Uniswapは、アクセス制御とコンプライアンスを考慮した取引を必要とするトークン化された規制資産を支援するため、流動性インフラの一種であるPermissioned Poolsフレームワークを導入した。今回の開始により、規制対象のオンチェーン資産の発行体は、完全にオープンなパーミッションレスプールだけに依存するのではなく、Uniswapのエコシステム内で市場を構築する手段を得ることになる。

Permissioned Poolsフレームワークが導入するもの

Permissioned Poolsは、プール運営者が定める適格性ルールに基づき、誰が流動性を追加できるか、または取引できるかを制限する流動性プールであると、Uniswapの開発者向けドキュメントは説明している。これは、どのウォレットアドレスでも事前承認なしにプールとやり取りできるUniswapの標準モデルとは対照的だ。

このフレームワークは、移転が確認済みまたは適格な参加者に限定される可能性のある、トークン化された規制資産を特に対象としている。この設計により、コンプライアンス要件を資産のスマートコントラクトだけに委ねるのではなく、プールレベルで執行できるようになり、運営者は流動性提供と取引の双方について、市場ごとに適格性チェックを適用する手段を得る。

Uniswapは公式チャネルを通じ、Xへの投稿でこのフレームワークを直接発表した。この機能のドキュメントは、同プロトコルの開発者向けリソース内で公開されている。

トークン化された規制資産に許可制モデルが必要な理由

規制資産には、パーミッションレスプールでは執行するよう設計されていないコンプライアンス、本人確認、移転制限が伴うことが多い。オープンプールでは任意のウォレットが参加できるため、適格投資家のみが保有または取引できる金融商品とは相容れない。

参加をゲート化することで、このフレームワークは、取引相手の本人確認を必要とする規制対象の発行体や機関投資家向けユースケースに適したものとなる。同様のアプローチはCoinbaseのVerified Poolsにも見られ、同取引所はこれを、確認済み参加者にコンプライアンス対応のオンチェーン流動性を提供するものと説明している。

トークン化とオンチェーン流動性の関係は、このフレームワークの価値提案の中心にある。より多くの規制資産がブロックチェーン上に移行するにつれ、発行体には、それらのトークンに付随する適格性ルールに違反することなく取引できるセカンダリー市場が必要になる。したがって、この設計はパーミッションレスDeFiを置き換えるというよりも、法的または契約上の条件により管理された参加を必要とする資産向けに、別種の取引の場を作るものといえる。

トークン化金融におけるUniswapの役割への影響

専用フレームワークの構築は、Uniswapがパーミッションレスを基盤とする従来の領域を越え、コンプライアンス対応の市場セグメントへ拡大していることを示す。この動きは、v4プールにプロトコル手数料を導入する最近の提案や、新たな手数料をUNIバーンに振り向ける別計画など、同プロトコルにおける他のガバナンス活動と並行して進んでいる。

許可制インフラは、これまでオープンプールを利用できなかった発行体や機関に対するUniswapの有用性を広げる可能性がある。これにより同プロトコルは、銀行などの規制対象プレーヤーも参入しているトークン化資産のフローをめぐって競争する立場に置かれる。スイスでのBancaStatoによる規制対応の暗号資産取引サービス開始のような動きが、その一例だ。

このフレームワークはまた、DeFiの開放性と規制されたアクセスとの間のバランスを反映している。Uniswapの中核的なプールは引き続きパーミッションレスであり、新たなフレームワークは、ゲートキーピングなしには機能できない資産のために管理されたレーンを切り出すものだ。

主な影響とリスク

発行体と適格参加者にとって、許可制は規制資産がオンチェーンで見つけるのに苦労しがちな流動性を引き出す可能性がある。その一方で、アクセスは意図的に制限されるため、DeFiの普遍的アクセスという理念に反し、ゲート化された場とオープンな場の間で流動性を分断する可能性がある。

規制資産はまた、参加者の確認から管轄区域ごとのルールに至るまで、スマートコントラクト自体を超える運用面および法務面の複雑さをもたらす。このフレームワークが普及するかどうかは、発表そのものではなく、発行体の需要と、各プールに付随するコンプライアンスプロセスに対するユーザーの信頼に左右される。実際の導入は、投資家のステータス、管轄区域、発行体の要件が変化するにつれて規制資産への参加条件も変わり得るため、プール運営者が時間の経過とともに適格性の更新をどのように扱うかにも左右される。