Tetherは自らのチェーン戦争の両陣営を資金支援

世界最大のステーブルコイン発行体は、自社が管理しないブロックチェーンに年間約29億ドルの手数料を支払っている。その対応策は、2つの競合チェーンを同時に支援することだった。1つはDeFi志向の3億7,300万ドルの賭けであるPlasma、もう1つは$USDTがガスとして機能するエンタープライズレールであるStableだ。1つの発行体、2つの軍隢、Tronという名の共通の敵、そして背景にある経済構造を理解して初めて意味をなす戦略。

Tetherほど独特な立ち位置にある企業はかつてない。$USDTの発行体は、金融業界で最も収益性の高いビジネスの一つに位置し、約1,500億ドルの流通ドルの裏付けとなる準備金から国債利回りを得ている。しかし毎日、そのエコシステムの経済価値の相当部分が流出している。ユーザーが$USDTを移動するために支払う手数料はTetherではなく、$USDTが存在するブロックチェーンに帰属する。調査機関はこの年間流出額を約29億ドルと試算しており、その大半はEthereumのバリデーターに、そして何より、開発途上国のドル送金の骨格として静かに成長したチェーン、Tronに流れている。

ドル発行体と決済レイヤーのこの分離は、ステーブルコインインフラの中核をなす問題である。Tetherは$USDTの発行、償還、準備金を管理するが、公開ブロックチェーンがトランザクションの順序付け、手数料市場、そしてトークン移動時にユーザーが直面するガス体験を制御している。

Tetherの対応は単一の賭けではなく、2つだった。Tether関連資本とFounders Fundの支援を受けたPlasmaは、超過申込の公募で3億7,300万ドルを調達し、9月にネイティブトークン、$USDT送金を無料にするPaymasterメカニズム、そして初日からAave、Ethena、EulerをオンボードしたDeFiエコシステムを備えた汎用ステーブルコインチェーンとしてローンチした。Bitfinexの支援を受け、Tetherの最高経営責任者がアドバイザーを務めるStableは、20億ドルの事前デポジットを集め、12月によりスリムな提案としてローンチした。$USDT自体がガスとして機能し、送金はプロトコルルールにより無料で、イールドファーミングではなくエンタープライズブロックスペースを価値提案とするチェーンである。

Bitfinex-backed layer 1 Stable releases tokenomics, mainnet to go live on Dec. 8. Stable shares tokenomics details ahead of its Dec. 8 mainnet launch, with a total supply of 100B tokens distributed among ecosystem, team, investors and advisors.
— crypto.news (@cryptodotnews) December 3, 2025

2つのチェーン、1つのファミリー、同じターゲット市場、そしてエコシステムが公に名指しを避けてきたライバル関係。

手数料流出：戦争の根本原因

すべてを説明する数字は、$USDTの移動に関連する年間約29億ドルのネットワーク手数料である。この金額はTetherが管理しないチェーンに流出している。

$USDTの成功は異例の企業構造を生み出した。資産はTetherのものだが、活動は膨大であり、料金所は他者の所有物である。Ethereum上のすべての$USDT送金はEthereumのバリデーターにガスを支払う。Tron上のすべての送金（$USDTのほぼ半数が存在し、アジア、アフリカ、ラテンアメリカの送金回廊が実際に動いている場所）は、Tronの経済圏にエネルギーおよび帯域幅コストを支払う。

Tetherのエコシステムの分析によれば、$USDTの移動に関連する年間ネットワーク手数料支出は合計約29億ドルに達し、同期間の発行体収益は業界推計で約49億ドルであった。これは、$USDTの下にあるベースレイヤーが、発行体自身の取り分に近い規模で価値を捕捉していることを意味する。

Delphi Digitalは問題を簡潔に整理した。$USDTの発行が複数チェーンに分散するにつれ、サポートインフラはTetherの管理外に置かれ、使用によって生み出される経済価値がレール（特にEthereumとTron）によって不均衡に捕捉されるようになった。

ステーブルコイン発行体にとって、これは3つの面で戦略的脆弱性となる。経済的には、マージンがインフラ事業者に流出する。競争の面では、独自のトークン、政治、規制上の露出を持つ独立した主体であるTronの運営者に資金を供給していることになる。そして建築的には、世界で最も利用されているデジタルドルのユーザー体験（手数料、混雑、ガストークン要件）が、ドルの移動以外の目的を最適化するネットワークによって決定されていることを意味する。

$USDT専用チェーンはこれら3つの課題に同時に対応する。手数料を回収し、レールを所有し、ドルを中心とした体験を設計する。問題はどの設計を採用するかであり、Tetherのエコシステムは「両方」と答えた。

