欧州によるテザーのUSDTへの規制強化は新たな段階に入っている。一方で、世界の他地域ではこのトークンへの需要が失われる兆しはほとんどない。

Revolutが欧州のユーザーに対し、Aug. 31以降にUSDTの上場廃止を行うと通知したことで、同社はEUのMarkets in Crypto-Assets（MiCA）規制への対応として世界最大のステーブルコインへのアクセスを制限する欧州企業の長い列に加わった。CoinbaseやKrakenを含む主要取引所も、すでに欧州ユーザー向けにUSDTの制限または上場廃止を実施している。MiCAのステーブルコイン規則は2024年から段階的に導入されており、EU全域の移行期間はJuly 1に終了した。これにより、規則に適合しないトークンを外す圧力がさらに強まった。これらの規則では、法定通貨担保型ステーブルコインはEUの認可を受けた主体によって発行され、準備金、償還、開示の要件を満たす必要があるが、USDTはその認可を得ていない。

それでもArtemis Analyticsによると、テザーが主要市場から締め出されつつあることが、USDTの活動に大きな変化をもたらした兆候はほとんどない。

研究・データ担当のAlex Weseley氏はMagazineに対し、次のように述べた。

「EUでMiCAが施行されたことに直接起因する、USDTの供給または需要の明確な変化はデータ上見られません…MiCAが主要な取引所やチェーンの移行を引き起こしたわけではありません」

では、なぜテザー需要はこれほど堅調なのか。

ステーブルコインが金融インフラになる

USDT需要が底堅い理由の一つは、ドル建てステーブルコインが世界の他地域で、取引や保有以上の用途に使われていることだ。

例えばアルゼンチンでは、長年にわたり「ドルをマットレスの下に隠す」ように、伝統的な金融システムの外で資産を保全することに執着してきたが、実際の米ドルへのアクセス制限が緩和された後も、ステーブルコインの利用は増え続けている。

MiCAの節目におけるチェーン別のUSDT供給シェア。出典：Artemis。

アルゼンチンの暗号資産・金融サービス企業Lemonは、2025年に総取引高$9.3 billionを処理し、前年から60%増加した。取引ユーザーは70%増の約180万人に拡大し、ステーブルコイン取引高は前年比45%増となった。

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これは、ステーブルコインが単にドルへのアクセス制限によって生じた穴を埋めているだけではなく、人々の送金や支出の方法そのものに組み込まれつつあることを示している。

Lemonのビジネス・プランニングマネージャーであるIgnacio Gimenez氏はMagazineに対し、次のように述べた。

「USDTやその他のドル建てステーブルコインの役割は進化しています。私たちが見ているのは、ステーブルコインが価値保存手段から金融インフラへと移行していることです」

同氏は、ステーブルコインの利用は「貯蓄だけでなく、決済、国境を越えた送金、グローバル金融サービスによってますます牽引されている」とし、アルゼンチンのユーザーはpesosでPIXを通じてブラジルで支払いができ、海外から受け取ったドルやユーロをUSDCとして入金できるほか、銀行ドルとデジタルドル残高を行き来できると説明した。

そのため、規制対象の取引所でどのトークンが利用可能かを見るだけでは、ステーブルコイン需要を把握しにくい。

MiCAが欧州のゲートウェイを変えている

Lemonの事例は、ラテンアメリカ最大級の経済圏の一つにおけるユーザー行動の変化を示しており、新興市場でも同様の動きが広がり始めている兆候がある。

Artemisのデータによると、Binance Smart Chainの1日当たりユーザー数は2024年6月の約318,000人から2026年7月には1.56 million人に増加し、Tronの1日当たりユーザー数も44%増の約908,000人となった。これらのチェーンは、低い手数料のため日常的なステーブルコイン利用者に好まれている。Weseley氏は次のように述べている。

「これは欧州特有の移行というより、世界的および新興市場での利用拡大のように見えます。チェーンデータにも、MiCAの時期に一致する明確な断絶はありません」

ただし、MiCAが無関係というわけではない。確かに、規制対象の欧州プラットフォームが提供できるステーブルコインの種類を変え、域内のステーブルコイン市場を再構築している。

MiCAの節目におけるチェーン別のUSDT日次アクティブアドレス数。出典：Artemis。

暗号資産金融インフラ企業WeFiの共同創業者兼CEOであるMaksym Sakharov氏は、規制は主に、取引、決済、国境を越えた送金にかかわらず、ユーザーがドル建てステーブルコインへどうアクセスするかを変えているだけで、根底にある需要をなくしているわけではないと述べる。氏はMagazineに次のように語った。

「ユーザーは、単にある規制対象プラットフォームで利用できるという理由だけでステーブルコインを選ぶわけではありません。相手先が使っており、流動性が深く、多くの市場で機能するから選ぶのです」

一部のプラットフォームでは、この変化はMiCAの期限よりずっと前に始まっていた。OKX EuropeのCEOであるErald Ghoos氏によると、OKXは約2年前から欧州ユーザー向けにUSDTを提供していないため、今回のMiCA期限は実質的に大きな差を生まなかったという。

欧州の代替案にはドルという問題がある

欧州でより大きな論点は、欧州ユーザーが代わりに何を受け入れるかだろう。暗号資産市場は常に米ドルを主要な基準として扱ってきたため、ドル建てステーブルコインには強い優位性がある。

MiCA前後のチェーン別USDT送金量シェア。出典：Artemis。

Ghoos氏は、世界的にこの状況が近いうちに変わるとは見ていない一方で、ユーロ建てステーブルコインへの機関投資家の関心は高まっていると述べる。同氏は次のように語った。

「機関投資家から見えているのは、より多くのEUR建てステーブルコインを作ろうという関心です。今後の展開として注目に値します」

個人ユーザーにとっても、ユーロ建てステーブルコインは、為替換算のような追加の摩擦を減らせるため、実務上の利点があるかもしれない。しかし、MiCAが規制された欧州ゲートウェイを通じてどの製品が利用可能かを決めるとしても、グローバルな暗号資産市場におけるドルの役割を変えることはできない。

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