CoinDeskの「Crypto for Advisors」ニュースレターは今週、トークン化を特集し、Jason BarrazaがTokenizeThis 2026での議論が「実世界資産をオンチェーンに載せるべきか」から「実践的にどう活用するか」へと移った経緯を検証した。本号では、CoinDesk ResearchのJoshua de Vosがトークン化投資商品と現在の市場動向について答える「Ask an Expert」コーナーも掲載している。

トークン化は2026年に成熟した、次は実用化の番

TokenizeThis 2026では、実世界資産をオンチェーンに載せるべきかという議論はもはや中心ではなかった。代わりに、トークン化資産が実際に使われているか、そしてより広範な機関投資家導入に向けてどのようなインフラがまだ必要なかに焦点が当てられた。

会議の大部分でBTCは約60,000ドルで推移していたが、ステージ上の主な関心ではなかった。暗号資産市場全体のナラティブとトークン化のナラティブは次第に分離しつつある。トークン化された実世界資産（RWA）は300億ドルを超え、2025年初頭の水準の約6倍に達した。この成長は主に、トークン化された米国債、プライベートクレジット、コモディティ連動型商品によって牽引されており、より迅速な決済とプログラマブルなキャッシュフローに対する機関投資家の需要がすでに存在する資産クラスである。

基調講演で、RedStoneの創設者らはEYとCoinbase Institutionalの調査を引用し、資産運用会社の64%がトークン化を希望していると指摘した。これは1年前の40%から上昇している。基調講演のメッセージは、トークン化に対する需要に関する議論は実質的に終わったというものだった。

規制は、昨年からの雰囲気の変化の大きな理由であった。支払い用ステーブルコインに対する初の米国連邦枠組みであるGENIUS法がこの分野に正当性を与え、一方で講演者は上院で審議中のCLARITY法をより大きな潜在的触媒として繰り返し言及した。CLARITY法はデジタル資産に対するSECとCFTCの規制権限のより明確な区分を確立し、長年製品ローンチを制約してきた問題を解決する可能性がある。RedStoneの共同創設者Marcin Kazmierczakは、CLARITY法は全範囲の資産クラスへの扉を開く可能性があるため、GENIUS法と比較して10倍、さらには100倍の出来になり得ると述べた。

現金と担保が初期ユースケースとして台頭

担保は、トークン化がすでに実用的価値を示している分野の一つである。レポパネルで、BroadridgeのRobert Krugmanは、同社が現在Cantonネットワーク上で1日あたり約3,700億ドルのトークン化レポを移動させていると述べた。Cantonは、Digital Assetが開発した、機関向け金融市場向けに設計されたプライバシー機能を備えたブロックチェーンである。これは12兆ドル規模の米国レポ市場のわずかな割合にとどまるが、現実のユースケースであり、プログラマビリティの論理は明快である。

「5分間借りたいなら、5分間だけ支払えばいい（1日分ではなく）。当たり前の話です」とOwneraのCEOであるAmi Ben-Davidは述べた。

資産運用会社もまた、目新しさよりも有用性を強調した。繰り返し登場したテーマは、トークン化された製品は置き換える対象よりも純改善でなければならないというものだった。ApolloのChristine Moyは、同社のトークン化プライベートクレジットファンドが、彼女がオンチェーン資産の「スーパーパワー」と呼ぶものを実証したと述べた。すなわち、それ以外は非流動的な製品に対するセカンダリー流動性と、AaveやMorphoといったEthereum上の最大級の分散型貸出市場におけるDeFiプロトコルでプライベートクレジットを担保として預け入れる能力である。

トレジャリーデスクも同様の理由で関心を示している。オンチェーン・トレジャリー管理パネルで、WisdomTreeのMaredith Hannonは、小規模な米国の建設会社が使い慣れたウェブインターフェースを備えたトークン化マネーマーケットファンドを通じてアルゼンチンの取引先に支払いを行っている例を紹介した。その企業は2つ目の銀行口座を必要とせず、資金が移動している間もトレジャラーは利回りを獲得できた。

CitiのRyan Ruggは、同行のトークン化預金と24時間365日のドル決済について説明した一方で、顧客は「Citiトークンだけを求めているわけではない」と強調した。彼らは複数の銀行にまたがるレールを求めていると述べた。

