Striveが新たに上場したSATS永久優先株（償還期限がなく無期限に発行済みであり続けられる「永久」証券）は、注目すべき資金調達の可能性をもたらしている。同社は優先株式を100ドルの額面金額を上回って発行し、発行ラウンドごとにNet Bitcoin Per Share（Net BPS）を増加させられる可能性がある。ただし、後述するリスクおよびパラメータが適用される。

中心となる問題は、SATSが100ドルを上回って取引するかどうかである。同銘柄の異例に高い15%の固定配当が、そのシナリオと、それに続くアクリーション（増価効果）を現実味のあるものにしている。

なぜSATSは額面を上回る可能性があるのか

SATSは、100ドルの額面金額と15%の利率に基づき、1株あたり15ドルの固定年間配当を有する。この証券はStriveのSATA優先株よりも劣後する（この種の優先株は企業の資本構造において中間に位置し、普通株式よりは優先するが、通常の債務よりは劣後する）が、その配当構造には投資家にとって魅力的な特徴が2つある。

第一に、SATSの配当は累積型である。Striveは支払いを延期できるが、未払いの配当は優先株主に対する債務として蓄積される。

第二に、年間15ドルの配当は固定されている。これは、現在年換算で1株あたり13ドルを変動配当利率で支払っているSATAとは対照的である。つまり、Striveが利率を引き下げた場合、SATA株主が将来受け取る収入は減少する可能性がある。SATSの配当は毎年1株あたり固定の15ドルで発生するが、Striveの取締役会が宣言した場合にのみ「when, as and if（宣言された場合に）」支払われ、延期される可能性もある。

これらの特徴により、SATSは予測可能な長期収入を求める投資家にとって特に魅力的な銘柄となりうる。

有益な比較対象が、Strategyの最も劣後的な優先株であるSTRDだ。かつてMicroStrategyと呼ばれ、ビットコインの最大の法人保有者であるStrategyも、同様に優先株式をビットコイントレジャリー上の金調達層として活用してきた。STRDは現在1株あたり約71ドルで取引されており、100ドルの額面金額を29%下回り、固定の年間配当10ドルは実質利回り14%に相当する。STRDの配当は非累積型であり、Strategyは支払いをスキップしても後でその金額を返済する義務を負わない。

とはいえ、StrategyがSTRDに対して有するビットコイン資産カバレッジは、StriveがSATSに対して有するそれより大幅に強固である。実際、STRDの4.7倍のBTCレーティングは、Striveの最上位証券であるSATAの2倍の資産カバレッジを表している。

とはいうものの、多くのインカム投資家はカバレッジ比率よりも配当の信頼性をより重視する可能性がある。SATSは累積配当と大幅に高い名目利回りを提供しており、市場がSTRDよりも低い実質利回りをSATSに付ける合理的な根拠となる。例えば、投資家がSATSを実質利回り13%で評価すれば、市場価格は115.38ドルに達する計算になる。

このシナリオは、Striveにとって興味深い資金調達の機会につながる。

Net Bitcoin Per Shareの機会

仮にSATSが115ドルで取引され、StriveがATM（At-the-Market）プログラムを通じてさらに100万株を発行したとする（ATMとは、企業が新発行株式を市場価格で時期を分けて売却できるプログラムである）。Striveは1億1500万ドルの総収入を得てビットコインを購入する。しかし、優先株を100ドルの額面金額で控除するNet BPSの手法では、新株が生み出す優先株の請求権はわずか1億ドルにすぎない。残りの1500万ドルは、普通株主に帰属する純ビットコインの計算に直接流入することになる。

これらのパラメータの下で、Striveは創出する優先株額面100ドルにつき実質115ドルの資本を調達することになる。年間配当は15ドルのままなので、調達資本に対する実質資金調達コストは13.04%となる。Striveは追加の普通株を発行することなく、このアクリーションを達成できる。

ただし1つの注意点がある。SATSは最近の市場価格に基づいて調整される変動清算優先権を有している。SATSが115ドルで取引される場合、清算優先権は115ドル方向に上昇し、優先株主が持つ経済的請求権が一時的に拡大する可能性がある。一方、清算優先権は下方にリセットされることもある。この計算式は、新発行を取り巻く期間における前営業日の終値、および直前10営業日の平均終値を参照し、100ドルの下限が適用される。その後SATSが10営業日にわたり100ドルで取引されれば、清算優先権は100ドルに戻る。

SATSが額面を上回って取引されている間、高い清算優先権は一見しての経済的アクリーションの一部またはすべてを相殺する。優先権が100ドルに戻ると、企業は額面を超えて調達した追加資本を保持しつつ、優先株の清算請求権は名目金額に戻る。

