主要ポイント

• UBSは直接IBIT保有株式を11.9%増加させた。
• コールエクスポージャーは23倍以上に急増した。
• プットエクスポージャーは約53%減少した。
• 広く引用されている230%という数値は異なる金融商品を組み合わせたものである。

米国証券取引委員会（SEC）に8月13日に提出されたForm 13Fによると、UBSグループは6月30日時点でiShares Bitcoin Trust ETF（IBIT）の407,890株を報告した。

ブラックロックが運用するIBITは、純資産残高で最大のスポットビットコインETFである。スポットビットコインETFは、SECが第1弾の承認を行った後、2024年1月に取引を開始しており、2024年第2四半期のForm 13F報告は、これらのファンドに対する機関投資家のポジショニングを丸四半期にわたり捉えた最も初期の報告の一つとなっている。

UBSの報告されたIBIT保有株式は、3月末の364,371株から11.9%増加した。

オプションポジションの変化はさらに大幅であった。報告されたIBITコールは、3月の80,000株相当のエクスポージャーから6月には195万株へと増加し、約2,338%の上昇となった。

プットエクスポージャーは逆方向に動き、303,300株から143,300株へと約53%減少した。

230%および9,000万ドルの見出しが誤解を招く理由

UBSが「スポットビットコインETF保有」を約230%増加させたという主張は、SEC報告書で個別に報告されているポジションを合算することに基づいている。

UBSの6月末のポジションは以下の通りであった：

• 407,890株の通常IBIT株式
• 195万株の基礎株式をカバーするコール
• 143,300株の基礎株式をカバーするプット

これらを合計すると、約250万株相当の基礎株式エクスポージャーとなる。比較可能な第1四半期のポジション総計は約747,671株であったため、約234.5%の増加となる。

しかし、これはUBSがスポットIBIT保有を234.5%増加させたことを意味するものではない。

通常のETFポジションは11.9%の上昇にとどまった。増加分の大半はオプションによるものであり、SECは提出者に対しコールとプットを個別に報告することを求めている。

金額についても同様の区別が必要である。

UBSの通常IBIT株式は、6月の報告書で約1,358万ドルと評価されていた。コールは約6,492万ドルの基礎IBIT価値に対して報告され、プットはさらに477万ドルを代表していた。

3つを合計すると約8,326万ドルになるが、これはUBSが8,326万ドルのIBITを所有していることと同義ではない。

ロングオプションの場合、Form 13Fは契約の基礎となる有価証券を参照してポジションを報告する。そのため、これらの数値はUBSがオプション自体に支払った金額として解釈すべきではない。

より後日のIBIT市場価格を用いて250万株相当をすべて評価すると、見出しの数値は9,000万ドルに近づく可能性があるが、それでも直接ETF保有とコール・プットエクスポージャーを組み合わせたものである。

オプションの変化がより重要なポイント

コールの変化は、通常株式の増加よりもはるかに際立っている。

UBSはコールの対象となる基礎IBIT株式を3か月で80,000株から195万株へと増やし、同時に報告されたプットポジションを半分以上削減した。

これは単純なビットコインETFの買い増しとは全く異なる動きである。

報告書から推測できることには限界もある。Form 13Fは機関のデリバティブ取引の全体像を開示するものではない。例えば、売りオプションは同様の方法では報告されないため、開示されたコールとプットをUBSの完全なネット方向性エクスポージャーとして扱うことはできない。

SECは、少なくとも1億ドルの対象資産を管理する機関投資マネージャーに対し、ロングエクイティおよび上場投資信託保有の四半期開示を求めるForm 13Fのガイダンスで、これらの報告規則について説明している。

UBSグループはまた、複数のUBS法人を対象とする統合報告として当報告書を提出した。大手金融グループは、子会社、事業部門、資産運用部門横断でポジションを集計した統合13F報告書を提出することが一般的であり、報告されたポジションは自動的に同行単独の8,300万ドル規模のビットコインへの企業的投資と解釈すべきではない。

報告書が示しているのはより具体的な内容である：UBSは第2四半期に直接IBIT保有を控えめに増やし、報告されたコールエクスポージャーを劇的に拡大し、プットエクスポージャーを約半分に削減した。

したがって、最新報告書における際立った変化は、スポットビットコインETF保有の230%急増とされるものではなく、コールの2,338%増加である。

免責事項：本記事は情報提供および教育目的のみであり、金融または投資助言を構成するものではありません。暗号通貨市場は非常にボラティリティが高く、投資判断を下す前に読者自身で調査を行う必要があります。