2つのチェーン、2つの哲学

2つのライバルは、1つの問いに対する正反対の答えとして理解するのが最も良い。ステーブルコインにはどれだけのチェーンが必要か？

Plasmaの答え：チェーン全体。 完全なEVMレイヤー1であり、ネイティブトークン$XPLが従来の役割（バリデーターステーキング、決済資産、チェーン成長による価値蓄積）を担う。Paymasterコントラクトがガスコストを吸収し、シンプルな$USDT送金をユーザーに無料で提供する。$XPLの公募は3億7,300万ドルを調達し、7倍の超過申込を記録した。チェーンは100以上のDeFi統合とともにローンチし、TVLは約5億5,100万ドルに達している。サブ秒のPlasmaBFTファイナリティは取引と決済の両方に対応し、Bitcoinアンカリングがセキュリティの物語を加え、コンフィデンシャル転送モジュールが給与およびB2Bフローを狙う。

Plasmaはステーブルコインレーンを補助する汎用チェーンであり、無料の$USDT送金がレンディング、取引、イールドファーミングなど他の活動で収入を生み、トークンに価値を蓄積するユーザーを引き寄せるという賭けである。

Stableの答え：最小限のチェーン。 Paymasterの間接層なし、ガス資産の分離なし。オムニチェーン・ドルであるUSDT0が手数料トークンである。シンプルな送金はプロトコルルールにより免除される。ネイティブの$STABLEトークンはステーキングとガバナンスに限定され、エンドユーザーには意図的に見えない設計となっている。PlasmaがDeFiを狙う一方で、Stableはエンタープライズブロックスペース、つまり機関向け決済フローのための専用キャパシティを提供する。そのトラクション指標はTVLではなく、メインネット前に到着した20億ドルの事前デポジットであった。

それぞれの哲学には異なる脆弱性が伴う。Plasmaのリスクは目的の希薄化である。Ethereum、Solana、そしてすべてのL2とDeFiの関心を巡って競争する中で、無料の$USDT送金が補助金から脱却できない可能性があり、$XPLトークンは標準的な価値蓄積への疑問に直面する。Stableのリスクは過度なミニマリズムである。執行品質とアライメントのみが堀であり、到着したユーザーを維持するエコシステムの引力が限られ、トークンの価値提案はまだ決定されていないガバナンスの決定待ちとなっている。

Tron：共通の敵

両チェーンが共有する主な標的は、全$USDT供給量の約45%が存在するTronと、そこが生み出す手数料フローである。

Tronの支配力は、ステーブルコイン分野で最も検討されていない動態の一つである。最大のステーブルコインの最大シェアをホストし、$USDTが取引の道具ではなく日常の通貨として機能する市場の送金および取引所決済フローを担っている。その堀は、キャッシュのネットワーク効果、数千のローカル取引所とOTCデスクへの統合、推定1億ウォレットに根付いた習慣、そして意味のあるゼロではないものの、各回廊で既知であり許容され、価格に織り込まれている手数料で構成されている。

両挑戦者とも明確にTronを狙っている。Plasmaの送金ルーティングの売り文句はTRXガス要件の排除であり、Stableの無料送金の提案は異なるアーキテクチャで同じ利益を提供する。両者とも、決済インカンベントへの挑戦者が常に学ぶ教訓に直面している。ユーザーはテクノロジーのために移行するのではなく、取引所、雇用主、送金アプリが移行する時に移行する。これにより、この戦争は技術競争ではなくビジネス開発の競争となる。

したがって、重要なスコアボードはTVLやトランザクション数（いずれも膨らませることが可能）ではなく、各チェーンに留保されている$USDT供給シェアである。その尺度では、戦争はほとんど始まっていない。Tronのシェアは縁の部分でのみ浸食され、挑戦者の合計フロートはインカンベントのごく一部にとどまり、Tronはすべての有料道路の所有者が持つ優位性、すなわち自己の維持インセンティブを資金調達する収益性を保持している。

これが発行体の視点から見た2チェーン戦略の合理性を説明する。Tetherは勝利する設計を選ぶ必要はない。必要なのは手数料流出を塞ぎ、レールをファミリーが所有することである。2つの哲学に資金を提供することは、ポートフォリオマネージャーが不確実な市場を攻撃する方法である。Plasmaは補助されたDeFiエコシステムが決済の重力を起動できるかをテストし、Stableはエンタープライズ・ミニマリズムがそれを実現できるかをテストする。両者の競争は、独占よりも早く両者を鋭くする。いずれかのチェーンがTronまたはEthereumから獲得した$USDTフロートの1ドルは、流出した手数料をファミリーの経済圏に変換する。