しかし、清算優先権の正確な数が問題になるのは、企業が実際に清算される場合だけであり、それは破産シナリオでのみ起こりうる。仮にStriveが破産すれば、SATSはほぼ確実に100ドルを下回って取引され、それ自体が清算優先権を100ドルに押し下げることになる。この文脈で見れば、変動清算優先権の注意点は実質的に問題にならない。つまり、Net BPSの計算において1株あたり100ドルを事実上の額面価値として用いることは妥当なのである。

さらに2点の補足がある。Net BPSはStrategyが定義した手法であり、Striveが明示的に報告する指標ではない。また、Striveの目論見書は、清算優先権を上回る価格での株式発行に伴い発生しうる税務リスクとして、みなし配当、不適格優先株式扱い、およびファストペイ株式扱いを特定している。

Net BPSのレンズを通して見れば、額面超過での発行プレミアムは、普通株主にとって真の残余資産価値となりうる。Striveが配当を15%という高水準に設定したのは、この点が主な理由の一つかもしれない。高い配当は株価が額面を上回って取引される可能性を高め、前述の数学的に保証されたNet BPSのアクリーションを可能にするからである。

15%の資本コスト？

もちろん、この戦略全体はSATSの市場価格に依存している。115ドルであれば、Striveは年13%の配当コストで実質的に資本を調達できる。100ドルではコストは15%に上昇する。90ドルでは実質コストは16.67%に達し、Net BPSの計算では発行が希薄化（ダイリューション）にもなる。

したがって、StriveはATMプログラムを通じてSATSを発行する際に、相当な規律を発揮すべきである。10%台中盤から後半の資本コストを固定することがプラスに働くのは、ビットコインからの資本収益率が非常に大きく、ボラティリティ・ドロップが重大な問題にならない場合に限られる。

さらに、StriveはSATS 1株あたり22.50ドルに相当する18ヶ月分の配当準備金を維持する意向を表明しており、資本配分におけるもう一つの考慮事項となっている。同社が18ヶ月分の配当カバレッジを維持すると仮定すれば、販売する株式1株ごとに22.50ドルを積み立てる必要がある。額面での販売を仮定すれば、調達資金の22.5%を現金同等物として保有しなければならず、ビットコインの購入に充てられるのは残りの77.5%のみとなる。したがって、資金の77.5%しか利用できないというドラッグを考慮した真の資本コストは、株式が発行された実質利回りよりも高くなる。

これらすべての考慮事項には慎重な管理が求められる。

重要な論点

SATSは、名目配当ベースでは最もコストの高いデジタルクレジット商品の一つになると同時に、Net BPS指標の下ではより魅力的な資金調達ツールの一つにもなりうる。

投資家がSATSを一貫して15%未満の実質利回りで評価し続ければ、Striveは額面を上回る価格で株式を発行し、追加のビットコインを購入し、この手法下でNet BPSのアクリーションを生み出す可能性がある。SATSがプレミアムの維持に苦戦すれば、この力学は成立しない。結果を左右する変数は投機的なものではなく観測可能である。すなわち、100ドルの額面金額に対するSATSの二次市場価格、ATMプログラムを通じた発行のペース、そして100ドルの下限に対する変動清算優先権の水準である。

機会は、100ドルの額面金額と、固定かつ累積の年間配当15ドルに対してインカム投資家が支払う意思のある価格とのスプレッドにある。このスプレッドは、Striveの普通株式が取引されるティッカーであるASSTの株主にとって、貴重なアクリーションの源泉となりうる。

免責事項

免責事項：ここで取り上げた証券の発行体であるStrive, Inc.（「Strive」）は、Bitcoin For Corporations（「BFC」）のメンバーであり、BFCに会費を支払っている。Striveは本記事の出版前に内容を確認していない。本記事はAllard Peng氏によって執筆され、著者自身の意見を反映したものである。シナリオ、価格、および利回りは仮定的な説明であり、予測や保証ではない。「Net Bitcoin Per Share」は著者の手法であり、Striveが報告する指標ではない。第三者データは2026年10月21日時点のStrategy.com、Strive.comによる。

本記事は情報提供のみを目的としたものである。投資、法律、税務に関する助言ではなく、いかなる証券の売買の勧誘またはオファーでもない。SATS株式はStriveの目論見書補完書類および目論見書によってのみ提供される。投資の前に、リスク要因を含めてこれらを読むこと。優先株およびビットコイン関連証券への投資には、元本損失や配当が宣言・支払われないリスクなど、相当なリスクが伴う。

本記事は2026年10月21日に Bitcoin Magazine で初めて公開されたもので、Allard Peng氏の執筆による。