Strive、MSCIのビットコイン財務戦略企業除外案に反論、「将来の適格認定パス」の提供を要請

ビットコイン財務戦略企業として5番目に大きいStriveは、MSCIが暗号資産財務戦略企業をグローバル指数から除外しようとする提案に対して鋭い批判を提出し、指数提供企業に対して「運用資産」の定義と、適格性を維持したい企業向けの「将来の適格認定パス」の創設を求めました。

同提案へのフィードバックの中で、Striveは、MSCIの2026年フレームワークが、暗号資産財務戦略企業を直接的な除外対象としていた2025年版から見て「重大な改善」であることを認めました。

「今回の提案は、より良い問いを投げかけています。上場企業はいつ、運用企業としての性格を失い、経済的実質において投資手段となるのか。MSCIは今ようやく正しい問いを立てていますが、それに答えられるルールはまだ示していません」とStriveは意見書の中で述べました。

言い換えれば、今回の審査は、暗号資産財務戦略企業を一括して除外するものではなく、企業ごとにその経済的実質が投資手段に類似しているかどうかを判断する試みとして枠組みが変更されています。

この区別には実務上の重要な意味があります。MSCIのグローバルベンチマークはパッシブ運用ファンドやETFに追跡されており、それらのポートフォリオには構成銘柄の株式のみが組み入れられるため、適格性こそが今回の審査の中心的な争点となっています。

Strive：ビットコイン財務戦略企業は運用企業である

StriveはMSCIに対して「運用資産」の定義を明確にするよう求め、ビットコイン（$BTC）準備金に連動するStrategyのデジタルレジット商品を例に挙げ、ビットコイン財務戦略企業が運用企業の特徴に該当すると主張しました。

「デジタルクレジットを発行する企業は、その線の運用側に属します」と同社は述べ、そのような企業は貸借対照表上の資産をインプットとして活用し、継続的な財務・リスク管理プロセスを適用し、基礎資産とは異なる支払いおよびリスク特性を持つ差別化された金融債権を生み出していると付け加えました。

Striveの立場は、実質的にデジタルクレジットの発行体を、貸借対照表上で資産を保有し新たな金融商品へと転換する保険会社、銀行、その他の金融企業と同じ括りに位置付けるものです。

最大のビットコイン企業保有者であるStrategyは、この提案の影響を受ける最も有力な企業であり、この分類をめぐる議論の帰結は、Strive自身の指数採用状況をはるかに超えて重要な意味を持つことになります。

MSCIはビットコイン財務戦略企業を指数に残すのか

Strategyの優先株式ラインナップであるSTRC、STRF、STRK、STRDは、隔月および四半期ごとに配当を支払っており、優先株式に日次利息を提供する提案もあります。このデジタルクレジットは、Strategyの大量のビットコインおよび現金準備金によって裏付けられており、途切れない利回り支払いを支えています。不足が予見される場合、Strategyはビットコインの一部を売却して現金準備金を補充することを選択してきました。

Striveも同じ手法を取っており、20億ドルを超えるビットコインを準備金として保有していると述べています。同社の見解では、このモデルは、保険会社、銀行、その他の金融企業と同様に、運用企業の定義に合致するものです。

TD証券も、MSCIの提案に対して同様の反対意見を示しています。

「主要な商品はビットコインそのものではなく、リスク、デュレーション、レバレッジ、利回り、流動性に対する投資家の多様な選好に合わせて調整された、差別化されたビットコイン連動型エクスポージャーです。これは企業活動であり、受動的なものではないと私たちには思われます」と同社は述べました。

最終決定は10月中旬の見込み

MSCIの現在の枠組みでは、Strategyのように資産（暗号資産を含む）を購入して蓄える企業は「非運用」企業とみなされ、その指数から除外されるべきとされています。指数提供企業は先月この提案を行い、9月末に締め切られるフィードバック期間を開設しました。

MSCIは、市場参加者からのフィードバックを審査した上で、10月中旬までに最終決定を発表し、変更が採用された場合は11月に指数のリバランスを実施する計画です。

リバランスとは、指数の変更が実際に反映される時点です。MSCIのベンチマークを追跡するファンドやETFは、改訂された構成銘リストに合わせて保有銘柄を更新するため、11月に採用された場合、除外がパッシブ運用のポートフォリオに波及するのはその時点となります。

Striveは、MSCIが「運用資産」を定義し、少なくとも対象企業が必要な調整を行って適格性を満たせるよう「将来の適格認定パス」を提供すべきであるとの主張を維持しています。

MSCIが来月提案を撤回するかどうかは不明ですが、この決定は暗号資産財務戦略セグメントに重大な影響を与え、指数提供企業のグローバルベンチマークの構成を形作ることになります。このフレームワークは企業ごとに適用されるため、MSCIが最終的に採用する判定基準は、暗号資産財務戦略セグメント全体の分類基準を定めることになります。