Uniswap創設者のHayden Adams氏は、市場が常時稼働型インフラへの需要に適応するなかで世界の金融を再構築しつつあるトークン化の波の中心に、自動マーケットメーカー(AMM)が据えられるべきだという自説を示した。

この発言は、Uniswapがトークン化株式市場でより大きなシェア獲得に向けて自社の取り組みを加速させている時期に出された。同市場は、Cryptopolitanの報道によれば、40億ドルに迫るオンチェーンの現実世界資産(RWA)預かり額の一部にすぎない。

Uniswap創設者がAMMをトークン化市場に適していると考える理由

Adams氏のブロックチェーンインフラとトークン化基盤に関する中心的な主張は、ブロックチェーンが執行・保管・決済を異なるレイヤーに分離するのに対し、従来のマーケットメーカーはこれらの機能を一体化している点にある。

同氏によれば、この構造では、必要とされる垂直統合を担える一部の既存大手企業に参加が集中する。対照的に、ブロックチェーン技術は参入障壁を下げるという。

AMMはこの主張を支える仕組みだ。Uniswapが2018年のEthereum上でのローンチ後に普及に貢献したこのモデルは、指定ディーラーではなくスマートコントラクトによる流動性プールを通じて取引価格を決定し、トークンを保有するユーザー自身が流動性を供給できるようにする。

同氏が描いたシナリオでは、AMMは相互に密接に関連する資産ペアに特に適している。こうした市場ではパッシブな流動性の在庫リスクが低く、大規模な専門トレーディングデスクと比較しても遜色のないコストを提供できると同氏は述べた。

Adams氏は、資産のオンチェーンへの移行が今後も続くと予想しており、それにより取引が関連ペアと限られた数のクロスチェーン経路を中心に再編され、市場アクセスが拡大するとみている。また、パッシブ型AMM戦略がインデックスファンドに近い役割で運用され始めるとも予測している。

今回の発言は、流動性提供者が十分に報酬を得られないことは構造的欠陥だと主張するAMM批判者と1月に対立したことに続くものだ。当時、Cryptopolitanは、Adams氏がUniswapのプール成長を、AMMの流動性は代替案よりも担保として再利用しやすいという証拠として示したと報じた。

トークン化市場は急拡大

Adams氏の主張は、現実世界資産の預かり額が急拡大するなかで出されている。Cryptopolitanが8月18日に引用したDeFiLlamaのデータによると、RWAの預かり残高は過去12か月間でおよそ6倍に増加し、6億5088万ドルから約39億8000万ドルに拡大した。

セクター全体のトークン化発行残高は345億5000万ドルに達している。

この拡大は暗号資産ネイティブのプロジェクトにとどまらない。世界最大の資産運用会社であるBlackRockは2024年3月にトークン化したマネーマーケットファンド「BUIDL」をローンチし、Franklin Templetonは米国債マネーファンドをオンチェーンで運用している。

Uniswapもまた、グローバルでセルフカストディ型、24時間365日の取引市場で積極的に活動している。同社によると、8月13日時点で、プロトコル、アプリ、APIを通じて190以上のRobinhood株トークンをサポートしている。あるトークン化SPYペアは12日間で3300万ドルの取引量を記録した。

これらの上場は、今夏初めにRobinhoodが同分野に参入した動きを踏まえたものだ。同社はこのとき、欧州連合(EU)の顧客にトークン化された米国株とETFの提供を開始した。

同社はまた、規制下の発行体と直接連携することも目指している。7月には、発行体が承認したリスト上のウォレットにのみ取引を限定するv4フック「Permissioned Pools」を導入した。Securitize、Superstate、Dowgoがローンチパートナーとして名を連ねた。SecuritizeはBlackRockのBUIDLファンドのトランスファーエージェントも務めており、Uniswapのコンプライアンス制御付きプールを、機関投資家向けトークン化の中核を担う企業のひとつと結びつけている。

パーミッション型設計への動きは、DeFiをめぐる米国の規制環境が変化するなかで進められている。SECは2024年4月にUniswap LabsへWells通知を発行した後、2025年2月に同社に対する調査を終了した。

ただし、UNIはこの勢いに追随していない。CoinMarketCapによると、Adams氏の投稿日のトークン価格は約3.25ドルで、時価総額は約20億3000万ドルと、今年初頭の水準を大きく下回っている。