コインベース（Coinbase）欧州政策責任者ケイティ・ハリーズによるオピニオン

英国は現在、その金融の未来を左右しかねない選択を迎えている。分散型金融（DeFi）を規制されたゲートウェイを通じて発展させるべきか、それともサイロ（分断された領域）に閉じ込めるのか。

この問題は暗号資産愛好者だけのものではない。資本市場の未来、シティ・オブ・ロンドンの競争力、そして次世代の金融インフラを形作る英国の能力に関わるものである。

DeFiとは、銀行やブローカーといった仲介者に頼ることなく、人々が互いに直接融資・借入・取引を行えるようにするソフトウェアだ。金融機関よりもむしろインターネットに近い仕組みで働き、誰もがいつでも利用できる、より安く速い金融サービスを実現すると期待されている。

DeFiはオープンソースや分散型の経路を通じて引き続きアクセス可能だ。それに加えて、規制された事業者もDeFiへの道筋を提供でき、顧客は利用するサービスや留意すべきリスクに関する重要な情報を受け取りながら、この技術を活用できる。

しかし、金融行為監視機構（FCA）が提案している暗号資産規則により、それが困難ないし不可能になる可能性がある。英国の金融サービス規制機関であるFCAは、規制されたプラットフォームに対し、顧客の注文をFCA認可の取引所でのみ執行することを求める見通しだ。その目的は海外事業者による英国市場への違法なアクセスを防ぐことだが、この要件はDeFiへのアクセスも遮断しかねない。ユーザーが注文を執行する分散型プロトコルや取引所には、認可を受け得る背後の担当者が存在しないからだ。

FCAの暗号資産レジームに関するポリシーステートメントが、提案された枠組みの概要を示している。

事業者が顧客にDeFi統合を提供してはならないと明示した規則は存在しない。しかしFCAは、これらの製品に特化した規則を設ける意向がないことを明確にしており、代わりに完全に集中型の取引に用いものと同じ規則を適用する計画だ。その結果、事実上の禁止が生じかねない。

FCAの姿勢が変わらない限り、2027年10月以降、規制されたプラットフォームは顧客にDeFiサービスへのアクセスを提供できなくなる可能性がある。

政府は英国が「デジタル資産において世界をリードする」ことを望むと誓約している。デジタル資産市場が基盤とする分散型インフラから英国企業が切り離されれば、この野望の実現は困難になるだろう。政府の立場は英国デジタル資産ウィークにおける財務省経済担当大臣の演説でも示された。

DeFiは次世代金融インフラの一部になりつつある

他の管轄域の規制当局はDeFiに伴う機会を認識し、イノベーションを可能にする方法を探っている。欧州連合では、欧州証券市場監督機構（ESMA）が、規制された事業者によるDeFiアクセス提供を認めることを提案し、これにより「規制された透明な環境における分散型金融のイノベーション」が可能になると述べた。

9月には、米国証券取引委員会（SEC）が、自動取引システムと流動性プールを用いたトークン化株式のピアツーピア取引について「イノベーション免除」を付与した。

要するに、米国とEUは伝統的金融とDeFiインフラがどう協働できるかを検討している。英国も、この可能性を完全に閉ざす前に、同じ可能性を探るべきだ。

株式やファンドといった伝統的資産を共有ブロックチェーン上のデジタルトークンとして表すオンチェーンのトークン化金融は、その基盤となる分散型技術との連携が困難な閉鎖的で分断されたシステムに閉じ込められている限り、潜在力を最大限発揮できない。

事実上の禁止はDeFiを規制当局の視界の外へ追いやる恐れがある

英国は暗号資産規制に関する初の完全な規則集を公表した。2027年10月25日以降、英国の顧客に暗号資産サービスを提供する事業者はFCAの認可を必要とする。FCAは現在、DeFiを利用または連携する金融サービスを提供する事業者にその規則がどう適用されるかをめぐるガイダンスに関する協議を行っている。協議文書はGC26-7で入手可能だ。FCAがこのガイダンスを最終的にどう仕上げるかは、2027年10月の認可期限前にDeFiへの規制されたアクセスの余地を残す意向か、それとも集中型取引の規則集がそのまま適用されるのかを示すことになる。

