Tether (USDT)は、EUのステーブルコイン規制に従うのではなく、欧州市場から撤退した。現在、Circleの上級幹部が、その復帰への道を開く可能性のある提案を進めている。

その構想は「同等性」と呼ばれる。この枠組みの下では、EUは企業が本国・地域ですでに従っている規制基準を認め、EU発行の別個のコインを必要としなくなる。

多くのステーブルコインが欧州を避ける理由

MiCAは、暗号資産に関するEUの包括的な規制枠組みであり、世界でも初期の取り組みの一つだ。そのステーブルコイン規定は7月1日に最終実施期限を迎え、主要経済圏がトークン化されたマネーをどのように規制するかを示す初期の試金石となった。

規則集には大きな空白が残っている。EUには現在、外国発行体の本国の規制基準を認める仕組みがない。

その結果、EUの利用者にサービスを提供しようとする企業は、まず域内に認可を受けた法人を設立しなければならない。CircleのEU政策責任者であるPatrick Hansen氏は、これを市場参入への困難な道筋と位置付けている。

Hansen氏の推計では、ステーブルコインの約99%はEU域外で発行されており、現行ルールが対象とするのは世界市場のごく一部にとどまる。これにより、欧州の暗号資産取引所やトレーダーが利用できるステーブルコインの選択肢は限られている。これらのトークンは、デジタル資産市場全体で主要な取引・決済手段として機能しているためだ。

「同等性は、MiCAの下でこれらのグローバルなステーブルコインに現在認められている唯一の規制上の道筋である複数発行モデルに代わる、有力な選択肢として浮上している」とHansen氏は述べた。

同等性がTetherを呼び戻す可能性

Tetherは世界最大のステーブルコインで、現在の時価総額は約$184 billionに上る。MiCAの下では、大規模発行体は準備資産の少なくとも60%を認可銀行に保有することが求められる。Tetherは準備資産の大部分を米国政府債務証券で保有している。保有資産を再構成する代わりに、同社はEUの取引所からUSDTが上場廃止されることを容認した。

同等性は、この力学を変える可能性がある。EUは、MiCAへの完全準拠の代わりにTetherの本国・地域のルールを受け入れる選択を取ることができ、別個のEU専用トークンなしにUSDTが欧州市場へ再参入できる可能性がある。

ただし、どの国・地域のルールが適格とされるのかという問題は未解決のままだ。Tetherは現在、エルサルバドルに本社を置いている。同社は新しい米国ステーブルコイン法の下でまだ承認を得ておらず、USDT自体を修正するのではなく、米国発行の別個のトークンを開発している。そのため、欧州への早期復帰は見込みにくい。

USD Coin (USDC)は異なる道を選んだ。Circleは2024年にフランスでライセンスを取得し、MiCAの下でEUでの存在感を維持している。CircleはすでにMiCAの枠組み内で事業を行っているため、提案されている同等性の変更は主に競合他社に利益をもたらすことになる。

確立された手法を新たな分野に適用

同等性は新しい概念ではない。EUはすでに保険や銀行などの分野で外国の規制制度を認めている。2025年1月には、この仕組みを通じて英国の清算機関を承認した。しかし、この枠組みがステーブルコインに適用されたことはない。実務上、伝統的金融における同等性の判断には、管轄区域間での技術的評価や交渉に何年もかかることが多かった。

ステーブルコインに同等性を導入するには、MiCA自体を改正する必要がある。最も有望な機会は、EUが2026年5月に開始した正式な見直しプロセスだ。

政治環境には課題がある。主要なステーブルコインの大半は米ドルに連動しており、この構図がEU規制当局を慎重にさせている。欧州中央銀行も、民間ステーブルコインに対する国家支援の代替手段となるデジタルユーロの実証を進めている。

現時点では、同等性に基づくステーブルコインのアクセスへの扉は閉ざされたままだ。今後の見直しで、EUがその扉を開く意向があるかどうかが決まる。