米財務省は、財務省一般口座を取り崩して拡大版の債券買戻しプログラムの資金を賄う。スコット・ベッセント財務長官は、長期物の名目利付債を対象とするオペレーションの規模を大幅に拡大することを発表した。

この決定は、政府が高騰する長期調達コストに直面するなかで下された。30年物財務省債の利回りは8月17日に5.31%に達し、2007年以来の高水準を記録した。長期物の財務省債利回りは、住宅ローンから社債に至るまで経済全体の調達コストのベンチマークとなっており、政府自身の利払い費にも直接影響を及ぼす。連邦政府の債務総額は最近37兆ドルを超え、年間約1兆ドルで推移する純利払い費は現在、連邦予算における最大級の支出項目の一つとなっている。

財務省は9月9日から11月4日にかけて、1回あたりの最大オペレーション規模が最低40億ドルの流動性支援型の買戻しを実施する。これは従来の1回あたり20億ドルの上限の2倍に相当する。ベッセント長官は、実際の金額がさらに上昇する可能性を示唆した。この実施期間は、通常11月上旬に行われる財務省の四半期ごとのリファイナンス(起債計画)発表の直前に終了する。同発表では翌四半期の起債計画と買戻しの枠組みが正式に確定されるため、拡大されたオペレーション規模が継続されるかどうかを判断する最初の予定されたチェックポイントとなる。

プログラムの仕組み

その仕組みは、規模の点を別にすれば概念として単純である。財務省は、連邦準備制度における政府の主要な当座口座である財務省一般口座の資金を用いて、古くて流動性の低い長期債——一般的に「オフザラン」と呼ばれ、新発債に比べて取引が活発でないことが多い債券——を買い戻す。この口座を補填するため、財務省は追加の短期国債(ビル)を発行する。

これらのオペレーションの法的根拠は、流動性支援型と資金管理型の両方の買戻しオペレーションを認める米国法典第31編第3111条(31 U.S.C. Section 3111)に由来する。今回のプログラムが該当する流動性支援型は、古くて取引しにくい債券を流通から取り除くことで、財務省債市場の取引環境を改善することを目的に設計されている。財務省は2024年に定例の買戻しオペレーションを再開し、2000年代初頭以来日常的に使用していなかった手段を復活させた。

規模と懐疑論

1回あたり40億ドルとはいえ、9月から11月の期間の買戻し総額は、この四半期で約140億ドルと見積もられている。市場性のある債務残高が数十兆ドル規模で測られる財務省債市場においては、ささやかな金額といえる。アナリストは、この規模のオペレーションが利回りへの継続的な圧力を大幅に緩和できるかについて懐疑的な見方を維持しており、特に活発な債券発行と現在の経済環境を考えればなおさらである。

資金調達の仕組みにも独自の難点がある。投入される資金の1ドルずつが税収または新規債券発行から直接調達されるため、このプログラムは、中央銀行自身による大規模な資産購入に依存する従来の量的緩和のような形で連邦準備制度のバランスシートを拡大するものではない。