テクノロジー株は投資家にとって明らかに割安になりつつあるが、セクターの企業業績は依然として堅調に維持されている。

1年前、投資家はテックセクターの予想利益1ドルに対してS&P 500の予想利益1ドルよりも約35%高い価格を支払っていた。現在、そのプレミアムは約10%まで縮小している。

この比較は予想株価収益率、すなわちフォワードP/Eから導き出される。これは、投資家が今日支払う価格と、ウォール街のアナリストが企業に向こう1年間で生み出すと予想する利益との相対的な比率である。

この状況は株式投資家にとって励みになるが、重要な注意点がある。バリュエーションの低下は、織り込まれている基礎的な利益が実際に実現した場合にのみ有益である。これまでのところ、その通りになっている。

より長い歴史的視点

プレミアムの縮小は、より広い文脈に置くとそれほど異常ではない。2008年の金融危機後数年間にわたり、テクノロジーセクターと市場全体はほぼ同等のフォワードP/E倍率で取引されていた。FactSetは2018年に、過去9年間の平均倍率がほぼ同一であったが、2017年にテックのバリュエーションが先行し始めたと指摘した。

投資家がより高い価格を支払い始めたのには、合理的なファンダメンタルな理由があった。2010年代のクラウドコンピューティングへの移行は、多くのテクノロジー企業に加速的な売上成長、継続的な収益源、そしてより高い利益率をもたらした。より最近では、AIインフラの構築が、さらなる大規模な設備投資と事業拡大の波を引き起こしている。

COVID-19のパンデミックは、投資家が加速するデジタル経済に関連するビジネスへのエクスポージャーを求めたことで、バリュエーションの格差をさらに拡大させた。2020年12月時点で、テックセクターは予想利益の約26.4倍で取引されており、S&P 500は約22倍であった。

その後に続いたプレミアムの圧縮は、数十年で最も積極的なFRBの金融引き締めサイクルと時期が重なった。金利の上昇は将来の利益成長の現在価値を低下させるが、この数学的関係は、基礎的なビジネスが利益を維持している場合でも、成長率の高いセクターにより大きな圧力をかける傾向がある。

業績が基盤として維持

その過剰なバリュエーションの多くはその後圧縮されたが、企業利益は引き続き上昇している。Sam Roは自身のTKerニュースレターで、利益と利益成長の期待が株式価格の最も重要な長期的ドライバーであると長らく主張してきた。

Roの8月6日のノートでは、力強い売上成長、拡大する利益率、および上昇する利益予想を、基礎的なビジネス環境が依然として強いことの証拠として挙げている。その結果、テクノロジー投資家は現在、引き続き利益を生み出している収益源に対してはるかに小さなプレミアムを支払うことで済んでいる。

その収益源が維持されるかどうかは、AIインフラに投入される資本の収益率に一部依存する。最大手のテクノロジー企業は設備投資を大幅に増加させており、セクターにとっての重要な問いは、それらの投資が時間の経過とともに比例した売上成長を生み出すかどうかである。

Roはまた、TruistのKeith Lernerの言葉を引用し、彼はこの動態を簡潔に次のように要約した。「利益が引き続き株式市場を支えている。」

Yahoo Financeのグローバル市場・データエディター、Jared Blikreが報告。X @SPYJaredでフォロー可能。