米スポット・ビットコインETF — ビットコインを直接保有し通常の証券口座を通じて取引される上場投資信託 — は、21Sharesの第3四半期ビットコイン市場レポートによると、2026年第3四半期に約62億ドル相当の7万9,800BTCを吸収した。同じ期間に、上場ビットコイン国庫企業は積み上げを大きく減速させ、合計購入額を第2四半期の71億ドルから約10億ドルに削減した。ETF複合体は第2四半期の48億ドルの純流出から方向転換し、ビットコインが42.7%上昇して9月に83,570ドルで終わる中、機関投資家による需要の主要な源泉として浮上した。

ETFが第3四半期の機関投資家需要の大半を牽引

21Sharesの報告によると、米スポット・ビットコインETF複合体は四半期で7万9,800BTCを受け入れた。新規採掘された供給量は約29億ドル相当の4万1,300BTCで、ETFの購入は新規発行のほぼ2倍のペースで推移したことになる。発行はビットコインの固定されたプロトコルスケジュールに従う — ブロック報酬は2024年4月の半減期以降3.125BTCに設定されており、需要には反応しない — ため、四半期ごとの変動要因は主に資金フローとなる。

この四半期の数字は、同じファンドが48億ドルの純流出を記録した第2四半期からの急激な転換を示す。21Sharesが追跡する2つの機関投資家購入者グループのうち、フローが再びプラスに転じた後は、ETFが需要のより大きな割合を供給した。

購入は均一に分布していたわけではない。8月17〜27日と9月21〜25日の期間が、四半期のビットコイン建て流入の91%を占め、第3四半期の需要の大部分は、四半期を通じた緩やかな流入ではなく、2つの集中した期間にもたらされた。最近の日次の記録は、これらの数字がいかに不規則になりうるかを示しており、BlackRockのiShares Bitcoin Trust（IBIT）が主導する週次流入の傍らで、急激な1週間の流出エピソードが発生している。

国庫企業の購入額は約10億ドルに減少

上場ビットコイン国庫企業は逆の方向に動いた。レポートによると、合計購入額は第2四半期の71億ドルから第3四半期には約10億ドルに減少した。

Strategy（旧MicroStrategy）、すなわち公開されている最大のビットコイン法人保有者であり、歴史的に株式や転換社債の発行を通じて購入資金を調達してきた企業は、わずか1,700BTC（約2億4,000万ドル相当）の追加にとどまり、提出書類では7月と8月に3億4,900万ドルの売却も開示した。以前の四半期を支配していた法人国庫による需要は、ETF部門が市場に戻ってきたまさにその時に薄れた。

それでも、米スポットETFと上場国庫企業を合わせると、第3四半期に約72億ドル相当のビットコインを追加しており、これは新規採掘供給額の2.4倍に相当する。第2四半期には、両者の合計購入は新規発行のわずか0.8倍をカバーするにとどまった。合計の機関投資家による積み上げは拡大したが、その増加のほぼすべてがETF部分によるものだった。

長期保有者の売却がETFの購入を上回る

ETF需要の強まりをもってしても、売り手全体を吸収できなかった。Glassnodeのデータによると、長期保有者は第3四半期に約174億ドル相当の24万8,000BTCの残高を減らした。これは米スポット・ビットコインETFの取得額のほぼ3倍にあたる。

長期保有者とは、コインを155日以上保有し続けているウォレットと定義される。彼らの第3四半期の売却は、2025年10月10日のビットコイン暴落後の積み増し期間に続くものだった。2025年11月から2026年6月までの間に、この層は約310億ドル相当のビットコインを追加した一方、ETFは同じ期間に76億ドルの流出を記録した。

第3四半期のラリーは売り手が利益を確定することも可能にした。Glassnodeは93億ドルの純実現利益を記録しており、これは2026年初の四半期ベースの純利益である。ただし、上半期の損失により、第2四半期と第3四半期の合計は still 123億ドルの純損失となっている。

重要なのは、需要を誰が支えているかという構成だ。ETFは新規供給を上回る購入を行い、法人国庫を凌駕した。しかし長期保有者は同じラリーの中でより大きな量を売却した。フロー観察者は現在、8月と9月に集中したETFの購入期間が繰り返されるかどうかを注視しており、国庫企業と長期保有者の供給がさらなる上値を抑制し続ける可能性がある。ファンドの日次の資金流入・流出開示が最も直接的に確認できる指標であり、第3四半期は四半期の収支がわずか数日の取引にどれほど左右されうるかを示した。