米国と日本の国債利回りが数年ぶりの水準まで上昇しており、世界の市場で高まる資金調達コストや、金利上昇がビットコインなどのリスク資産に何を意味するのかに改めて注目が集まっている。

米国債30年物の利回りは今週5.33%を超え、2007年以来の高水準を付けた。10年物の利回りも4.74%を上回った。日本では10年物国債の利回りが2.93%に接近し、1990年代以来、1996年以来となる高水準に達した。欧州主要国の債券市場でも利回りは上昇している。

利回り上昇の背景

投資家らは、インフレ懸念、政府による借り入れの増加、そして人工知能(AI)投資に絡んだ社債発行の急増など、今回の上昇を後押しした複数の要因を挙げている。

エネルギー価格の上昇がインフレの今後の行方への懸念を強める一方、各国政府は財政赤字を賄うため大量の債券発行を続けている。同時に、テクノロジー企業はAIインフラの拡張に必要な資金を調達するため、債券市場の利用を強めている。

Alphabet、Amazon、Metaの3社は7月初旬までに約1,950億ドルの社債を発行しており、前年同期比79%増となった。これらテック大手は2026年に7,300億ドル超を支出するとみられており、その大部分はAIインフラに向けられる見通しだ。

大量の新規債券供給は、中央銀行による長年のバランスシート縮小ですでに金融システム内の流動性が目減りしている市場に投入されており、利回りへの上昇圧力を強めている。

利回り上昇で暗号資産の流動性エクスポージャーに焦点

暗号資産投資家にとって、債券利回りの上昇は、より安全な固定収益資産の魅力を高めると同時に、金融市場全体の調達コストを押し上げる可能性がある。その結果、ビットコインなどリスクの高い資産への需要に圧力がかかりかねない。

利回りの上昇が必ずしもビットコイン価格の下落を意味するわけではない。ただし、調達コストが高止まりすれば、投資家が債券と、暗号資産を含むハイリスク資産との間で資金をどう配分するかに影響を与える可能性がある。

暗号資産市場全体で影響が一様になるとは限らない。ビットコインは多くの小型デジタル資産よりも機関投資家の関心を集めており、個々の暗号資産は世界的な流動性の変化に対して異なる反応を示すことがある。米国の規制当局がビットコイン現物上場投資信託(ETF)を承認した2024年1月以降、こうした伝統的金融との結びつきは一層深まっている。これにより従来型の投資家は直接的なエクスポージャーを得る手段を手にし、ビットコインの資金フローは主流市場の状況とより密接に連動するようになった。

日本が世界の資金調達懸念に拍車

日本も国債利回りの上昇を受けて注目を集めている。調達コストの上昇は、円キャリー取引の魅力を損なう可能性がある。円キャリー取引とは、投資家が比較的低い金利で円を借り入れ、その資金を海外のより高い利回りの資産に投資する戦略を指す。

この取引に変化が生じれば、世界的なリスク資産への需要に影響を及ぼす可能性があるが、ビットコインやその他の暗号資産への直接的な影響を測ることは難しい。

こうした敏感さは決して理論上の話ではない。2024年8月には、日本銀行の利上げが円建てポジションの部分解消と世界的なリスク資産の急落の一因となり、その際にビットコインは一時5万ドルを下回った。

人工知能への投資拡大は資金調達ニーズを押し上げている。RBC Global Asset Managementは6月、AIインフラには相当額の新規資本が必要となり、そのかなりの部分は債券市場を通じて調達されるとの見方を示した。

なぜ重要なのか

債券利回りの上昇は、資金を比較的安全な固定収益資産へ引き寄せるとともにレバレッジのコストを押し上げ、ビットコインやその他の暗号資産にとっては追い風に欠ける流動性環境をもたらしうる。

鍵となるリスクは、高金利の長期化と円建てポジション解消の可能性が、暗号資産需要を支えてきた世界的な流動性を減らすかどうかにある。当面、市場参加者は今後の国債入札、資金調達計画、中央銀行の政策決定に注目し、調達コストがこの水準にどれくらいの期間とどまるかについての手がかりを探っている。