スウェーデン中央銀行は、デジタルユーロの前進とドル連動型ステーブルコインの優位により、デジタル・クローナを改めて検討する時期が近づいている可能性があるとしつつ、発行についての決定はまだ下されていないと述べた。10月7日にリクスダーグ財務委員会に提出した書簡で、スウェーデン中央銀行（リクスバンク）は、これまでの調査以降の情勢変化により、デジタル中央銀行マネーに対する同国の必要性を再評価する根拠になり得ると主張した。スウェーデンは世界で最も現金への依存度が低い経済の一つであり、リクスバンクは、発行に至らなかった複数年にわたるeクローナ実証実験を含め、一般の人が中央銀行マネーを利用し続けられる方法を長年研究してきた。

中央銀行が問いを再び掘り起こす理由

セキュリティが重要な動機となっている。スウェーデンの金融業界の95%が民間機関によって運営されているため、リクスバンクはサイバー攻撃や大規模な障害から決済システムを守る方法を懸念している。デジタル・クローナがあれば、停電や通信障害の際でもスウェーデンおよび欧州の決済システムを通じた決済を継続できる可能性がある。ほぼすべての日常的な決済がその民間インフラを通じて行われる経済において、この提案は究極的には、こうしたシステムに負荷がかかった際でも国家発行のマネーを利用可能に保つことを目的としている。

議会が承認すれば、5年の整備期間

関心が高まっているものの、リクスバンクは近い発行を提案しているわけではなく、書簡ではこの問題が依然として未決であることが明記されている。

「リクスバンクは、デジタル・クローナを発行すべきかかについて、いまだ立場を表明していない。」
— リクスバンク、財務委員会宛て書簡

デジタル・クローナの導入には議会の承認が必要となる。承認を得た後であっても、中央銀行は必要なインフラの構築に約5年を要し、既存法制の改正にかかる時間はそれに含まれないと見ている。そのため、仮に議員が今すぐ決定したとしても、デジタル・クローナが流通するのは2030年以降になる可能性がある。これは、リクスバンクが再検討の理由として挙げる事象の一つであるデジタルユーロの目標とされる2029年の開始から数年遅れることになる。

デジタルユーロがスウェーデンをつなぐもの

EUのデジタルユーロの枠組みは前進しており、協議は2026年に結論が出る見込みだ。欧州中央銀行（ECB）は2027年末に実証実験を開始し、法制次第では2029年までの発行を目指している。

9月15日、ECBはユーロ圏のオンラインおよびモバイル加盟店に実証実験への参加を呼びかけた。選ばれた企業は、シミュレーションされた決済環境でデジタルユーロのベータ版を試験する。この試験の結果は、日常の取引においてこの通貨がどのように機能するかをECBが把握するのに役立つ。

ユーロ圏の約3億5,000万人の住民向けに設計されたデジタルユーロは、オフライン決済や条件付き決済に対応するが、プログラム可能な支出制限は備えない。スウェーデンは、今後の欧州決済インフラによってクローナが競争上の不利に置かれることを懸念している。

ドル・ステーブルコインがユーロ勢を圧倒

Token Terminalのスナップショットによると、ステーブルコインの総供給額は3,014億ドルで、このうちドルトークンが2,999億ドル（99.5%）を占める。ユーロトークンはわずか9億1,310万ドル（約0.3%）にとどまる。

それでも成長は加速している。DECTAによれば、EUの暗号資産市場規制（MiCA）に準拠した8つのユーロ・ステーブルコインは、2026年6月28日までの1年間で2億9,560万ドルから6億7,390万ドルへ128%増加し、取引高も43.1%増の6,730万ドルとなった。Cryptopolitanも、2024年半ば以降のユーロ・ステーブルコインの時価総額が189.5%増加したと報じている。これらの数字は、ドル建てトークンがオンチェーン決済を支配し、急速な伸び率にもかかわらずユーロ建ての商品がニッチにとどまっていることを浮き彫りにしている。

リクスバンクは国内でのクローナ利用に切迫した危険があるとは見ていないが、長期的なリスクには警戒している。

ECBの警告、ESMの冷静な見方

ECBのスピーチは、ドル・ステーブルコインが米ドル建て決済への依存を深める可能性があると警告している。一方、ESMのワーキングペーパーは、体的な金融への影響は管理可能としつつ、銀行は低コストの個人預金を失い、高コストのホールセール資金調達への依存を強める可能性があると指摘している。著者らはまた、違法送金や規制のすり抜けにも注意を促している。

その一方で、Cryptopolitanは報じており、EU企業は2027年1月8日までに残る非MiCA準拠ステーブルコインのエクスポージャーを解消する必要があるという。こうした制約は、ドルトークンの需要を消し去るというより、取引所の移動をもたらす可能性がある。暗号資産市場にとって当面の課題は価格への確立されたショックではなく、決済インフラと流動性である。