USD/JPYは159円近辺で推移、円の見通しをめぐりアナリストの意見は割れたまま
重要ポイント
- •USD/JPYは過去1週間、158.50〜159.50のレンジで推移した後、主に159前後で取引されている。
- •160近辺への接近が日本当局による再びの協調介入を引き起こす可能性があるとの市場の懸念が強まっている。
- •BofAは年末のUSD/JPY予想を149に改定したが、短期的なテクニカルおよびフローのシグナルはまだ円高を支持していないと指摘している。
- •ゴールドマン・サックスは円ショートポジションのさらなる巻き戻しの可能性を指摘する一方、円高の環境には成長懸念の顕在化が必要になる可能性があると述べている。
- •JPモルガンは日銀の利上げペース加速が円に与える影響は限定的とみており、年末のUSD/JPYターゲットを164に据え置いている。
USD/JPY（ドル/円）はここ1週間の大半、158.50〜159.50の間で推移し、主に159.00水準を中心に取引されてきた。ドルが軟調な雰囲気で新しい週を迎えたにもかかわらず、同ペアは本日も同様のパターンを示している。ドルに弱さを示す兆候が見られる一方で、円は依然として圧力下にあり、ファンダメンタルズを取り巻く環境はほとんど変わっていない。
現段階での主な違いは、介入リスクがより顕著に映っている点だ。このためUSD/JPYの価格動向は神経質な展開となっており、特に160に近づく動きは、再び協調介入が実施される可能性を高めかねない。160近辺は歴史的に東京にとってのトリガーポイントであり、2024年には同ペアがこの水準付近で取引された際、日本当局は繰り返し市場に介入した。ただし、これまでのエピソードでは、投資家は当初のショックが去ると当局の介入による動きをすぐに戻す傾向があった。それでも、他の条件が同一であれば、最も抵抗の少ない方向は依然として円安を指す可能性が高い。
こうした背景もあり、日本通貨の今後の行方についてアナリストの見方は割れたままだ。
BofAは以前、USD/JPYが年末までに149へ戻る可能性は十分にあると主張していた（こちらで指摘したとおり）。しかし同行は現在、リスクバランスがこの見方とは逆方向に動き始めていると述べている。
「米日協調為替介入から1週間以上が経過した。これまでのところ、このオペレーションは比較的成功しているように見える。過去のエピソードと比べ、投資家が上昇を売り戻すことに消極的だからだ。実際、当局の強いコミットメントと失敗した場合の高コストは、円に対する当社の強気確信を強めており、最近、年末のUSD/JPY予想を152から149に改定した。
ただし、当社のクオンツシグナルは、円の短期的な強さに対していくつかの警鐘を鳴らしている。先週は円のスキューで大幅な平均回帰が見られ、オプションフローはEURおよびAUDに対して円プットへと大きく傾いた。これは投資家がさらなる上昇への懸念を和らげていることを示している。加えて、当社のテクニカルマトリックスはいまだポジション動向のシグナルを発動しておらず、アップ/ダウン・ボラティリティや残余スキューは、ポジションと短期センチメントがまだ上昇トレンドを支えていないことを示している。最後に、当社のタイムゾーン分析によれば、先週の円買いは広範なものではなく、USD/JPYは米国の取引時間帯に一貫したサポートを確保していた」
一方、ゴールドマン・サックスは、適切な条件が揃えば円ショートのさらなる巻き戻しがあり得ると主張している。ここでの利害は通貨そのものにとどまらない。日本の金利が米国や欧州よりはるかに低い水準にあるなか、円は長きにわたりグローバルなキャリー取引の主要な調達通貨として機能してきた。円の急上昇は、こうしたレバレッジの効いたポジションの急速な巻き戻しを強い得る。実際、2024年7〜8月のエピソードは、世界市場全体でボラティリティが急騰した時期と重なっていた。
「日本による15年ぶりの最大級の為替介入は、戦術的な円キャリーポジションの急激な縮小を迫った。その規模は2024年7月のオペレーション後の当初の巻き戻しをも上回るものだった。ただし、円高にとってやや不利なマクロ環境が、USD/JPYがすでに当初の下落幅の半分近くを戻したことの一因を説明している可能性が高い。
投機的ポジションは大幅に減少したものの、適切な条件が揃えば、さらなる巻き戻しが続き得る。2024年7〜8月にそうであったように、マクロと市場の環境がより強い円を支持するのであれば、ポジションがネットロングに転じることさえあり得る。今日の景気後退リスクは2024年夏よりはるかに低く、円センチメントの強気への転換には、多くの場合、成長懸念の顕在化が必要となる。
しかし市場は現在、日本銀行による9月の利上げを約75%の確率で織り込んでおり、利上げペースが速まれば、世界の成長環境が変わらなくても、円はより長く強含みで推移し得る」
この最後の点は注目に値するが、一見思われるほど円を支持する論拠として強いとは限らない。以前に述べたように、日本銀行がはるかに積極的なアプローチを取らない限り、日銀の利上げだけでは円の中期的な見通しを実質的に変えるには不十分な可能性がある。その理由の一部は単純な計算にある。加速的な引き締め路線の下でも、日本の政策金利は依然として米国の相当水準を大きく下回り、円の重しとなってきた金利差はほぼそのまま残ることになるだろう。
JPモルガンもまた、日銀の利上げを通貨にとってのゲームチェンガーとは見ていない。
「利上げ予想はフロントエンドだけでなく、カーブの先方でも高まっている。しかし、これは円高には結びついておらず、むしろ日銀の利上げ予想と円の関係は負の相関となっている。
当社の日本担当エコノミストは、日銀によるやや速い引き締めペースを反映して予想を改定し、政策金利が2027年末までに2%に達すると見ている。ただし、(1) 2%への上昇はすでに大方織り込まれており、(2) 日銀の利上げ予想と円の負の相関は当面続く可能性が高い。
したがって当社は、日銀の利上げペースが速まっても、中長期的な円安観への影響は限定的だと考えている。当社の年末USD/JPYターゲットは164のまま据え置く」