両者が成功すれば、市場はセグメント化される。一方にリテールとDeFi、もう一方に機関が集まり、発行体がスタック全体を所有する。一方が失敗すれば、生存者がその教訓とフロートを継承する。唯一の敗北シナリオは現状維持であり、それは年間29億ドルのコストを意味する。

規制の影

両チェーンは、米国法が offshore発行のドルに何ができるかを積極的に定義している規制の窓の中にローンチされるTetherエコシステムのインフラである。

GENIUS法のステーブルコイン枠組みとCLARITY法の市場構造立法は、両チェーンのアドレス可能な市場を定義する境界を共に描く。中核となるエクスポージャーは両者で同一である。$USDTは、国内規制下の発行を優遇するように設計された枠組みの下で、offshore発行のドルのままである。両チェーンが獲得する各回廊は、非公式の$USDT利用を、規制当局が観察し、名指しし、制限できる可視的かつシステマティックなフローに変換する。

両チェーンの対照的な戦略は、対照的な規制プロファイルを生み出す。Stableのエンタープライズ戦略は意図的に規制された世界に向かって進み、コンプライアンス部門がレールを承認しなければならない機関を開拓する。これは実質的に、Tetherにアラインしたインフラが米国の機関デューデリジェンスに合格できるかをテストするものである。PlasmaのリテールおよびDeFiエコシステムは逆方向に動き、審査から離れて、保留中の法案の非合法金融規定が標的にするパーミッションレスな回廊で繁栄する。

NEW: $XPL | @Plasma forms a payment partnership with @zerohashx. Merchants can now use Zerohash on Plasma to accept $USDT.
— crypto.news (@cryptodotnews) November 13, 2025

一方のチェーンはファミリーが規制システムに参加できると賭け、もう一方はその必要性を乗り越えられると賭ける。議会を通過中の立法は、両方の賭けを採点すると予想されていた。

インカンベントの防御

既存のチェーンは手をこまねいているわけではない。この戦争の最も可能性の高い波及要因は、いずれかの挑戦者が失敗することではなく、手数料流出の許容コストが下がることである。

Tronの防御はすでにその価格行動に現れている。ネットワークは移行圧力が高まった際に定期的にリソースモデルを調整してきた。その運営者は有料道路所有者の究極の武器を保持している。攻撃を受けている回廊の手数料をゼロに近づけ、他のすべての場所ではプラスに保つ能力である。これは航空会社から通信事業者まで、インカンベントが新規参入者に対して長年展開してきた価格差別戦略である。Tronが削る各ベーシスポイントは挑戦者の提案を狭め、Tronは利益からカットを吸収できるのに対し、挑戦者は軍資金から補助する。この非対称性は長期の価格競争においてインカンベントを有利にする。

Ethereumの防御は構造的である。Ethereum上の機関向けおよびDeFiの$USDTは、エコシステムで最も粘着性の高いフロートであり、暗号資産で最深の市場とのコンポーザビリティのために保持されている。決済最適化レールはこれに競争しない。したがって、現実的な戦場はEthereumの担保フロートではなくTronの送金フロートであり、挑戦者のアドレス可能な賞品は見出しの29億ドルよりも有意義に小さい。

さらに第4の軌道も存在する。流出そのものがプロダクトになるという、武器商人のフレーミングが予測するシナリオである。Tetherのエコシステムは、両チェーンの存在がインカンベントの価格設定を規律づけ、発行体をレート受領者からレート交渉者に変え、Tronとのあらゆる商業対話で援用できる信頼に足る出口インフラを提供するならば、いずれかのチェーンが移行戦争に勝つことを厳密には必要としない。影響力（征服ではなく）が戦略の真の成果物である可能性がある。3億7,300万ドルと20億ドルの事前デポジットは、最低限、移動する能力を購入する。そして移動する能力こそが、捕虜のテナントを交渉当事者に変えるものである。

LATEST: $USDT | @stable partners with @oobit to expand global $USDT payments. $USDT holders on @stable can now pay for everyday things without crypto onboarding needed.
— crypto.news (@cryptodotnews) November 20, 2025

監視すべき主要指標

四半期ごとのチェーン別$USDTフロート： PlasmaおよびStableとTronおよびEthereumの間の総$USDT供給量に占めるシェア。これは戦争の唯一の誠実なスコアボードであり、留保フロートが実際の手数料流出の動きを反映する。注目すべき閾値は、挑戦者の合計シェアが二桁に達するかどうかである。

