スイス国立銀行(SNB)—スイスの金融政策を担う機関—は、懸念事項のリストに新たな項目を加えた。今回はインフレでもスイスフランでもない。ステーブルコインである。

2026年9月30日にチューリッヒで行われたイベントで講演したSNB政策審議会メンバーのペトラ・チューディン氏は、大規模なステーブルコインが金融政策が実体経済に届く仕組みを妨げる可能性があると警告した。同氏の処方箋は、中央銀行が主導権を握り続けられるよう設計された規制だった。

中核的な懸念：金融政策の伝達

チューディン氏の警告の中心にあるのは、経済学者が「金融政策の伝達」と呼ぶものだ。中央銀行が政策金利を変更するとき、その効果が外へ波及することを期待する。商業銀行は貸出金利と預金金利を調整し、最終的に家計や企業がその変化を実感する。

この連鎖は、いわゆる二層式金融システムを通じて機能する。中央銀行が頂点に位置し商業銀行と直接取引し、それらの銀行が次にその他すべての主体と取引する。預金はこの仕組みの中心にある。預金は銀行が貸し出す資金であり、だからこそ資金が銀行口座から流出することが金利を決める立場の人々にとって問題となるのだ。

チューディン氏は、ステーブルコインがこの構造の外側で機能していると論じた。預金が商業銀行からステーブルコインへと流出すれば、SNBが借入コストを誘導するために使う経路が漏れやすくなるというのだ。同氏の枠組みでの最終的な帰結は、中央銀行の借入コストに対する影響力が損なわれる可能性だ。

ただし、同氏はこの技術を全面的に否定したわけではない。チューディン氏は、ステーブルコが国際送金コストの低減を含めて決済を近代化しうることを認めた。同氏の主張は、禁止ではなくガードレールに関するものだった。規制措置は、中央銀行が引き続きその使命を果たせることを確保する上で極めて重要だと同氏は述べた。

SNBが積み重ねてきた警告

今回の発言は突然のものではなかった。SNBは2026年7月の金融安定レポートでステーブルコインのリスクを指摘し、二つの主要な危険を挙げていた。第一はディスインターミディエーション(銀行を経由しない資金の動きを指す用語)。第二は取り付けリスクで、不十分な準備資産で裏付けられたステーブルコインが対応しきれない大量の償還請求に直面しうることを意味する。

チューディン氏のチューリッヒでの発言は、事実上、ディスインターミディエーションに関する警告を一歩前へ進めたものだ。銀行の安定性リスクという観点から、資金が銀行の外で決済される場合に政策が設計どおり機能するのかという問題へと。

同じレポートは、国内状況についてはある程度の安心材料を示していた。2026年半ば時点で、スイスフラン建てステーブルコインの市場は時価総額5,000万ドル未満と小規模にとどまっていた。この規模を考慮し、SNBは国内リスクを現時点で管理可能と判断した。

スイスの二つの路線：免許制度とCBDC実証

SNBがこうしたリスクを検討する一方で、スイスは新しい免許規則と中央銀行自身のデジタル通貨実証を組み合わせた二路線の対応を進めている。

規制の路線では、スイスは法定通貨担保型ステーブルコインの発行者向けに「決済手段機関(payment instrument institution)」と呼ばれる新しい免許カテゴリーを創設している。この免許は金融機関法改正の一部を構成する。

もう一方の路線では、SNBは自らの代替案の実証を続けている。Project Helvetia IIIを通じて、同銀行は金融機関間での使用を想定した中央銀行マネーのトークン化形態であるホールセール型中央銀行デジタル通貨(wCBDC)の実験を行っている。民間企業が発行するステーブルコインとは異なり、wCBDCは中央銀行マネーそのものであり、機関間の決済をSNBが依拠する二層構造の中に留める。プロジェクトは少なくとも2028年まで延長されている。

金融機関法改正の進捗と、少なくとも2028年まで続くHelvetia IIIの運用は、SNBが公に表明した懸念と照らして、スイスのステーブルコイン規制がどのように形になっていくかを示具体的な指標となる。

出典:CryptoBriefing — Swiss National Bank warns stablecoins may disrupt monetary policy