DeFi統合をめぐる懸念は三つに分けられる。第一に、慣れ親しんだ規制プラットフォームを利用する顧客は、通常の保護が適用されない環境に入ったことに気づかない可能性がある。第二に、一部の事業者がDeFi統合を規制義務の回避に利用しかねないこと。第三に、DeFiは金融犯罪や市場の耐障害性に関連するリスクをもたらしうることだ。

政府は、Gov.ukで示した通り、英国がデジタル資産において世界をリードしたいと述べている。

こうしたリスクは、禁止ではなく、消費者への明確な情報提供と事業者の責任の明確化の必要性を示している。

事実上の禁止は、意図された効果とは正反対の結果を生むだろう。DeFiを消し去ることはできない。むしろ、より多くの活動をFCAの実効的な視界の外へ追いやり、顧客がDeFiとどう関わるかを規制された事業者が形作る能力を低下させる。

規制されたプラットフォームは、有効な監督の拠点となりうる。顧客が規制された環境を離れる際にそれを明確に説明し、その移行を許可する前に同意を得ることができる。規制された事業者はまた、選択されたプロトコルへのアクセスを管理し、運用・ガバナンスリスクを評価し、規制当局に事故や利用状況を報告することもできる。

技術ではなくゲートウェイを規制せよ

英国はすでに金融の他の分野で、規制された機関が同じレベルの監督を持たない製品や市場へのアクセスを提供しうると認めている。

多くの小売取引プラットフォームやいわゆる「スーパーアプリ」は現在、株式やマネーマーケットファンドから商品や外国為替に至るまで、さまざまな規制保護の水準を持つ製品へのアクセスを消費者に提供している。FCAは、プラットフォームがどの保護がどの製品・サービスに適用されるかを明確に説明することを条件に、これを許可している。

だからこそ、DeFi統合にはより良い解決策が必要なのだ。FCAは消費者を保護すべきだが、完全な排除によってその保護を実現しようとすべきではない。

責任ある統合は、消費者に明確な情報を与え、監督者に更大的な視認性を提供し、英国の金融サービス業界に金融イノベーションの次の段階で競争する機会を与えるだろう。

DeFiプロトコルはすでに、規制された事業者を介さずに直接アクセスできる。問題は、消費者が明確な開示とガードレールを備えた規制されたゲートウェイを通じてもDeFiにアクセスできるかどうかだ。

賭け金は暗号資産取引にとどまらない。金融サービスがオンチェーン化する中で、DeFiは最も大きなコスト削減の可能性を支えており、高コストな仲介者が減り、24時間体制かつ国境を越えた活動を支えるシステムが実現する。DeFiを支援する明確な道筋を提供する規制は、企業が長期的に英国のイノベーションへ投資する確信を得るために不可欠だ。

英国でアクセス障壁が設けられれば、トークン化された資本市場と金融イノベーション全般は、DeFiインフラ支援に果断な国々で発展する可能性がある。

金融の未来が築られつつある分散型インフラを閉ざしたまま、英国がデジタル金融のリーダーシップを信用をもって目指すことはできない。

著者について： ケイティ・ハリーズ（Katie Harries）氏はコインベース（Coinbase）の欧州政策責任者。国際政策を統括し、規制当局、政府、業界ステークホルダーと連携しなら、英国および欧州におけるデジタル資産の成長、競争、責任ある監督を促す規制環境の形成に取り組んでいる。コインベース入社前はゴールドマン・サックス（Goldman Sachs）でバイスプレジデントを務めた。また、英国有数の暗号資産業界団体である英国暗号資産ビジネス評議会（UKCBC）にも深く関わっている。