暗号資産市場は、より幅広い投資を管理する場へと進化しています。適格投資家は現在、ウォレット内で米国債収益を生むトークン化製品や、企業・コモディティへのエクスポージャーを提供する製品を保有できます。これらの手段――実世界資産（RWA）――は、オンチェーン市場とブロックチェーン外部で保有される資産に対する請求権を結び付け、投資家が暗号資産で既に利用しているプラットフォーム上に、なじみのある金融の選択肢をもたらします。

製品がウォレットに届いた後、投資家がそれをどう扱うかは、採用の実態をより明確に示します。保有者はファンドトークンを収益目的で保持したり、株式連動製品を取引したり、適格な保有ポジションをに借り入れたりする場合があります。いずれの選択も、トークンの裏付けとなる法的請求権と、それを利用できる市場に依存します。本レポートは、こうした活動を支える企業とブロックチェーン、資金を集める製品、そしてそれらのトークンが取引・貸付でどう使われているかを追跡します。

RWA市場を作るのは誰か

トークン化された米国債ファンドや株式連動製品は、複数の連携する事業者を通じて投資家に届きます。Ondo Financeは、適格投資家に短期米国債エクスポージャーを提供するOUSGや、公開証券を対象とするOndo Stocksなどの製品を開発しています。製品が投資家の保有内容とトークンに付随する権利を決め、ウォレットと取引所が購入・利用の経路を提供します。

資産運用会社はポートフォリオ運用を続けながら、専門プラットフォームがトークン化された株式クラスを担当できます。Securitizeは、イーサリアムやSolanaを含むネットワーク上でBlackRockのBUIDLファンドのトークン化株式クラスを管理しており、適格投資家は承認済みウォレット間でトークンを移転できます。ブロックチェーンがファンド株の移転を記録し、BlackRockがポートフォリオを運用し、BNY Mellonが現金と証券を保管します。この仕組みにより、運用と保管は伝統的機関が担い、ブロックチェーンが株式の登録・移転を処理します。

複数のブロックチェーンへの流通には、こうした記録の一貫性が求められます。Janus HendersonのJTRSYおよびJAAA戦略のインフラを提供するCentrifugeは、単一の会計ハブを通じてトークン発行、価格設定、投資家注文を調整しています。ファンドトークンはそのハブに接続された対応ネットワーク上で配布でき、運用会社が記録を一元管理したまま、投資家により多くの参加経路を提供します。

トークンは他の金融アプリケーションの構成要素にもなります。分散型金融（DeFi）では、この製品を組み合わせる能力は「コンポーザビリティ」と呼ばれます。SuperstateのFundOSは株主名簿を管理し、ドルまたはUSDCステーブルコインでの申込・解約に対応しています。Aave Horizonは対応する株式をステーブルコイン借入の担保として受け入れるため、適格投資家はファンドエクスポージャーを維持したまま流動性を調達できます。トークンが貸付プロトコルに組み込まれた後も、ファンドの適格性ルールは適用され続けます。

米国債ファンドがオンチェーン貯蓄を支える

トークン化された米国債ファンドの保有額は147億ドルで、流通RWA市場393億ドルの約37%を占め、最大の単一資産クラスです。暗号資産で資本を既に保有している投資家にとって、米国債を裏付けとする製品は、次の資金の使い道を検討しながら収益を得られる場所を提供します。この37%のシェアは、このクラスの変動が他のどのクラスよりもカテゴリー全体を左右することを意味します。

申込後、投資家はウォレット内でファンドトークンを保有し、裏付けとなるポートフォリオへのエクスポージャーを得ます。製品の適格性審査と移転ルールが、誰が参加でき、株式がどこへ移動できるかを決定します。収益重視の保有者は、資金を他に必要とするまでポジションを手つかずのままにすることが多く、その際に解約できるかどうかが製品の魅力の中心となります。純申込額はファンドが資金を引きつけ、維持できているかを示し、解約は保有者が約束された条件で資金を回収できるかを試します。したがって米国債ファンドは、トークンの取引が少なくてもキャッシュマネジメントの役割を果たせます。

コモディティは資産の蓄積と価格上昇を両立

トークン化されたコモディティの時価総額は、2025年末の31億ドルから2026年9月下旬までに約80億ドルへ、約2.6倍に上昇しました。イーサリアムが最大のシェアを占め、XRP Ledgerがかなりの部分を占めています。

