏は、早期退出ペナルティ付きのロックアップを後付けするのではなく、アーキテクチャにコンポーザビリティを組み込むことの狙いはそこにあると述べた。

7. 長年にわたり多くのDeFiプロトコルが悪用されてきた中で、Valdoraはユーザー資本の安全性を高めるため、リスク管理にどのように取り組んでいるのか。

Valdoraはリスクを2つのカテゴリーに分け、それぞれ異なる方法で管理しているとSalim氏は述べた。バグ、エクスプロイト、アクセス制御の不備などを含むスマートコントラクトリスクは、独立した監査を通じて対処される。Valdoraの監査はOak Securityが実施しており、同氏によると、新しいボールトやチェーンへのデプロイはすべて、例外なくローンチ前に独自の監査を受ける。

戦略リスクは別物である。これには、クレジットポートフォリオが想定を下回る可能性や、クオンツ戦略が損失を出す可能性が含まれ、スマートコントラクト監査で対処できるものではない。Salim氏は、ValdoraがキュレーターであるZigMarketsとともに、デューデリジェンス、NAV報告の綿密な監視、そして資本を一カ所に集中させるのではなくボールトや戦略カテゴリー全体に分散することを通じて、戦略リスクを管理していると述べた。

同氏はまた、Valdoraが何を約束していないかについて透明性を持つことも強調した。同社は利回りの保証、固定リターン、リスクのないエクスポージャーを示唆しておらず、各ボールトの償還条件とリスクプロファイルを明確にしている。Salim氏は、実質的なデューデリジェンスを行う人であれば、自分の預け入れの背後にある監査と戦略パートナーの双方を確認できるべきだと述べた。

8. 今後3年から5年を見据えた場合、オンチェーン・ボールトは一般投資家にとって伝統的な証券口座や預金口座に取って代わると見ているか。

Salim氏は、「取って代わる」という表現は適切ではないが、オンチェーン・ボールトはシェアを獲得できると述べた。特に、すでにステーブルコインを保有しており、その資本を遊ばせておくのではなく何らかの形で機能させたい人々の間でそうだという。

同氏は、伝統的な証券会社を取り巻く信頼、カストディ、規制インフラは構築に数十年を要したと指摘した。オンチェーン・インフラも、代替手段ではなく標準的な選択肢になる前に、同様の信頼を獲得しなければならない。現実世界の利回りに結び付く商品については、その信頼は明確な開示、信頼できる報告、そしてトークン保有者とオフチェーンの戦略パートナーを結ぶ運用上の関係にも依存する。

変化する可能性があるのは、人々にとって「オンチェーン金融」が意味する範囲の上限だと同氏は述べた。現在、それは主に取引や投機と結び付けられている。今後数年で、同氏はそれが同じTradFiの利回り資産へのアクセスを、オンチェーンで提供するものを意味するようになると見ている。

9. ほかに共有したいことはあるか。

Salim氏は、Valdoraはまだ初期段階にあり、チームもそれを認識していると述べた。現実の機関投資家水準の利回りをオンチェーンに持ち込みながら流動性を維持するというカテゴリーは、まだ定義されつつある段階であり、現在それを実現する稼働中かつ監査済みの商品を持つチームは非常に少ないという。

Valdoraの現在の役割は、戦略とボールトの範囲を拡大し続け、より多くのチェーンへ展開し、金融の未来をコンポーザブルにするというビジョンに向けて前進を続けることだと同氏は述べた。