USDTは5億3,000万人超に利用される世界的なドルネットワークへと発展し、発行者であるTetherに米国政府債務への需要を取り次ぐという異例の役割を与えている。

Tetherは2025年末時点で5億3,000万人超のユーザーを報告した。同社の最新の市場データによると、オンチェーン上のUSDT保有者だけで約1億4,000万人に達し、さらに1億人超が中央集権型取引所を通じてUSDTを保有していると推定されている。

この規模は、USDTが数億人のユーザーに米国債の所有を分散させる役割を果たしているという、Tether CEOのPaolo Ardoino氏の主張の中心にある。

ただし、この仕組みはユーザーが米国債を直接購入していることを意味しない。ユーザーはUSDTを保有し、Tetherがトークンの裏付けとなる資産を保有する。2026年3月31日時点で、Tetherは米国債への直接・間接的なエクスポージャーとして約1,410億ドルを報告した。Reutersは別途、同社の準備資産に約1,170億ドルの米国債が含まれていると報じた。

重要なのは、USDTユーザーが世界中に分散している一方で、米国債へのエクスポージャーはTetherのバランスシートに集中している点だ。

この構造により、USDT保有者は米国債を個別に所有することなく、ドルへのエクスポージャーを得られる。一方、Tetherはトークンを裏付ける資産から収益を得る。国際決済銀行（BIS）は、ステーブルコイン発行者による米国債保有が、大規模な法域や政府系マネー・マーケット・ファンドに匹敵する水準まで増加していると指摘し、このより広範な傾向に注目している。

したがって、Tetherのモデルは同社を世界のドル利用者と米国債市場の間に位置付ける。数億人の人々がUSDTへの需要を生み出す一方、Tetherはその結果として形成された準備資産のプールを、集中した米国債ポートフォリオへと集約する。経済的には、これにより債務へのエクスポージャーは、証券そのものの所有よりもはるかに広く分散される。

政策当局者や市場関係者にとって重要なのは、USDTのユーザー基盤の広がりと、準備資産の集中を区別することだ。ユーザーの増加は、誰が法的に米国債を保有しているかを変えずにネットワークを拡大させる可能性がある。そのため、この関係を理解するうえで、Tetherが報告する準備資産の構成と開示が重要になる。

Ardoino氏は以前、新興市場における同社の役割について、「基本的にはドル覇権を推し進め、米国外で米国債を販売している」と表現した。同氏の発言はBitcoinKEが報じた。

ステーブルコインの保有規模は、米国債市場における潜在的な役割についても議論を呼んでいる。BitcoinKEの報道では、ステーブルコイン市場が大幅に拡大した場合、Tether（$USDT）とCircle（$USDC）が米国債の主要な買い手になる可能性が検討された。別途、同メディアが報じた節目として、米国の国債残高は初めて40兆ドルを超えた。

これらの動きは、ステーブルコインの準備資産が、世界に分散したユーザー基盤と、極めて集中した米国政府証券ポートフォリオをどのように結び付け得るかを示している。