が投資家に配分されるコモディティ価値の大半を占めています。Tether GoldとPAX Goldは、いずれもトークン1枚を保管金1金衡型トロイオンスに連動させています。銀はKinesis Silverなど、現物地金に裏付けられた製品を含むより小さなセグメントです。保有者はウォレットを通じて金属へのエクスポージャーを購入・移転でき、現物受け渡しは各発行体の解約条件に従います。

コモディティのトークン化は、貴金属への投資を超えた商用利用もカバーします。JustokenのEnertokenはXRP Ledger上で電力契約を記録し、農産物トークンは商品を担保とした取引や融資を支えています。原油へのエクスポージャーは、United States Oil Fundへのエクスポージャーを提供するUSOonという別の形を取ります。裏付けのファンドは先物とスワップに投資しており、USOonはそのファンドを通じて保有者に金融的エクスポージャーを与えますが、保管されている原油そのものへの請求権はありません。

トークン化された金の時価総額は、保有量の増加と価格上昇の両方によって上昇しました。2026年8月31日までの1年間で保有オンスは73%増加し、金価格は29%上昇しました。保有量と価格を分けて見ることで、セグメントの成長のうちどれだけが金属の蓄積によるもので、どれだけが金の価格評価によるものかが分かります。

ETFがポートフォリオ接点を広げる

トークン化されたETFは、2025年末の2億2,500万ドルから2026年第3四半期末までに6億7,300万ドルへと約3倍に成長し、第3四半期は4億2,200万ドルを基調に約59%増加しました。イーサリアムが最大の市場であり続け、BNB Chainのシェアが拡大しています。イーサリアムとBNB Chainの配分の変化は、新たな流通がどこに置かれているかを示す指標になります。

上場投資信託（ETF）は、証券のバスケットや投資戦略を単一のポジションにまとめたものです。トークン化されたバージョンは、投資家が個別の銘柄を組み立てることなく、そのポートフォリオ・エクスポージャーを暗号資産ウォレットにもたらします。複数のチェーンでの発行は保有方法を増やしますが、取流動性は各所に分散し、執行は依然として投資家が購入した特定のトークンの市場に依存します。

身近な株式が市場の裾野を広げる

トークン化された株式は、企業関連製品全体で430万件を超える保有ポジションがあり、その多くは知名度の高いテクノロジー企業に属しています。よく知られた企業名は、株式トークンへの入り口になり得ますが、この数値だけでは投資規模は不明です。同一の投資家が複数のトークンやウォレットに現れることがあり、カストディアンのアドレスは多数の顧客を代表する場合もあり、プロモーション配布によって少額残高の保有者が加わることもあります。残高と繰り返し取引が、保有者が製品を使い続けているかを測るより良い指標となります。

株式トークンの法的構造が、付随する権利を決めます。例えばxStocksは、裏付け資産によって支えられたトラッカー証書であり、保有者は株主の議決権なしに経済的エクスポージャーを得ます。保有者の請求権は発行体の契約に由来するため、同じ企業を対象とする製品でも請求権の内容は異なり得ます。

非公開・新規上場企業がアクセスを広げる

IPO前カテゴリーに分類される製品は、2025年末の410万ドルから2026年第3四半期末までに6,580万ドルへと約16倍に成長し、第3四半期は5,070万ドルから約30%増加しました。このバスケットには、現在公開されているSpaceXに加え、非公開企業が含まれます。

非公開株式は投資家適格性や最低投資額の要件で制限されることが多く、トークン化製品は別の契約上の請求権を通じてエクスポージャーを提供できます。企業が上場すれば、投資家は公開株式も購入でき、トークンはアクセスと取引条件でその代替手段と競合します。契約は投資家の退出を制限することもあります。Robinhoodの非公開企業トークン無料配布は、移転と解約に条件を設けたデリバティブ契約を使用しました。した製品は、異なる所有権と退出制限を持つ契約上のエクスポージャーを提供します。

