トークン化された米国債は、暗号資産における実物資産（RWA）セグメントのひとつとなっただけでなく、最も急成長しているセグメントのひとつにもなっています。この市場では、首位を巡る状況が最近変化しました。Circleの米国債を裏付けとするU.S. Yuan Certificate（USYC）は、過去1年間で時価総額が約6億ドルから30億ドル近くまで成長しています。

ブラックロックのトークン化米国債製品であるBUIDLは時価総額27億ドルで第2位の製品でしたが、USYCがこれを上回って首位に立ちました。同じ期間に、トークン化米国債市場全体はほぼ倍増して152億ドルに達し、前年比107%の成長を記録しました。この競争は単なる順位争い以上の意味を持ちます。Circleは流通量で世界第2位のステーブルコインUSDCを発行する企業であり、ブラックロックは世界最大の資産運用会社であるため、金融業界の二大プレーヤーが現在、機関投資家向けのオンチェーン資金をめぐって直接競争していることになります。

RWA市場が変化した理由

機関投資家は、短期の米政府債を活用してオンチェーンで安定的かつ収益性の高い利回りを得る方法を模索し続けており、この需要がUSYCの成長を支えています。Circleの製品は機関投資家市場向けに設計されており、短期米国債を裏付けとしています。

ステーブルコインとは異なり、USYCは規制された経路を通じて発行・取引される資産であり、Circleはトランスファーエージェントとしての役割も担っています。USYCやBUIDLのようなファンドは、プールされた短期米政府債をブロックチェーン上で表現したものであり、大半のステーブルコイン発行体が準備金の収益を手元に留めるのとは異なり、基礎となる国債の利回りをそのままトークン保有者へ還元します。

Token Terminalが2026年8月21日に投稿しました:

Circle's USYC has grown from roughly $600M to $2.9B in market cap over the past year, making it the largest tokenized U.S. Treasury fund
USYC now sits ahead of BlackRock's BUIDL at $2.7B
Over the same period, the overall market has grown 107% to $15.2B pic.twitter.com/3vUrmHRD3g — Token Terminal 📊 (@tokenterminal) August 21, 2026

2024年3月にSecuritizeとともに開始されたブラックロックの製品BUIDLは、引き続き主要な競合製品です。主にEthereumおよびその他のEVM互換ネットワーク上に構築されています。このセグメントの時価総額152億ドルという数値はrwa.xyzとDefiLlamaのデータに基づいており、トークン化RWAの半分以上を国債が占めています。Franklin TempletonやOndoなど他の運用会社もトークン化国債ファンドを運用していますが、このセグメントで最大規模を誇るのはUSYCとBUIDLの2つです。米国債は世界で最も厚みがあり流動性の高い国債市場であり、そのトークン化された形は、ブロックチェーンユーザーにとって馴染みのある現金に近い担保資産を提供します。

24時間365日利用可能な規制下の担保

資産運用会社、取引所、フィンテック企業は、USYCとBUIDLをブロックチェーン決済における24時間365日の担保として、規制されたファンド構造の中で利用できます。これにより投資家は、従来の株式市場の取引時間外でも国債へのエクスポージャーを維持でき、通常の取引時間外に資本をより柔軟に再配分することが可能になります。

出典：Investopedia

開発側では、これらのトークンはレポ取引、貸出、デリバティブの各プロトコルにおいて担保として利用することもできます。開発者らは、担保用途においては裏付けのないステーブルコインよりも適していると評価しています。

トークンベースの預金やファンドをめぐる法的な不確実性は、米国、EU、香港の規制当局による表明を受け、これらのトークン構造を一定程度容認する姿勢が示されたことで、緩和されたと見られます。

Circleの次の焦点は相互運用性

2025年から2026年にかけてのRWAトークン化の成長は、利回りの追求とファンド構造の明確化の高まりによって牽引されてきました。Circleとブラックロックはいずれも、取引所、カストディアン、DeFiとの統合を通じてトークンの入手経路を拡大していくと見込まれています。とりわけCircleは、同社プラットフォーム上の担保・証拠金管理・決済のワークフローにおいて、USYCとステーブルコインUSDCを組み合わせることにも言及しています。

出典：Juno Finance

次の大きな展開は、ファンド提供者間の相互運用性となるでしょう。加えて、二次市場の流動性の向上や、トークン化ファンドと銀行規制およびCBDC（中央銀行デジタル通貨）の実証事業との関わり方に関する明確なルールも必要とされます。上位2ファンドの差は現在わずか数億ドルにとどまっており、両製品がそれぞれの提供範囲を拡大する中、このセグメントの首位を巡る競争は依然として接戦となっています。