補助金の持続可能性： PlasmaのPaymaster支出のDeFiエコシステム手数料収入に対する比率、およびStableのエミッションスケジュールのエンタープライズ手数料フローに対する比率。無料送金レーンをカバーするクロス補助を最初に実証したチェーンが、持続可能なモデルを特定したことになる。

回廊の反転： 主要な送金処理事業者、取引所、または決済アプリが、特定の回廊の決済をTronからいずれかの挑戦者に移すことは、実際に戦争を動かす出来事となる。1つの実際の回廊の移行は、どんなTVLマイルストーンよりも重要である。

発行体の手： 正規の$USDT発行決定（Tetherがネイティブに鋳造するか、USDT0がブリッジするか）は、発行体の優先順位を示す。共有インフラ、合併、レーンの正式指定などの統合動きは、ポートフォリオマネージャーがポジションを閉じることを示す。

開発者の行動： チェーンは2回選ばれる。1回は資金を移動するユーザーによって、もう1回はプロダクトを展開するビルダーによって。100以上の初日DeFi統合を備えたPlasmaの完全なEVMエコシステムは、コンポーザビリティとトークンアライメントでビルダーにアピールする。Stableのエンタープライズブロックスペースは、予測可能性と機関の顧客基盤でアピールする。最初の1年の分化は、暗号資産の決済インフラがエコシステムが勝つプラットフォームモデルに従うか、信頼性が勝つユーティリティモデルに従うかを示す。

Tron自身は、いずれのアプローチによってもポジションを獲得したわけではない。競争相手が注目する前に、取引所と送金デスクへの流通を確保したのである。これは、この戦争の決定的な構成員がユーザーでも開発者でもなく、実際に大規模にフロートを動かす処理事業者、取引所、給与プロバイダーとの数百のビジネス開発の対話である可能性があるという静かな注意喚起として機能する。両挑戦者ともこれを認識しており、それゆえにこの戦争の本当の戦いはインテグレーションロードマップと決済契約の中で展開され、報告されるとしても、一度に1回廊ずつである。

技術的および戦略的比較

Plasmaは汎用ステーブルコインレイヤー1であり、9月から稼働している。ネイティブトークン$XPL、無料の$USDT送金を可能にするPaymaster、約5億5,100万ドルのTVLを持つDeFiエコシステムを備える。従来型のチェーン経済を維持しており、$XPLがステーキングと決済を処理し、Paymasterが無料の$USDTレーンを補助し、EVMエコシステムは完全に汎用であり、Bitcoinアンカリングとコンフィデンシャル転送が機能セットを拡張する。

Stableは決済特化型レイヤー1であり、12月から稼働している。USDT0がガスとして機能し、シンプルな送金はプロトコルルールにより無料で、エンタープライズおよび機関フローに焦点を当てている。ガス資産の分離を完全に排除し、USDT0が手数料を支払い、シンプルな送金は免除され、$STABLEトークンはステーキングとガバナンスに限定され、キャパシティはエンタープライズブロックスペースとして位置づけられる。

両チェーンは外交的な表現に反して直接的に競合している。両者とも既存の$USDTフロートと同じ移行元（まずTronの送金回廊）を標的にし、同じ無料ドル送金の見出しの利益を売り込む。リテール・DeFiレーンと機関レーンへのセグメンテーションは可能な結果であるが、競争の代替ではなく結果であろう。

リスクと影響

Plasmaは、遙かに大規模なエコシステムとDeFi流動性を巡って競争する汎用チェーンの課題に直面する。同時に、無料送金レーンは継続的な補助金に依存し、$XPLトークンに対する標準的な価値蓄積の疑問も存在する。

Stableはミニマリズムの課題に直面する。エコシステムの引力が限られたレール、価値提案がガバナンスの決定を待つトークン、そして一般的にゆっくりと動くエンタープライズ採用サイクルへの依存である。

両者ともTronの根強いインカンベンシーと、ユーザーが単に移行しない可能性をリスクとして共有する。

$USDTの保有者にとって、直接的な影響は限定的である。両チェーンは$USDTをより安く簡単に移動できるよう競争し、それらを接続するオムニチェーンの配管（USDT0）は共通のシステムである。この戦争の結果は、$XPLおよび$STABLEトークンの保有者と、挑戦を受けるインカンベントであるTronおよびEthereumの手数料経済にとってより重要な意味を持つ。

出典: crypto.news

免責事項：本記事は情報提供および教育目的のみであり、金融または投資アドバイスを構成するものではありません。手数料、収益、TVL、および供給シェアの数値は第三者の調査に基づく推定値であり、継続的に変動します。本記事のいかなる内容も資産の購入、売却、または保有を推奨するものではありません。情報は2026年7月24日時点で正確です。