トークン化は、誰が何をしようと市場インフラを再形成するだろう。本当の問いは、英国がその変革を形作りたいのか、それとも他の場所で下された決定に適応するのかである、とUK Finance会長のボブ・ウィグリー氏は述べる。

トークン化――債券、ファンド、担保といった伝統的な金融資産をプログラム可能な台帳上のデジタルトークンとして表現すること――は、英国の資本市場において新たな段階に入った。トークン化ファンドおよび担保に関するガイダンスから、2027年のデジタル・ギルト(英国政府債)発行計画――分散型台帳技術(DDL)上に英国政府債を発行するもの――、そしてデジタルマネーにおける革新を支援するというイングランド銀行の新たな副次的目標に至るまで、政府と規制当局による近年の動きは、 genuinely前向きな勢いの高まりを示している。

しかし勢いは他の地域でも高まっている。とりわけ米国では、大統領令、規制当局の包括的なアプローチ、そして支払い型ステーブルコインに関する規制枠組みを確立する連邦立法であるGENIUS法の制定という組み合わせにより、進展が加速している。一方EUは暗号資産市場規制(MiCA)を適用段階に移しており、英国が歩調を合わせる必要性に迫る国際的圧力が高まっている。

英国はトークン化の世界的リーダーを目指すべきだ

獲得すべき成果は大きく、英国は世界的リーダーを目指すべきである。しかし、市場が他の場所で形成され、英国が他者によって定められた基準やアプローチに適応する立場に置かれるリスクがある。これは特に今、議論が技術が機能することを示す概念実証の段階を超え、機関投資家規模での採用をいかに推進するかという論点へ移行する際に重要である。主要市場では既に、機関投資家がトークン化された金融商品や担保をデジタル・レール上で決済し始めており、この変化は目に見える形で進んでいる。

この移行は、運用モデル、市場流動性の移動、そして旧来のレールから新たなレールへの移行管理――アナログとトークン化されたシステムが並行して稼働する段階的な移行となる場合と、一斉移行(ビッグバン方式)が可能な場合を含む――に関する問いを提起する。

トークン化が真の便益をもたらし得る重要分野の一つが卸売債券市場であり、現在の非効率性が不必要なコストを生んでいる。ナスダックのデータによれば、より効率的な担保の動員により、担保要件を場合によって最大30%削減できる可能性があるという。

幸いなことに、英国はこの分野で強い地位から出発している。BIS三年毎中央銀行調査2025によれば、英国は世界のOTC金利デリバティブ取引の50%、OTC外国為替取引の38%を占めている。トークン化が卸売市場を再形成するなら、英国は次の形を定義する好位置にある。

座して待っていても報われることはない

しかし、リーダーシップが自然に生まれることはない。協調、明確さ、そして集中力が必要だ。そのためUK Financeはオリバー・ワイマンと協力し、政策立案者、規制当局、業界とともに進捗を評価し、次に必要なことを特定した。

そこから4つの優先事項が浮かび上がった。明確で包括的なビジョンを持つこと、デジタルマネーとトークン化戦略を整合させること、デジタル市場チャンピオン(Digital Markets Champion)に権限を与えること、そして優先分野に努力を集中することである。

第一に、ビジョンの必要性である。英国には、政府・規制当局との協働から市場の専門知識、技術力に至るまで、個々の構成要素が既に揃っている。その上に重ねるべきは、長期的な市場の最終姿を定義し、優先ユースケースを特定し、測定可能な進捗指標を確立し、規制当局、市場インフラ、市場参加者にまたがる官民協調のメカニズムを提供するビジョンである。

第二に、デジタルマネーはトークン化と整合していなければならない。すべてのトークン化取引には現金側(キャッシュレグ)があるが、トークン化の恩恵が完全に解放されるのは、現金側が資産側と同程度にデジタル化されたときだけである。役割は単一の勝者を選ぶことではない。民間セクターの選択肢(トークン化預金とステーブルコイン)と中央銀行マネーの選択肢がそれぞれ革新と進展を続け、重点はエンゲージメントと相互運用性の促進に置かれるべきである。

第三に、デジタル市場チャンピオンの職務範囲は、協調と報告を超えて拡大する必要がある。この役職の創設とこれまでの取り組みは非常に歓迎される進展である。次のステップは、意思決定権限の面でこの役職に実効力を与え、官民セクター全体で行動を促すメカニズムを整えることである。

最後に、スケールは集中から生まれる。国債、マネーマーケット商品、レポおよび担保管理、外国為替といった優先分野に集中することで、より広範な採用に必要なネットワーク効果と機関的勢いが生まれる。対照的に、すべてを一度に分散して行うという選択肢は、あまりに多くのユースケースと資産クラスに努力を浪費するリスクがある。

英国の資本市場は米国より小さいかもしれないが、深く、グローバルで、高度に専門化されており、強固な法規制枠組みに支えられている。卸売債券市場に集中し、適切なアーキテクチャ、ガバナンス、協調に取り組むことで、英国は金融革新の次の段階をリードできる。トークン化は市場インフラを再形成する――問いは、英国がそれを形作りたいのか、それとも他の場所で下された決定に適応するのかである。

今こそ、リーダーシップを選ぶときである。

ボブ・ウィグリー氏はUK Financeの会長である。