ミントと有用性の間のギャップ

パネリストはまた、いくつかの未解決の問題を指摘した。

まず流通である。Moyは、次の波の投資家はブルーチップ銘柄ではなく、BTCと漫画のサルから始まったため、プロバイダーはそれらの投資家のウォレットの中で出会う必要があると主張した。Mapleは、ステーブルコインでオンチェーン上でローンを直接組むことでこのアプローチを実践している。

コンプライアンスももう一つの課題である。FidelityのJasmine Jiaは、クライアントがエアドロップでトークンを受け取った後、迅速に対応を迫られたある運用会社の事例を説明した。金額はわずかなものだったが、内部アラートをトリガーし、コンプライアンスの近代化を議題に上げることになった。EYとCoinbase Institutionalの調査もこの懸念を裏付け、49%の回答者がブロックチェーンの伝統的なポートフォリオおよびリスクフレームワークへの統合を最大の準備ギャップとして挙げた。

断片化と相互運用性の欠如も大きな問題である。決済パネルで、StellarのRaja Chakravortiは、単一のプラットフォームやブロックチェーンに閉じ込められた資産は自由に移動できないため、相互運用性を最も重要な長期的課題と呼んだ。数百のチェーンと最終性についての異なる定見により、流動性はますます細分化されている。

RippleのLauren Bertaは、最終性はチェーンによって異なり、決済済みと記録された取引でもまだ逆転する可能性があり、これはスケールしないと指摘した。ステージ上の誰もがこの問題を解決したとは主張しなかった。

Glasshouseの雰囲気は誇大宣伝によるものではなかった。それは、何を構築したか、そして何がまだ不足しているかの両方を理解している業界の姿を反映していた。次の試練は、必要なインフラ、つまり「退屈な部分」が構築されるかどうかである。

会議セッションの追加録画はTokenize This YouTubeチャンネルで視聴できる。

— Jason Barraza、RedStone 機関戦略ディレクター

Ask an Expert

Q. トークン化株式の取引高が6月に新記録を達成しました。その数字は実際どの程度重要ですか？

6月のオンチェーン・トークン化株式取引高は38.6億ドルを記録し、5月から145%増加した。主な触媒はSpaceXのIPOで、トークン化されたSPCXがBackpackやxStocksなどのプラットフォームで11.9億ドルを生成した。

ただし、活動の大半は発行体スポンサー型の構造ではなくシンセティックラッパーを通じて行われており、取引量の大きな割合は現物ではなく永久先物である。トークン化株式のオンチェーン時価総額は15.3億ドルであり、年初からの合計取引高1.5兆ドルと比較するとごく一部である。データはオンチェーンでのエクイティ・エクスポージャーに対する強い需要を示しているが、その需要が直接保有によって満たされているという証拠はまだない。

Q. すべてのトークン化株式製品が同じではありません。理解すべき最も重要な違いは何ですか？

中心的な問題は、トークンが実際に何を表しているかである。最も強力なモデルでは、トークンが株そのものであり、所有権、議決権、配当がトークンと共に移動する。シンセティックラッパーの場合、投資家は基礎となる株ではなく、別のエンティティに対する契約上の請求権を保有する。これによりカウンターパーティリスク、トラッキングリスク、そしてコーポレートアクションが正しく反映されない可能性が生じる。

同じティッカーを持つ2つのトークンが非常に異なる商品を表す可能性がある。SECの2026年1月のスタッフ声明書はこの区別を明示した。これらの製品を評価するアドバイザーにとって、構造は単なる技術的な詳細ではない。それは保有者が実際にどのような権利を持つかを決定する。

Q. 現時点で規制の枠組みはどの程度整備されていますか？

枠組みは多くの人が認識している以上に整備されているが、重要なギャップが残っている。過去8か月間で、SECはDTCのトークン化サービスに関する不問状を発行し、所有権タクソノミーを確立するスタッフ声明書を公表し、Nasdaqのトークン化証券を従来の株式と並行して取引する提案を承認した。米国証券市場の主要なポストトレード・クリアリング・決済インフラであるDTCCは今月、最初の本番環境での取引を完了した。

進展があったにもかかわらず、不確実性は残っている。トークン化株式は依然として米国以外の投資家または認定投資家にほぼ限定されており、CLARITY法は成立しておらず、第三者シンセティックモデルは発行体スポンサー型構造よりも法的な不確実性が大きい。枠組みはより明確な方向に向かっているが、信頼と普及を支えるにはさらに多くの作業が必要である。

— Joshua de Vos、CoinDesk リサーチ責任者

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