米国債市場は数カ月ぶりに大きなボラティリティ警告を発しているが、ビットコイン(BTC)と米国株式はほとんど反応していない。債券市場の動揺は通常、すべての資産クラスでリスク許容度を低下させるため、この乖離は際立っている。固定收益市場でボラティリティが急騰する一方、暗号資産と株式の価格が静かに推移していることが、現在の市場環境における最大の異常事態である。

米国債市場の想定ボラティリティを測るMOVE指数は、9月25日時点の市場データによると、火曜日の80前後から木曜日には104へ上昇し、3月に199でピークを付けて以来の高水準となった。この急騰は、グローバル金融の基盤となる階層に実際のストレスが存在することを反映している。中東情勢の緊迫化で原油とディーゼル価格が上昇し、世界的に国債利回りが上昇しているためだ。これによりインフレ見通しが不透明になり、中央銀行があとどれだけ追加的な金融引き締めを必要とするのかという問いが残されている。米10年債利回りは木曜日の取引で一時5.2%に達した後、5.163%へとやや低下した。

歴史的に、米国債ボラティリティの拡大は金融環境を引き締め、リスクテイクを抑制する。なぜなら米国債はグローバルな信用創造の基盤だからである。今回特異なのは、この警告シグナルがこれまで伝達されていない点だ。債券市場で金利変動に対するヘッジ需要は急増しているが、ビットコインのオプション市場にも株式ボラティリティ市場にも、それに匹敵する積み上がりは見られない。市場アナリストは、このギャップを当事者の慢ではなく、両資産クラスの基調的な強さの証拠と受け止めている。

BVIVは年初来安値の35近辺

ビットコイン自身のボラティリティ指標は、債券市場とは正反対の状況を物語っている。オプション取引者が今後4週間に想定する価格変動を捉えるVolmexの年率換算30日物ビットコイン・インプライド・ボラティリティ指数BVIVは、37近辺にあり、年初来安値の35に近い。この水準は、最大の暗号資産の価格動向が今後1カ月は比較的落ち着いたものになるとトレーダーが見ていることを示唆する。S&P 500の想定ボラティリティを測るCboe VIXは14前後で推移しており、こちらも年間安値圏に張り付いている。

相関データもこの乖離を裏付けている。20日間のウィンドウで見ると、MOVEとVIXの相関は−0.06まで低下し、2024年4月以来初めてマイナスに転じた。また、BVIVとMOVEの相関は−0.37まで落ち込み、数年来で最も低い水準の一つとなっている。平たく言えば、債券市場のボラティリティが上昇するなか、ビットコインの想定ボラティリティは年間安値へと向かっているのだ。

3月との類似は示唆的だ。MOVEが前回現在に近い水準で取引されたとき、S&P 500は6,350近辺にあり、その後約21%上昇して7,704まで上昇した。金利変動に対する保険を債券トレーダーが現在はかなり高く買っているにもかかわらずである。利回りの上昇だけでは、ビットコインのリターンと一貫した相関はほとんど示してこなかった。デリバティブ部署によれば、いわゆる暗号資産クジラと呼ばれる大口保有者も、ボラティリティ・ヘッジへ殺到する動きは見せていない。オプション市場の強気派は意に介していない。COINOTAGが先日報じたように、VolmexのCEO Cole Kennellyは依然として2028年までにビットコイン(BTC)が50万ドルに達するとの見通しを維持している。

COINOTAGの市場集計データもこの静けさを裏付けている。暗号資産市場センチメントの総合指標であるFear & Greed指数は71、「Greed(強気)」圏にあり、BTCはCOINOTAG追跡市場の67.2%を占め、追跡対象の総時価総額は約2.51兆ドルとなっている。長期保有者は債券市場の騒音をものともせずHODLを続けており、米国債のストレスがついに暗号資産へ波及した場合に注目すべき重要なチャネルは、上場ファンドへの投資家資金の純流入・流出を集計するETF資金流データであり続けている。