無期限先物はアクティブ取引の需要に応える

RWA無期限先物の取引量は、2026年第3四半期に第2四半期の1兆2,700億ドルの2倍以上となる2兆5,700億ドルに達し、Binanceがその約半分を占めました。活動は中央集権型・分散型の両方の取引所に及んでいます。無期限契約は、満期日も参照資産の所有権もなしにロングまたはショートのエクスポージャーを提供し、レバレッジと反復取引により名目取引量は差し入れられた担保をはるかに上回って拡大します。市場の厚みとスプレッドは、トレーダーがどれだけ容易にポジションを執行できるかを示します。

2026年8月、株式は追跡対象のトークン化資産価値の8%、オンチェーン現物出来高の93%を占めました。同月の株式無期限先物出来高は724億ドルに達し、現物出来高126億ドルの約6倍でした。これらの数値は、複数市場を含む四半期合計より狭い市場を対象としていますが、取引活動の分布が投資家の保有資産と大きく異なることを示しています。両方の指標を併せて見ることで、トークン化された株式が保有者のために主に保有ポジションとして機能しているのか、アクティブ取引の手段として機能しているのかが分かります。

取引所時間外の取引は価格形成を複雑にします。ヘッジに使われる伝統的市場が閉じていても、暗号資産取引所は注文のマッチングを続けられるため、トレーダーは取引所のオーダーブックと価格フィードにより強く依存することになります。オーダーブックが薄い場合、開かれた市場でも執行が不十分なことがあります。

担保活用には確実な退出が不可欠

株式トークン供給の約42%はDeFiで担保として適格ですが、実際に貸付市場に差し出されているのは約2.6%です。適格性はトークを担保に借り入れる選択肢を生みますが、投資家がそれを利用する理由を持ち、貸し手が信頼できる価格と清算の経路を必要とすることに変わりはありません。

クレジットトークンは現金同等物よりも貸付に組み込まれやすい傾向があります。トークン化されたクレジットの約19%〜21%が貸付プロトコルに預け入れられたのに対し、現金同等物は0.4%でした。クレジットトークンは借入戦略を支え、現金ファンドは収益を求める保有者に対応します。預け入れ残高はどの資産が貸付市場に入っているかを示しますが、投資家がどれだけ借り入れているかは測りません。これらの預け入れ割合の時間的変化が、トークン化資産を担保とする貸付が深化しているかを最も直接測る指標となります。

担保を迅速に売却する必要が生じた場合、解約条件が重要になります。Midasは標準的な解約を各戦略の評価・決済スケジュールに従って処理し、即時解約は専用流動性を利用し手数料を徴収します。即時に解約できる額は利用可能な金額に制約され、貸し手は借入上限を設定する際にこれを考慮しなければなりません。

貸付市場には、清算時に担保を受け取り代金を支払える買い手も必要であり、価格フィードだけではその流動性は供給できません。適格買い手への制限や解約の遅延は、ポジション売却の選択肢を狭め、貸し手が担保に対して前貸しできる額に影響します。

ベンチャー資金が市場インフラを支える

RWA企業は、2026年の最初の9か月間に開示された26件のベンチャーラウンドで計2億3,750万ドルを調達すると発表しました。Superstateの8,250万ドルのシリーズBはその約35%を占め、第1四半期がその後の四半期を大きく上回った理由を説明します。調達企業はトークン化製品を支えるサービスを構築しています。Superstateは証券発行と所有記録のシステムを開発し、OpenTradeは利回り製品とフィンテック、取引所、ウォレットを結び付けています。小規模なラウンドもクレジットや資産プラットフォームに資金を供給しています。この資本は市場を運営する企業に資するものであり、製品に組み込まれる資産は別途、投資家の込によって決まります。今後の開示をこれらの合計と比較することで、インフラ投資のペースを追跡できます。

まとめ

トークン化資産への最も明確な需要は、投資の保有と価格の取引にあります。米国債ファンドは収益を求める残高を引きつけ、株式が対象となったオンチェーン現物回転の大半を占めています。貸付の発展は不均等です。クレジットトークンはすでに substantial な担保としての役割を持つ一方、株式トークン供給のうち貸付市場に預け入れられているのは約2.6%にすぎません。このギャップは、資産を単に担保適格にするだけでは不十分であることを示しています。貸付の統合には依然として、借り手と、ローンが不履行になった際にポジションを売却する手段が必要です。主に保有を目的として購入される製品にとっては、追加の取引・借入機能よりも、確実な解約の方が重要です。