CoinSharesとToken Terminalのレポートによると、トークン化株式はホルダー数の面でパブリックブロックチェーン上の実世界資産の中で最も急成長しているカテゴリーとなっているが、市場価値全体に占める割合はまだ小さい。現在、オンチェーンで約22億ドルの株式エクスポージャーがトークン化されている。これは大きな数字だが、100兆ドルを超える世界株式市場のほんの一部にすぎない。

この急速な拡大は、主に最低投資要件の引き下げにより、より幅広い投資家のアクセシビリティが向上したことを示している。

トークン化された実世界資産とは

トークン化された実世界資産とは、国債ファンドや株式といった従来型資産に対する請求権を、パブリックブロックチェーン上で譲渡可能なトークンとして発行したものである。発行されたトークンは、担保として差し出したり、他の資産と取引したり、発行者と直接やり取りすることなくレバレッジ付きのエクスポージャーを得るために利用できる。CoinSharesとToken Terminalのレポートは、発行自体は容易であるものの、真の試練はこれらのトークン化資産が実際にどう利用されるかにあると指摘している。

預け入れデータは、暗号資産ネイティブの活動と実世界資産の活動の間に明確な乖離があることを浮き彫りにしている。2025年第2四半期から2026年第2四半期にかけて、暗号資産の総預け入れ額は約15%減少した。この減少は引き出しと暗号資産価格の下落の両方を反映している。同じ期間に、レンディングプラットフォームと分散型取引所における実世界資産の預け入れ額は23億ドルから74億ドルへと増加した。

同様の傾向はスポット分散型取引所でも見られた。暗号資産ネイティブが中心となる総出来高は約70%減少した一方、実世界資産のスポット出来高は小規模な基盤からではあるものの約220%増加した。この乖離こそが、今回の調査結果が重要な理由の中心である。暗号資産ネイティブの預け入れとスポット取引出来高がともに縮小する期間に、トークン化された伝統的資産のオンチェーン活動が拡大した記録しているからだ。

成長要因と投資家行動

トークン化株式はホルダー数の伸びを牽引しており、過去1年間で機関投資家向け製品を上回った。この拡大は主にアクセスの向上によって推進されており、最低投資額の引き下げがより幅広い投資家層を引きつけている。1ホルダーあたりの資本は控えめにとどまるものの、ホルダー基盤は大幅に拡大している。

運用資産をオンチェーンホルダー数で割って算出される平均ウォレット残高は、セグメント間の明確な違いを示している。xStocksを通じて発行された製品の残高は幅広い小口投資家の参加を示唆する一方、BlackRockのBUIDLは数千万ドル規模の平均残高を示している。ウォレットは個人と完全に一致するわけではないが、この大きな差は示唆に富む。これらの数字を総合すると、並行して進む2つの採用トラックが見て取れる。一方には幅広い小口規模のホルダー基盤が、他方には少数の大規模な機関投資家の配分が存在するのである。

その一方で、機関資本は利回りを生み出す担保に集中している。現在のオンチェーン利回りは概ね3.2%から5.5%の範囲にある。トークン化国債ファンドはこのスペクトラムの下限に位置し、プライベートクレジット、レンディング市場、ボールト、資金調達レート戦略はより高いリターンを提供している。投資家は、借り入れを支えながら継続的に収益を生み出す利回り付き資産を優先しており、これがAave、Morpho、Kaminoといった確立されたプラットフォームに預け入れが集中している理由を説明している。実世界資産の預け入れの約70%はEthereum上に構築されたレンディング施設に位置しており、この集中が当該セグメントにオンチェーン市場における明確な重心を与えている。

収益と今後の展望

こうした活動を支えるプラットフォームは、その価値をまだ十分に収益化できていない。実世界資産の活動は暗号資産ネイティブ市場に比べ依然として小規模であるため、レンディングサービスと取引サービスの両方でアプリケーション収益は前年比で減少している。

Hyperliquidは際立っており、他の施設を大きく上回るアプリケーション収益を生み出している。これは部分的にデリバティブの経済性に起因し、高い取引頻度が継続的な手数料につながっている。Hyperliquidはサードパーティのチェーンに依存せず、アプリケーション層と決済層の両方で運営されている。第2位のレンディングプラットフォームであるMorphoは、現在プロトコルレベルのテイクレートを設定せずに運営されている。

取引施設もまた、完全希薄化時価総額ベースで同業他社の中で最高の収益倍率を示している。この評価は資本の回転速度と営業レバレッジを反映しており、上場株式市場における取引所事業に適用されるのと同じロジックに基づいている。

レポートは、今日のトークン化株式と2019年の米ドルステーブルコインとの類似点を指摘している。両者とも、現在は対象市場に比べて小規模でありながら急成長を遂げており、発展途上のインフラに依存している。レポートによれば、この比較は既定の結果ではなく発展段階を示すものである。ステーブルコイン自体が2019年のニッチな商品から暗号資産市場全体で広く利用される決済インフラへと移行したことから、レポートはこの類推を予測ではなく参照点として扱っている。2019年との重要な違いは、オンチェーンの監査可能なデータが利用可能になったことで、アドバイザーがトレンドを直接追跡できるようになった点である。これは、利用がプラットフォームの収益を上回り続けてきたセグメントにとって注目すべき変化である。

レポートの全文では、主要なレンディングプラットフォームと取引所にわたる預け入れ額、出来高、利回り、収益に関する施設レベルの詳細なデータが提供されており、実世界資産の利用が拡大する中でアプリケーション収益が回復するか、Morphoがテイクレートを導入するか、Ethereumのレンディング施設への預け入れ集中が続くかなど、読者が追うべき具体的な指標が示されている。

出典: Blocktelegraph